2021年01月06日德生科技（002908.SZ)通信/通信设备新时代证券New Times Securities社保卡综合服务商，探索社保数据应用和服务值得期待一德生科技首次瘦盖报告公司深度●人社服务相关领城龙头，依托于人社卡载体发展服务领城推荐（首次评级）公司成立于1999年8月，以社保卡为切入口，主营业务包括面向人社、就业、金融、医疗、大数据等领域提供信息系统建设和相关运营服务，据2020年半年报显示，德生科技已覆盖25个省份、150余个地市，在全国所有地级马笑（分析师）maxiao@xsdzq.cn市的覆盖率已超过50%，在行业中处于领先地位，证书编号：S0280520070001●公司疫情后业绩恢复状况良好，研发投入逐年增长保障技术领先公司营收及利润主要来源于三大块业务，社保卡、社保服务终端及耗材、社时间2021.01.05保信息化服务，总计占营收的85%以上，2020前三季度实现总营收3.3亿元，收盘价（元）：14.36同比增长13.13%，扣非归母净利润3279万元，同比略有下滑；毛利率净利一年最低/最高（元：10.54/15.5率保持相对稳定，费用端来看，公司2016-2020年前三季度期间费用率保持总股本（亿股）：2.01相对稳定，研发费用占营收比例提升至13.59%，优秀的技术人员和研发费总市值（亿元）：28.83用投入保障了在行业内技术领先地位。疫情之后公司业绩恢复情况良好，单流通股本（亿股）：1.43第三季度看扣非归母净利润1675万元，同比增近一倍，20.55●人社服务信息化建设加速，社保卡升级拓应用场景，行业空间可期近3月换手率：99.19%根据智研咨询数据，2018年我国社保行业T投资规模约155.2亿元，同比增长12.79%，2020年受疫情催化，政策导向更见偏向社保信息化，长三角四省及粤港澳地区将落地实施人社部“一卡通”计划，未来将会在全国范围内推行，社保卡信息化已成趋势.2010至2018年，社保卡普及率已从7.7%25%18%提升至87.9%，高覆盖让社保卡成为民生服务最好载体，作为人社部“一卡11%4%通”创新应用建设工作中唯一一家能深度参与的上市公司，与华为进行技术3%合作，有望受益于短期的“三代社保卡”政策红利及长期行业数据化趋势，未来发展前景十分广阔，2020012020042020072020V102021/01一沪深300●受益于人社服务信息化，发展或进快车道，首次覆盖，给予“推荐”评级看好公司在人社服务领域的龙头地位，受蓝于“三代卡”发放的政策红利，相关报告公司业绩有望实现快速增长，看好未来的数据服务空间，我们预计2020-2022年公司营业收入分别为5.1/8.1/11.6亿元，净利润0.76/1.42.1亿元，对应EPS为0.4/0.71.1元，对应PE为3821/14倍。首次覆盖给予“推荐”评级.·风险提示：人社服务信息化推进及应用低于预期、市场竞争加剧等风险，财务捕要和估值指标(2021年1月6日)2018A2019A2020E2021E2022E营业收入（百万元）4604885108071,164增长率(%)7.86.14.4585442净利润（百万元）72887614021125.521.5-13.685250.445.447.448.648.650.0净利率(%)15.718.014.9174ROE(%)10.811.99.715.719.70.540.440.380.701.05P/E41.635.738.120.613.7P/B3.83.83.73.22.7资料来源：WMd、新时代证券研究所预测，股价时间为2021年1月6日敬请参阅最后一页免责声明证券研究报告2021-01-06德生科技。新时代证券看好公司在人社服务领域的龙头地位，公司受益于“三代卡”发放的政策红利业绩有望实现快速增长，看好未来的数据服务空间。我们预计2020-2022年公司营业收入分别为5.1/8.1/11.6亿元，净利润0.76/1.42.1亿元.对应EPS为0.4/0.71.1元，对应PE为3821/14倍，我们认为公司的合理PE应该在40倍，首次覆盖给予“推荐”评级，以2年期来看，我们认为公司具有3倍空间。关健假设1、公司在三代卡焕发中保持市场竞争优势及市占率，假设2021-2022年间全国每年分别换（制）发第三代社保卡1.5亿、2亿张，未来两年德生科技制发卡市占率保持在20%左右，2、公司销售费用率控制在13%左右，技术投入与服务保持领先，3、政务数据服务需求保持增长势头，假设公司保持每年3个以上的地级市政务项目，我们与市场的观，点的差异市场认为社保卡属于较为成熟的领域，应用场景较为单一，而社保卡制作服务毛利率净利率相对透明，想象空间不足，我们通过梳理近年来政策导向以及疫情催化下人社服务信息化趋势，认为目前社保卡处于“三代卡”换代期间，短期内存在制卡订单大量增长的机会，公司业绩直接受益于订单增长，其次，从人社服务信息化程度来看，政务数据拥有非常高的获取壁垒，同时依托于政务数据能够为民众提供更多样化的服务，公司以人社卡作为切入口，进入整个人社服务领域，数据资源非常稀缺。