东北证券股份有限公司NORTHEAST SECURITIES CO.,LTD饲料/农林牧渔发布时间：201903-09证券研究报告/行业深度报告优于大势上次评级：优于大势宠物食品渠道系列一：萌宠能否搭上电商快车？历史收益率曲线2018年，我国宽物市场规模已达1709亿，同比增速超27%，然而—沪深30从渠道增速分布上来看，我国与其他国家有很大差别。美国、日本、德国等发达国家的宠物市场已有较长历史，增速较为缓慢，早已形2%成了杂货零售商和专业零售商为主、其他途径为辅的渠道结构。而12%中、韩等新兴市场的增速大部分由电商渠道贡献，这主要是由于中19%韩电商渗透率高，宠物和电商的受众人群一致，电商渠道容易被接26%受，另外，中韩宠物市场规模小，线下门店运营成本高，而线上受益于运费低廉有更高的性价比，我们未来仍然看好消费者在电商平涨跌幅(%)3M12M-1.07%7.75%-22.50%-19.56%-13.19%-17.13%对于寇物企业来说，目前电商渠道直营的利润薄弱，但能够给企业快速带来大规模的营收增量。电商直营的优点是可以将零售价直接行业数据17计入营收，但是需要支付电商平台费、交易佣金、主动或被动买赠总市值（亿）2679活动带来的促销费用，整体来看，京东的佣金率比天猫略高，食品流通市值（亿）2301类商家向京东支付35%的佣金，向天猫支付12%的佣金。在电商市盈率（倍）22.55市净率（倍）3.31的销售费用中，运费、广告费、营销费一般占比较高，供货给经销2729商的情况下，公司仅每月支付大批量发货至经销商仓库的运输费用，10249.62而电商直营需要支付货到消费者的多订单运输费用，广告费方面，平台上的流量费、展示费也是十分昂贵的。另外，大量的电商促销相关报告活动导致营销费用高启。在销售人员人数上以及差旅费上，电商一《宽物市场高速发展，适口性是核心竞争力》般小于经销，因为销售主要通过网络沟通，不需要大量与渠道商对201809-11接。综合来看，电商直营的毛利率能够比经销高10个百分点，但是《乘萌宽破竹之势，内资品牌步入新时代》相应的销售费用的增加远高于10%，2018-09-03对比国内外的电商平台，在妹合类平台中，京东的鬼物板块最为出众，分类清晰、入口便捷，热销产品价格段也略高于其他平台。在专业类平台中，美国的宠物零售商Petsmart分类指标最全面详细，包含营养成分、颗粒大小等专业分类。在收购了美国最大宠物电商网站Chewy.com后，电商布局进一步完善，投责建议：电商渠道布局完成的中宠股份，逐步发力国内市场的佩执业证书编号：S0550515060001风险提示：核心客户占比大；原材料价格变动；汇率变动(021)20361174liqiang @nesc.cn执业证书编号：S0550118060011EPSPE现价(02120363239maxw@nesc.cn2017A2018E2019E2017A2018E2019E中宽股份40.070.740.610.9654.1565.6941.74买入佩希股份44.981.331261.6633.8235.7027.10买入东北证券NORTHERST SECURITIES饲料/行业深度报告目录1.1.宠物销售渠道分为两级六类512.中韩电商占比更高，美日德以线下为主52.为何中韩宠物食品市场中，电商渠道占比高？…72.1.各国电商发展水平不一致22.中国宠物行业仍处于初期阶段，规模不足以支持大型线下门店发展82.3.中国养宠主力与电商用户群体匹配.2.4.中韩运费低，电商购买适合大部分关注性价比的养完人士113.电商渠道在盈利能力上并不占优123.1.电商直营与经销的区别在营收以及销售贵用…123.2.宽物公司开拓电商后毛利率上升并不明显.133.3.电商直营使销售贵用率上升5-8%…3.4.根据产品定位选择渠道，电商更适合高性价产品154。电商网站对比.4.1.大型综合网站：天猫、京东VS Amaz0n、Gmarket….164.2.专业宠物网站：波奇、E宠VS PetSmart185。投资建议….205.1.电商渠道布局完成的中完股份.205.2.逐步发力国内市场的佩蒂股份.…212/24