PHOENIXCAPITAL梧桐公会新三板证券研究报告悫而顺(872094)美甲和牙科产品销售额大增带动业绩高增长基本数据财务指标2018年8月2日2015A2016A2017A2018E2019E收盘价（元）营业收入6946.387783.899599.6811039.6312695.58(万元)总股本（万股）4000归属于挂牌流通股本（万股）913公司净利润206.48729.811330.711423.151679.54总市值（亿元）(万元)毛利率每股净资产（元）1.53(%)21.8731.0337.7937.7937.79PB(倍)(%)2.979.3813.8612.8913.23ROE (%6.2618.9324.3819.7019.14EPS(元)1.030.580.330.280.34上海意而顺精密工具股份有限公司主要从事印制电路板钻头、牙科刀具、美甲磨头及直柄钻等硬质合金刀具的研发、生产、销售及硬质合金材料销售。其中PCB钻头及铣刀、美甲磨头为目前公司主打产品，机械刀具、牙科刀具为公司近两年新研发扩展的新产品。公司具有校强的研发能力，积票了丰害的客户资源，受益于下游行业需求增长，公司业绩尖现了快速增长。印制电路板作为现代电子信息产品中不可或缺的电子元器件，在经历了2015年、2016年的连续小幅下滑后，2017年全球PCB产值恢复增长态势。未来5年有望保持温和增长：随着我国经济持续高速发展、人民口腔预防保健意识不断提高，加之中国目前正在加速步入老龄化，伴随而来的口腔疾病高发病率均为口腔医疗服务需求奠定了坚实的基础，相关的口腔医疗器械迅速增长：中国美甲行业正处在一个急速扩张的阶段，美甲产品和美甲服务正在成为美容行业中一个急速发展的经济增长点。随着美甲服务市场的不断发展，美甲产品的市场规模保持着每年超过30%的增速。李菲菲盈利预测lifeifei@wtneeq.com根据对行业状况及公司情况的分析，预测公司2018、2019年010-85715117归属于挂牌公司股东净利润为1423.15万元和1679.54万元，每股收益028元和0.34元。风险提示汇率波动风险，客户集中度较高风险，3D打印技术引起刀具需求量的降低，市场竞争风险。报告日期：2018年8月2日PHOENIXCAPITAL梧桐公会新三板证券研究报告目录☐风险分析■公司实际控制人及员工概况■公司产品具有良好的市场前景…4■具有较强研发能力，客户资源稳定■美甲和牙科产品销售颜大增，业绩高增长…8图表1公司主要产品功能及用途田表2公司近三年来各业务板块营收.图表5公司员工学历结构图表6全球PCB产值及增速(2007-2022)图表7我国PCB产值及增速(2007-2022).m图表8台湾地区人均GDP与牙医数…图表10公司2015年以来营业收入和扣非净利涧…8图表11公司各业务板块2017年营收占比.….9图表12公司各业务板块近3年毛利率水平.…图表13公司2015年以来毛利率、净利润平和期间费用率…1PHOENIXCAPITAL梧桐公会新三板证券研究报告风险分析公司实际控制人及管理田队方面：通过公开信息，未发现实际控制人及管理团队存在明显风险。财务方面：1、汇率波动风险2017年、2016年、2015年公司产品外销收入占当期主营收入的比重分别为40.49%、38.92%、29.17%。由于境外销售主要是将美元作为结算货币，人民币对美元汇率的波动对公司盈利水平有一定的影响。随着公司海外销售业务规模的增长，如果出现汇率波动较大的情况，可能会对公司经营业绩产生一定彩响。公司业务及行业方面：1、客户集中度较高的风险公司向前五大供应商的采购额占总采购颜的比重较大，2017年、2016年、2015年公司对前五名供应商的采购额在公司当期总采购额的占比分别为52.14%、65.91%、和71.65%。