2020年受疫情催化，信息化进程提速，有望开拓更多服务场景，发展空间十分有想象力，股价上涨的催化因素1、短期内受“三代卡”置换的政策红利，公司作为社保卡制作领域的龙头，预计2025年完成三代卡的全部置换，公司订单将大幅增长，2、长期来看，公司受蓝于人社服务信息化趋势，社保卡商业价值逐步明晰，未来可拓展业务空间非常广阔，人社服务信息化推进低于预期。公司人社信息化业务依赖于政府的信息化项目推进程度，若推进不及预期会直接影响公司人社信息化项目情况，进而影响公司营收，存在一定风险，人社卡换代推进低于预期。根据我们核心假设，预计2025年三代卡全部置换完毕，若换卡推进不及预期将直接影响公司社保卡订单量，从而影响营收情况，疫情反复风险。疫情将会影响公司社保卡制作及发放情况，进而影响公司社保卡营收，存在一定的业绩风险，市场竟争加刷。三代社保卡换代可能会引入更多的制卡商，虽然公司在行业具有一定的领先地位和品牌，但也存在市场竞争加剧的风险。敬请参阅最后一页免责声明-2证券研究报告新时代证券2021-01-06德生科技公司盈利预测拆分（百万元）2017201820192020E2021E2022E社保卡营业收入195.36166.71182.92102.43276.57387.20同比增速0.00%-14.67%9.72%.44.00%170.00%40.00%营业成本108.1098.88101.0260.61148.49206.41毛利率44.67%40.69%44.77%40.83%46.31%46.69%营业收入44.7777.1186.43128.78296.19385.05同比增速0.00%72.25%12.08%49.00%130.00%30.00%营业成本30.2851.4648.7570.69155.53202.18毛利率32.37%33.27%43.59%45.10%47.49%47.49%营业收入124.07161.93161.74218.35174.68331.89同比增速30.52%-0.12%35.00%-20.00%90.00%营业成本58.1066.6267.2790.8170.83133.88毛利率53.17%58.86%58.41%58.41%59.45%59.66%其他营业收入41.7456.4660.0060.0060.00同比增速6.51%35.26%6.26%0.00%0.00%营业成本0.0039.3140.0040.0040.00毛利率30.39%33.33%33.33%33.33%资料来源：wind、新时代证券研究所敬请参阅最后一页免责声明证券研究报告2021-01-06德生科技目录1、公司概况：社保卡制作领域龙头，技术及客户积累深厚…11、公司概况：深耕社保领域多年，技术及客户积累丰富12、股权结构：公司董事长持股超三成，决策权稳固61.3、管理层分析：高管团队稳定，从业经验丰富…71.4、以社保卡为切入点，逐步向信息服务发展2、行业发展：信息化建设加速，升级拓应用场景，空间可期82.1、社保信息化持续推进，行业红利仍存.822、多场景覆盖，一卡打通，社保卡或将成为打通民生服务唯一载体92.3、政府数据开放趋势下，商业化应用场景广阔.…103、财务分析：营收回暖，研发投入逐年增长……113.1、业绩持续增长，疫情后回暖显著.…1132、公司研发投入逐年增长，保持公司技术领先优势4、公司业务：紧随大方向，顺应民生，高成长可期4.1、专注人社业务，2020年信息服务业务增长部分抵消发卡业务下滑42、三代卡功能多元，“用卡促发卡”双向共振，将持续带来增量…4.3、深度参与人社信息化建设，完善生态，拓展空间.4.4、与华为、梦网等战略合作，深入场景，拓展业务边界…5、市场空间与盈利预测，首次覆盖，推荐评级.185.1、市场空间预测……185.2、盈利预测.…186、风险提示….20附：财务预测摘要图表目录8图3：2014-2018中国社保行业T投资规模及增速9图4：2010-2018我国软件信息技术服务收入增长情况9图5：2010-2018社保卡普及率…9图6：人社部便民创新服务提升2020-2021工作目标..图7：社保卡应用场景…图8：中国政府大数据发展进程图9：2016-2020Q3公司营收及净利润情况.…图10：公司2016-2020Q3毛利率净利率情况…图11：公司2016-2020Q3三费率情况.…图12：公司2016-2020Q3研发费用及占营收比例…12图13：2016-2020Q3社保卡业务收入及增速13图14：2016-2020Q3社保服务业务收入及增速…13图15：2016-2020Q3社保信息化业务收入及增速.13图16：公司各业务毛利率…图17：公司400余家部份省市级社保客户敬请参阅最后一页免责声明证券研究报告2021-01-06德生科技。新时代证券图18：三代社保卡部分合作银行…15图19：公司“用卡促发卡”模式…15图20：公司提供的城市人力资源与社会保障事业运营服务图21：公司精准就业服务.16图22：公司补贴发放服务…图23：补贴发放及时性提高…17图24：德生科技历史估值情况…公司盈利预测拆分（百万元）…3表1：公司前十大股东情况（截至2020年9月30日）6表2：公司高管情况介绍…7表3：公司各类人员分布情况（单位：人）…12表4：盈利预测拆分（百万元）…19敬请参阅最后一页免责声明证券研究报告