国泰君安版权所有发送给国投瑞银基金管理有限公司国泰君安证券GUOTAI JUNAN SECURITIES股票研究易联众(300096)首次覆盖借力医疗大数据，挺近产业金融评级：增持目标价格：25.00一一易联众首次覆盖报告当前价格：18.11司2016.06.23021-38674943021-38674874010-59312753songjiaji@gtjas.comrenheyi@gtjas.com交易数据次证书编号S0880514020001S0880514060012S088011604002813.20-39.557,787本报告导读：430/3730087%1296.98投资要点：220.66首次覆盖给予“增持”评级，目标价25元。市场认为易联众仅仅是医资产负债表摘要疗社保领域的信息化提供商，而没有认识到公司将凭借大数据优势，704在医疗产业领域开拓金融业务的巨大潜力，预计2016-2018年EPS分1.64别为0.14/0.21/0.36元，可比公司PG2016-2018)F3.0X,给予易联众可比公司平均估值，对应目标价25元，首次覆盖，增持。49.08%●以大数据战略为核心，落子医疗产业金融业务。市场认为易联众仅仅EPS(元)2015A2016E是医疗社保领域的信息化提供商，而尚未认识到未来易联众的战略核0.000.02心是大数据，凭借大数据优势，公司将进入医疗产业的金融服务领域，Q20.020.04证实现发展战略升级，Q30.010.03Q40.020.05我们认为，易联众具有明显的数据资源基础：①医疗健康领域，健康0.050.14通、易就医、易购药、药企通等移动端APP已经上线，凭借医疗使康报告服务运营平台的建设，公司将可以获得丰富完整的个人健康数据和产业链经营数据；②社会保障领域，服务人群已超过3亿，凭借社保民生信息服务运营平台的建设，可以为医疗健康服务运营平台提供源源易联众深证成指不断的大批量活跃用户导入，以大数据战略为核心，易联众将业务触角延伸到产业金融领域，实现13%大数据战略的落地，打开广阔的发展前景。在T0C领域，开发互联网26%39%保险产品设计和精准营销业务；在T0B领域，开发商业保理、融资租赁等业务。65%●催化荆：“三明模式”大范围实施；网售处方药、医生多点执业放开，2015/62015/92015/122016/3·风险提示：定增实施不成功；传统业务基础不稳固导致大数据战略受阻；产业金融市场开拓不力导致大数据战略无法落地，升幅(%)3M12M2014A2015A2016E2017E2018E绝对升幅8%7%-54%管业收入402374480641891相对指数3%7%-17%3%-7%28%33%39%378488014816%-78%69%84%4723609215516%53%68%0.110.050.140210.360200.200.200200.202014A2015A2016E2017E2018E9.2%2.2%9.9%12.6%16.6%6.9%3.3%8.8%13.4%20.4%11.2%2.3%173%30.4%63.2%EV/EBITDA125.0202.6114.275.643.9163.1326.5126782.949.41.1%1.1%1.1%1.1%国泰君安版权所有发送给国投瑞银基金管理有限公司.公用邮箱：res@ubssdic.comp2国泰君安证券GUOTAI JUNAN SECURITIES模型更新时间：2016.06.232016E2017E2019E2020D业总收入信息科技营业成本455税金及附加计算机会允价值变动收益易联众(300096)首次覆盖9642444546356073评级：目标价格：25.00无形及其他货产当前价格：18.112016.06.22公司网址NOPLAT1www.ylzinfo.com公司简介1公司是国内较早从事劳动和社会保障信421息化建设的公司之一，长期专注于民生行业软件技术及服务的研究、开发、应长用和推广工作。36%334%242%13%EBT增长率49229%3.9%401%233%公司主营“以劳动和社会保障为核心”0%67.%215%的民生行业应用解决方策与服务，主要毛利率EBT率卡)、硬件及系统集成和技术服务外包，47.9%229%126%203%6%204%民生信息服务等。3112%23%173%304%632%695%1135%153140140绝对价格回报(%)总产国转转天数.42%%PE265PB8EV/EBITDA52周价格范国13.20-39.557,78739%114%298%91%26%16%2%6%2%145%5152%23%%0%514A15A16E17E18E19E20E4A15A16E17E18E19E20E一收入增长率)2of11国泰君安版权所有发送给国投瑞银基金管理有限公司.公用邮箱：res@ubssdic.comp3D国泰君安证券GUOTAI JUNAN SECURITIES目录1.