证券研究报告行业专题HUAAN SECURITIES新股系列专题报告（一）：口腔专科连锁瑞尔集团（1640.HK)新股梳理分析师：谭国超(S0010521120002)联系人：陈珈蔚(S0010122030002)2022年3月华安证券研究所证券研究报告2HUAAN SECURITIES华安研究。拓展投资价值中国最大的高端民营口腔医疗服务提供商瑞尔集团是中国领先的口腔医疔服务集团，业务通及全国，周时运营瑞尔齿科（领先的高端口腔医疔服务品牌）和瑞泰口腔（中端口腔医疗服务品牌）。根据弗若斯特沙利文的数据，以2020年的总收入为统计口径，瑞尔集团是中国高端民营口腔医疗服务市场最大的口腔医疗服务提供商和中国民营口腔医疗服务市场的第三大口腔医疗服务提供商。截至2021年9月30日，瑞尔在中国15个主要一二线城市运营111家医院及诊所（包括位于长沙的四家根据独家咨询及服务协议运营的诊所)，提供中高端口腔护理服务，构成庞大的口腔服务网络；自成立以来，已服务惑者约74百万人次。1999.4以品牌名称「瑞尔齿科」在北京成立第一家口腔诊所2001.92002.4瑞尔齿科陆续进入深圳市场、上海市场2010.4完成了由KPCB China领投的A轮融资2011.2瑞尔齿科扩张进入厦门市场2011.9完成了由GL Capital领投的B轮融黄1112012.1瑞尔齿科扩张进入广州市场2012.3成立子品牌「瑞泰口腔」152012.11~2014.2瑞尔齿科扩张陆续进入杭州市场、天津市场2014.4201411`2017.6瑞泰口腔陆续进入成都、重庆、西安、青岛、长沙及无锡市场8822017.122018.5瑞泰口腔进入大连市场2019.11瑞泰口腔上海前滩旗舰诊所开业2021.4做请参阅末页重要声明及评级说明华安证券研究所证券研究报告3HUAAN SECURITIES华安研究。拓展投资价值瑞尔+瑞泰”双品牌相辅相成，收入增长明显公司制定了瑞尔和瑞泰的双品牌战略，音在为不周经济和区城背景的恋者提供明确和秋特的价值主张。瑞尔齿科专注于高端口腔医疗服务，瑞泰口腔则专注于终端口腔医疗服务，经营方面互补的品牌和差异化的价格使公司能够在不同的地区迅速拓展和扩张，并利用不同的患者群体来推动进一步的增长。国表：双品牌战略差异化发展项目价格凭借其卓越的口腔医疗服务质量和悲者同比三级甲等医院同类型一线城市中具有高购买力瑞尔护理收取滥价：加强对现有市场的渗透，口腔医疗服务的标准挂牌在一线城市运营51家口腔诊所使瑞尔齿科品牌具备更强的变现能力价格高出至少25%者通过以更实惠的价格提供高质量的口腔同比三缓甲等医院同类型在一线及核心二线城市（包括瑞泰医疗服务，占领更大的中端口腔医疗服口腔医疗服务的标准挂牌一线城市和核心二线城市北京、上海、成都、重庆)运务市场价格高出约10%的中产阶层消费者营7家口腔医院及53家口腔诊所20192020202120202021金额占比金额占比金额占比金额占比金额占比瑞尔齿科63369458.7%58850153.5%76721950.6%36703451.0%43218851.4%瑞泰口腔44659741.3%51136746.5%74790849.4%35328749.0%40915148.6%总收入1080291100.0%1099868100.0%1515127100.0%720321100.0%841339100.0%敬请参阅末页重要声明及评级说明华安证券研究所证券研究报告HUAAN SECURITIES华安研究。拓展投资价值主营业务：专业及个性化口腔医疗服务牙体牙髓牙髓（包含神经及其他软组织）会因牙齿的深度腾坏或会在牙齿盖髓术、根管治疗或再治疗、牙髓手术、漂白变色死髓牙、治疗外于创伤事件中崩裂或破裂时悲病或受损，且通常无法自我修复伤性牙损伤以及诊断与治疗牙痛口腔外科诊断及管理人类口腔、颌骨及相关而部结构的疾病、损伤及块陷医疗及手术服务普通牙牙周或牙龈病的诊断、预防及控制受监督的口腔卫生方法、非手术及手术刮治，以及采用根而平整术牙周病科以实现健康的口腔环境修复科修复牙齿结构并替代块失牙齿及软组织镶嵌、嵌体、贴而、牙冠、牙桥、托牙、种植牙修复及口腔修复儿童口腔清洁、局部施用氟化物、常规师查、窝沟封闭、修补充填、拔牙及科治疗1至17岁孩子牙齿，包括修复及预防部分正畸正畸科正畸科治疗咬合不正国定及/或隐形矫正、牙齿矫正器、牙套及其他设备种植科确定须拔出天然牙齿时而须于领骨水久种植人透牙齿根据领骨的健康状况及悲者的特定需求治疗复杂的病例瑞尔集团覆盖的主要业务包括：普通牙科、正崎科、种植科。其20192020202120202021中，普通牙科是收入的主要来源收入：金额占比金额占比金额占比金额占比金额占比,贡献总收入的50%以上；正畸普通牙科603639559%5938%6154.0%82845254.7%39022254.2%44880753.3%科收入占比逐年提升。正畸科22242720.6%24497322.3%34227322.6%17688224.6%19968023.7%23144721.4%23646321.5%29956819.8%13494718.7%17406720.7%其他22778245712.2%44834182702.5%1878522%总收入1080291100.0%1099868100.0%1515127100.0%720321100.0%841339100.0%做请参阅末页重要声明及评级说明华安证券研究所证券研究报告5HUAAN SECURITIES华安研究。拓展投资价值优质体验带来客户存量增量双增瑞尔果团客户主要包括个人恋者及企业客户。个人患者占公司客户基础的较大一部分，于2019、2020及2021财政年度以及截至2021年9月30日止六个月，个人患者产生的收入分别约占总收入的94%、94%、93%及93%。各年龄段新客户在近三年均处于迅速增长的趋势，整体复诊率也在逐年提高。存量增量的持峡提高，源于优质的客户体验。于往鲼记录期间，瑞尔接获合计672宗有关公司提供的口腔医疗服务的惑者投诉，即于同期进行的牙科治疗总数的0.016%。根据弗若斯特沙利文报告，该投诉率大幅低于行业平均水平约1.00%的投诉率。2019年2020年2021年2021年20岁或以下4456541310542213218020岁至50岁204436193379210218126311新悲者人数50岁以上44031433134737927985总计29303227800231181818647620岁或以下43.3%42.1%46.4%52.8%20岁至50岁39.2%38.5%43.0%44.1%复诊人次百分比50岁以上53.8%53.3%57.0%57.8%整体复诊人次百分比41.4%45.8%47.6%做请参阅末页重要声明及评级说明华安证券研究所