虽然公司与主要供应商建立了长期稳定的合作关系，且每一种原材料并不局限于向某一家供应商进行采购，但供应商集中度较高仍会给公司供货端的稳定性带来一定风险。如果上迷供应商的经营活动发生重大不利变化或与公司的合作关系发生不利变化，将会影响公司经营的稳定性，给公司业绩造成不利影响。2、3D打印技术引起刀具需求量的降低3D打印技术属于一种非传统加工工艺，也称为增材制造、快速成型等，3D打印是一种不再需要传统的刀具、夹具和机床就可以打造出任意形状，根据零件或物体的三维模型数据，通过成型设备以材料累加的方式制成实物模型的技术。理论上，只要在计算机上设计出结构模型，就可以应用该技术在无需刀具、模具及复杂工艺的条件下快速地将设计变为实物。该技术特别适合于航空航天、武器装备、生物医学、汽车制造、模具等领域中批量小、结构非对称、曲面多及内部结构零部件的快速制造，未来随着3D打印技术的成熟、打印效率的提高及成本的降低，可能引起刀具需求量的降低。3、市场竞争风险中国刀具行业的国内市场早就实现了刀具采购全球化。外国刀具商进入中国市场已有几十年的历史，销售网络、技术服务体系已相当健全。我国无论是制作高端超硬刀具的材料还是高端刀具都主要依赖进口。我国刀具行业起步晚、基础差，各行业联合开发较少，再加上高端超硬材料刀具设计、生产的复杂性与外商的技术垄断，造成中国刀具企业与国外企业在基础技术、设计创新能力、推广能力和服务能力等方面仍存在着不小的差距。1PHOENIXCAPITAL梧桐公会新三板证券研究报告■公司简介上海患而顺精密工具股份有限公司成立于2000年5月，2017年8月挂牌新三板。公司主要从事印制电路板钻头、牙科刀具、美甲磨头及直柄钻等硬质合金刀具的研发、生产、销售及硬质合金材料销售。产品主要包括硬质合金定柄钻、硬质合金直柄钻、牙科磨头和美甲磨头等。其中PCB钻头及铣刀、美甲磨头为目前公司主打产品，机械刀具、牙科刀具为公司近两年新研发扩展的新产品。类别名称功能在线路板上产生一个通道，容许后续印制电路工序完成连接线路板的上、下面或者钻孔(PCB)中间线路层之间的电性能。嘀保线路硬质合金定柄板元件精确和稳定安装。钻用于由计算机辅助的金属或氧化锆牙冠的成型技术。CAD/CAM铣刀对指甲周圆的角皮进行护理，或对假美甲打磨修整指甲进行修型和雕刻，亦可用于却甲。打头用于加工孔位复杂的零件，在实体村数控机床钻孔孔进行扩孔或修孔。硬质合金钻头资补来源：公开转让说明书2PHOENIXCAPITAL梧桐公会新三板证券研究报告其中PCB钻头及铣刀、美甲磨头为目前公司主打产品，机械刀具、牙科刀具为公司近两年新研发扩展的新产品。4,500400035031,500100001■材料■机械行业刀具■美甲■牙科■印制战路板钻头■直柄估资料来源：Choice■公司实际控制人及员工概况公司股东王季顺为公司控股股东及实际控制人，现持有公司68.49%股份，通过甫惠合伙间接持股025%股份、微顺合伙间接持股024%股份，合计持股68.98%股份。王季顺先生，1959年2月出生，中国国籍，无境外永久居留权，大学专科学历。1979年9月至2003年2月任上海工具厂职工，2003年3月至2016年9月任有限公司执行董事兼总经理，2003年2月至2017年6月任创欣进出口（已注销)执行董事，2016年7月6日至今任甫惠合伙执行事务合伙人，2016年7月6日至今任微顺合伙执行事务合伙人，2016年12月至今任股份公司董事长、总经理兼任全资子公司精工科技总经理。直接持7100.00%资补来源：公开转让说明书截至2017年末公司员工数量为256人。员工结构中，生产人员占比71.48%，技术人员占比12.11%。公司员工专科以下学历占比87.5%，员工整体受教育程度偏低。3