天风证券公司报告」公司研究简报TF SECURITIES瑞普生物(300119)证券研究报告2020年01月07日行业农林牧渔动物保健6个月评级买入（维持评级）当前价格15.85元公司主业高增长可期引预计2020年业鳍增长率40%+。目标价格元持续23年，公司高用玻苗业务进入业绩增长快车道。非瘟导致动物蛋白需求缺口，禽肉替代性消费增长明显，今年禽养殖迎历史性高景气阶段，养殖补栏积极，肉禽A股总股本（百万股）404.49和蛋禽养殖量明显增加，从白鸡来看，2019年1-11月，祖代更新103.71万套，强流通A股股本百万股)243.92制换羽9.12万套，合计同比增加51.20%；家禽养殖量大增导致禽用疫苗需求同比A股总市值佰万元)6411.22快速提升。根据公司2019三季报显示，公司家禽业务营收同增43%，我们预计2019流通A股市值（佰万元）3866.05年全年公司禽用疫苗营收同增有望超过45%。考虑到生猪产能恢复进度，我们预计动物蛋白缺口有可能持续23年，禽养殖景气延续，禽用疫苗高增长可持续。预计每股净资产（元）4.94未来随着公司研发成果的逐步落地，公司在国内禽苗市场的地位将进一步提升！资产负债率()29.11一年内最高/最低（元）25.92/7.302)■组★流感病毒(H5+H7)三价灭活苗成为2019年业绩快速增长点：2019年强制免疫招采由之前的5+H7亚型高致病性禽流感二价灭活疫苗变更为三价灭活作者疫苗。公司控股子公司华南生物重组禽流感病毒H5+H7)三价灭活疫苗产品于2019年2月上市，打破H5+H7疫苗原有竞争格局，根据公司三季报，在公司本部营销吴立分析师SAC执业证书编号：S1110517010002团队与华南生物团队全面整合共同努力下，公司新品量价齐升，2019前三季度华wuli1@tfzq.com南生物实现营收2.16亿元，同增118%，净利润6047万元，同增172%。我们预计分析师2019-2021年华南生物营收有望达到3亿、5亿、6亿。SAC执业证书编号：S1110519070002非瘟疫情导致生猪产业集中度加速提升，随若行业盈利的抬升，提前出栏减少以及非瘟疫情恐慌减弱，生猪养殖企业更加重视防疫，猪用疫苗业务有可能于2020年瑞普生物一动物保健季度迎来业绩拐点。公司自身进一步优化产品结构并增强公司综合竞净力，2019创业板指三季度营业收入环比有所回升。预计2020年家畜板块将进一步改善。245%209%2、瑞派宽物连锁医院获世界宠物食品龙头玛氏战略入股。173%137%1)公司投资参股瑞派宠物连锁医院。瑞普生物前瞻性投资瑞派宠物医院（持股101%9.45%),2019年底，瑞派宠物在全国拥有近300家医院，未来5年将通过收购、65%29%自建等模式，门店扩张至1000家。近期瑞派获得全球宠物巨头美国玛氏投资，玛氏战略入股瑞派，预计会大幅提升瑞派经营管理水平。2019-012019-052019-092020-01资料来源：贝格数据2)布局宠物动保产品，有望与宠物医院渠道协同。根据公司公告，公司产品涵盖宠物动保产品，宠物相关新单品正在储备，如重组犬c-干扰素，预估2019年宠相关报告物动保产品收入1000多万，预计2020年将达5000万元。1《瑞普生物-公司点评受益禽用疫苗3、投资建议：2019年非瘟疫情发生，生猪养殖产能去化，猪用疫苗需求大幅下快速增长，叠加禽流感重磅单品逐步放降，公司猪用疫苗业务下滑，故将2019-2021年归属母公司净利润由2.01/2.82/3.73量，二季度业绩增速加快！》亿元下调至1.81/2.57/3.26亿，同增52%、42%、27%，对应EPS分别为0.45/0.64/0.812019-07-15元股，继续维持买入评级。2《瑞普生物-年报点评报告2018年业绩增长，畜用禽用疫苗冰火两重天”》2019-04-18《瑞普生物-公司深度研究：禽流感疫3201720182019E2020E2021E苗行业扩容，公司迎黄金发展期！》1047.331.189.871,603,402,129.142,794.182019-03-26增长率)7.9913.6134.7532.7931.24EBITDA(百万元)215.26324.9636748488.29605.67净利润（百万元）104.90118.98180.99256.89325.79增长率)(21.00)13.4352.1241.9426.82EPS元/股)0.260.450.640.81市盈率(P/E59.9652.8734.7524.481931市净率(P/B)3.223.132.822.63市销率(P/S)6.013.922.952.25EV/EBITDA22.539.6917.6813.1611.04资料来源：wind,天风证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明公司报告丨公司研究简报天风证券内容目录1、禽用疫苗板块景气向上有望持续2-3年.…311.非洲猪瘟导致生猪产能大幅去化，替代性消费刺激禽养殖量增长.31.2.以禽流感为主的禽疫情防控依然严峻…2.控股子公司华南生物切入H5+H7疫苗市场，打开成长空间…………53.宠物动保产品，有望成为公司新业绩增长点…63.1.宠物动保蓝海市场！…63.2.全球宠物巨头参股瑞派，公司股权投资价值彰显！74.研发储备+营销体系助力公司高增长，84.1.注重研发投入84.2.营销体系完善89请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明2