浙商证券股份有限公司ZHESHANG SECURITIES CO.LTD佩蒂股份(300673)报告日期：2018年01月29日宠物咬胶代工之王九万里风鹏正举，产能扩张有望加速翻番告一佩蒂股份深度报告吕哲执业证书编号：S1230518080001☏：021-80108143评级增持☒：lvzhe @stocke.com.cn上次评级首次评级公当前价格￥4036报告导读究公司是全球宠物咬胶ODM龙头企业，未来2-3年其产能或接近翻番，单季度业绩元/股混合咬胶、主粮升级产品结构，我们对公司及行业发展做了梳理与预测。3Q/20180.29所投资要点2QW20180.32行口公司咬胶及肉千产品产能未来23年有望在2017年的基础上翻番，到20200.37年逐步实现满产，下游核心客户订单有保障，业绩预计也将跟随产能高速0.57口宠物行业在欧美及中国都属于市场扩客增速较高的行业，并且具备很好的品牌、渠道黏性。全球宠物市场步入成熟发展期，年化复合增速4%，宠物食品厂商主要是玛氏、雀巢普纳瑞等品牌，近年新兴品牌借助爆款产品在营收上快速增长，如Bluebuffalo蓝馔、雪山、爱肯拿等。宠物咬胶产品公司是目前我国宠物休闲食品领城最在欧美市场一直是高于同行业增速的细分品类。国内宠物市场处于群雄混具规模和影响力的公司，也是中国检验战的阶段，行业红利带给众多厂商较高增速，并且由于拥有宠物家庭数量检疫协会宠物分会副会长单位，国家标比例低、宠物专用用品渗透率低、不同城市间渠道下沉程度不同，未来国准《宠物食品狗咬胶》的主持制定单位。内宠物行业仍将保持高增长，口公司4大核心竞争力：1)宠物咬胶产品差异化特征明显，定位口腔健康与护理，在欧美市场渠道渗透率具备很大增长潜力；2)公司ODM研发能力强，专利储备完善，能结合客户需求快速研发推广创新产品，；3)公司相关报告客户主要包括美国品谱、PetMatrix、沃尔玛、Petsmart等全球龙头渠道商，占其销售额的92%，长期赢得客户信任；4)公司搭建全球生产体系，成本更低、产能扩充更有效益，公司通过募投项目和海外并购扩充宠物咬胶产能夯实ODM服务，收购新西兰B0即公司向国内供应高端宠物食品，在杭州成立内销中心，线上线下融合扩展国内渠道，引入新团队打造国内品牌，实现“海外+国内”双轮驱动战略支撑高速成长。公司海外子公司建设周期短，授入资本金较低，资产回报率非常高。盈利预测及估值我们看好公司海外“现金牛”业务受益于越南新产能扩张、人民币年内贬数据支持人：吕哲值带来的汇克损益，国内业务在新西兰工厂投产后发力高端市场，随着规模效应的显现及原料多元化采购，产品营收、毛利率均有提升空间，预计18、19年盈利分别为1.53亿元、1.97亿元，当前股价分别对应PE32x,25x,首次给予“增持”评级，口风险提示：贸易战对出口企业的风险；新产品不达预期的风险。券http://research.stocke.com.cn1/25请务必阅读正文之后的免责条款部分浙商证券俱蒂股份(300673)深度报告2017A2018E2019E2020E主营收入6328781,2441,61614.8%38.9%41.7%29.9%净利润10615620026032.3%47.0%27.8%30.0%每股收益（元）0.871.281.642.13P/E46322519http://research.stocke.com.cn2/25请务必阅读正文之后的免责条款部分