借力医疗大数据，打开产业金融的大门42.以医疗健康、民生信息服务运营平台为两翼，打造大数据平台…52.1.建立医疗健康服务运营平台，获取用户健康信息52.2.建立社保民生信息服务运营平台，获取海量用户资源…63.以大数据为钥匙，打开产业金融的大门73.1.依托使康大数据，实现互联网保险精准营销73.2.依托产业资源，掘金药企/药店/医院金融服务84.估值分析…93of11国泰君安版权所有发送给国投瑞银基金管理有限公司.公用邮箱：res@ubssdic.comp4国泰君安证券GUOTAI JUNAN SECURITIES1.借力医疗大数据，打开产业金融的大门我们预计易联众2016-2018年EPS分别为0.14元、021元、0.36元，可比公司PEG(2016-2018)=3.0X,给予易联众可比公司平均估值，对应目标价25元，相比现价尚有38%的上涨空间，首次覆盖，增持，我们和市场的不同观，点在于：1、市场认为，易联众仅仅是医疔信息化和社保民生信息化提供商，而没有认识到公司的大数据优势。易联众业务范围涵盖福建、安徽、山西等20多个省份，服务人群超过3亿，在社保领域，已覆盖参保企业150万余家；在医疗卫生领域，覆盖全国242家医院（其中包括105家三级医院），基层医疗卫生机构13000多家，并与10000多家药店保持良好的合作关系，未来通过医疗健康服务运营平台、民生信息服务运营平台的建设，易联众将利用互联网的手段掌握丰富的个人健康数据、产业链的经营数据，2、易联众有望成为“三明模式”大范围推广最为受益的信息化提供商，市场认为，当前的医疗体制改革曲折缓慢，我们发现，“三明模式”实现了医疗、医保、医药全面的“三医联动”，政府有动力推进医保控费，患者乐见医疗费用的下降，医生阳光化收入提升，“三明模式”有望成为范本大范围推广，而易联众是“三明模式”的信息化提供商，有望成为医改推进最受益的信息化提供商。3、市场尚未认识到易联众在医疗产业领战布局金融业务的巨大空间。国内商业医疗保险发展滞后，一大原因就是个人健康数据残缺不全，而易联众通过医疗健康服务运营平台、民生信息服务运营平台的建设，利用互联网的手段掌握丰富的个人健康数据，将为保险产品设计和精准营销提供强有力的支持，凭借长期经营医疗健康信息化业务，易联众积累了大量的医疗机构、药企、药店的经营数据，后续将可以顺利开展融资租赁、保理业务和供应链金融，解决他们的融资霄求。医疗健康信息服务大数据易就医药企通个人产业TOC:互联网保险及其他理财产品健康通药企药店TOB:商保、融资租赁社保民生信息服务医院数据来源：国泰君安证券研究4of11国泰君安版权所有发送给国投瑞银基金管理有限公司.公用邮箱：res@ubssdic.comp5国泰君安证券GUOTAI JUNAN SECURITIES易联众(300096)2.以医疗健康、民生信息服务运营平台为两翼，打造大数据平台我们认为，易联众具有明显的大数据资源优势。公司业务范围涵盖福建、安徽、湖南、广西、山西等20多个省份，服务人群超过3亿，在社会保障领域，公司的公共服务平台已覆盖参保企业150万余家；在医疗卫生领域，公司的医院信息系统软硬件产品覆盖全国13个省市、242家医院（其中包括105家三级医院），覆盖基层医疗卫生机构13000多家，医保定点医疗机构3300多家，并与10000多家药店保持了良好的合作关系。依托医疗卫生领域和社会保障领域的业务基础，通过医疗健康服务运营平台、民生信息服务运营平台的建设，易联众将利用互联网的手段掌握丰富的个人健康数据、产业链的经营数据。2.1.建立医疗使康服务运营平台，获取用户健康信息在医疗卫生领域，易联众业务产品线持续丰富，全面覆盖了医疗保障、区域卫生、院内信息化、基层医疗服务并努力拓展公众健康服务等领域，目前在医疗卫生领域的信息化业务已覆盖基层医疗卫生机构13000多家、医保定点医疗机构3300多家，并与10000多家药店保持了良好的合作关系，在医疗信息领域积累了大量的客户群体，表1：易联众医疔使康信息化产品系列业务种类具体产品/服务发展状况医院信息系统软件HIS易联众的医疗业务团队拥有15年的研发产品PIM及服务经验，开发了医疗信息化全线产品，覆盖全国13个省市，242所医院，PACS基层医疗卫生机构近1万3千家。SHARE PLATFORM“三医联动”解决公司与福建省三明市政府合作，通过易联众覆盖医疗、医保、医药全面的“三医联动”解决方案，创造了闻名全国的“三明医改模式”。健康通、易就医、通过与医院管理系统、医院自助终端、医易购药等移动端保支付结算系统、社保卡管理系统等互联APP互通，建设医院的掌上医疗移动应用，为就诊的患者提供多渠道、方便的医院一卡通缴费、支付、自助业务办理等信息化服务，优化就诊、购药环节的用户体验。数据来源：易眠众公告，国泰君安证券研究易联众依托与大量医院建立的良好合作关系，借助PACS、LIS、RIS在医院系统的铺设，为远程医疗的顺利开展提供了优质的医疗资源和全面的软硬件基础；掌上医院产品“易就医”已在福建省人民医院、福建省5of11