东北证券股份有限公司NORTHEAST SECURITIES CO.,LTD饲料农林牧渔发布时间：2019-10-20证券研究报告/行业深度报告优于大势上次评级：优于大势宠物食品渠道系列二：医院及零售门店去向何方？历史收益率曲线中国寇物线下渠道占比与美国形成显著差异。中国以小型门店为主，一饲料宠物门店及杂货类零售商的份颜逐年下滑，但是宠物医院渠道占比有上升的趋势，从2015年占比6%，增长至2019年86%，30%2018年，中国宠物医疗市场体量约253亿元，年均增速约28%，大23%量的资金涌入宠物医院行业，形成了以新瑞鹏为代表的大规模连锁16%医院。新瑞鹏店铺占有率达为6.5%，第二名瑞派占有率约为2%，9%行业集中度仍有望提升。连锁宠物医院的商业迈排更清晰：一、医疗服务是宠物的刚雪；二、行业准入门槛较高，未来伴随着行业标涨跌幅(%)3M12M绝对收益-1.07%7.75%-22.50%准以及监管的趋严，集中度有望进一步提升，三、医院不会像线下-0.16%4.82%-48.40%零售门店受到剧烈的电商冲击，连锁医院快速扩张的必备条件是经验证的商业模式与核心医疗人才的储备，行业数据17美国宠物医疗发展更加精细化，准入门槛更高，并且与医疗相关的总市值（亿）3237宠物保险、宠物体检也发展迅速，VCA作为第一大连锁医院走专业流通市值（亿）2939化精细化的医疗路线，第二大连锁医院Banfield性质更类似于社区市盈率（倍）40.21市净率（倍）4.00宠物诊所，门店面积较小，采取以预防护理为主的诊疗模式。目前3201中国寇物医疗的社区化已初步形成，未来将向专业化和标准化发展，7356.79具有责金及核心人才的医疗龙头将受益。中国寇物门店一直没有形成大型连锁集团，以夫妻店等社区门店为相关报告主，而宠物行业发展速度相近的韩国，已经出现了明显的大型宠物《宠物食品渠道系列一：萌宠能否搭上电商店趋势，韩国大型宠物门店的渠道占比由2010年的0.7%上升至2018年的16%。中国的宠物门店能否效仿海外零售商的成功发展经验，201903-09实现连锁化值得期待，《宽物市场高速发展，适口性是核心竞争力》对比国际鬼物零售龙头，以线下零售为主的宽物连锁集团增速均在2018-09-11放嫂，但仍与整体宠物行业增速持平或略高。服务成为各大零售商201809-03关注的重点，近几年，PetSmart,.PetCo,.Pets at Home都在着力改善门店服务质量，增多服务类型。并且通过收购兼并等方式积极拓展医疗、线上业务板块，通过数据的获取及分析，把握市场动态，提升物流及运营效率，这也是各大公司的诉求，另外，门店的拓展速度放缓以及面积小型化也呈现出一定的趋势。投责建议：电商渠道布局完成的中宠股份，逐步发力国内市场的佩执业证书编号：S0550515060001(021)20361174liqiang @nesc.cn风险提示：核心客户占比大；原材料价格变动；汇率变动执业证书编号：S0550118060011(02120363239maxw@nesc.cnEPSPE现价2018A2019E2020E2018A2019E2020E0.560.340.4858.6260.1542.60买入0.531.0336.7753.7927.68买入⑤东北证券NORTHERST SECURITIES饲料/行业深度报告目录L.中美宠物线下渠道构成具有显著差异…62.备受资本青睐的细分领城：宠物医院…62.1.中国宠物医疗随行业快速发展62.2.新瑞鹏整合宠物医院，医疗渠道格局初现.82.3.中国宠医面临极大缺口，宠物医疗政策有待规范3.海外连锁医疗的发展.123.1.美国宠物医院龙头VCA133.2.入驻PetSmart的次龙头Banfield3.3.宠物食品公司借助医疗渠道进行品牌及产品宣传.154.亟待连锁化的渠道：宠物门店…5.海外宠物零售商的发展195.2.美国第二大宠物专营零售商：PtC0…215.3.英国宠物零售行业龙头：Pets at Home235.4.澳洲市场零售商巨头：Greencross.262/32