市场策略研究国信证券（香港）金色香江GUOSEN SECURITIES (HK]港股2021年度投资策略展望全面复苏可期，成长型和周期股将跑出2020年12月21日回顾今年港股恒指自今年一月创本年高位(29174点)后，受新冠病◆打击三月曾下跌至21139点的全年低位，波幅达8035点。戴至2940%12月18日，年至今恒指下跌6.0%，国指下跌6.13%，驰输多个国际指数，包括A股、美股、台股、日股、德股等。今年恒指成分殿加入了高咸长的科技龙头，有望大幅拉高恒指估值水平。我们5000认为目前估值还未反映未来两年乐观盈利预测。相比钠斯达克指数、标普500指教和歌洲斯托克50指数，它们动态PE为44.0X、221%26.2X和23.0X,港股相对十分便宜。预期明年在美中概股加快回归，有助提振港股活跃度1面对外中概股回归和中资独角兽来港预期持续。美国参议院5月已通过《外国公司问责法案》，之后12月美国众议院亦全票通过法策，法策规定，如果55公司未能遵守美国监管规例或会计准则，将禁止在美国证券市场上市，亦不能向美国投资者募集资金，虽然法案针对所有外企，但目前美国监管部门未能有效获取审计文件的上市公司中，中国公司占比超九成。尽管预期拜登上任后对华政策将较温和，但特朗普时代订下的政策并不轻易彻回，民主共和两党均采取对华抗衡态度，因此，我们预期中概股回归趋势只会加快不会停13拉3止。预期港股明年波动性减少，政策相关及成长型和周期股特地出071%自2018年中美磨擦升温之后，美国总统特朗普为环球股市不断带来黑天鹅事件，港股市场正正站在中美之间(8成上市公司为中资，同时英美欧的海外投资者占逾5成)，波动性与中美磨擦识识相关。随着美国新任总统尘埃落定，41我们预期港股波动市格局将完结，紧接而来是大周期走势格局。去年本部年度策略展望预期今年港股"风急浪高”，今年我们预期明年港股”全面复苏可31%济的疫情因素将随疫苛广泛接种而消除，预期香港经济明年二季度将筑底回2.727升。2.拜登上任美国总统，尽管针对中国态度不变，但手较将与特朗普大相者将回归价值投资，宏观经济政策对股市影响强度增加。3.明年是十四五开2局之年，中国宏观经济政策转向，和微观行业政策扶助将为股市带来催化剂。行业部暑方面，我们认为十四五规划核心相关行业将成为港股中长线主轴，+85228998300+85228998300+85228998300+85228998300授普策略方面：建议投资周期可稍为加长。除了港股业绩期3月（年报），8月(中报)，10月（三季报）、两会和中全会之约一个月是良好买入点作短期部署外，在明年疫情能彻底消失的假设下，我们认为明年可分为疫情结束前之收集期+85228998300和结桌后的上升周期。此外，我们看好中概股回港二次上市或中资料技独角普来港上市之P0认购，”打新”继续是可取之策略。研完报寺仅代表分析员个人观点，请务必阅读正文之后的免责声明。市场策略研究国信证券（研完，+85228998300，guosenhk@guosen.com.hk国信证券（香港）金色香江GUOSEN SECURITIES (HK]明年宏观经济环境展望疫苗普及接种下，预期明年环球经济将飞联式反弹新冠病毒对环球打击最深是今年二季度，各地需要实施限制人员流动，虽然疫情在世界仍然反复，特别是欧美情况特别严重，但目前西方防疫限制经济活动主要集中零售服务、餐饮等有实体店业务的行业，而大部分消费已转移在线，因此，封城措施对实体经济打击程度已迳步减少。继俄罗斯推出全球首款的的新冠疫苗「史普尼克5号」后，美国挥瑞/BioNTech和莫德纳疫苗亦相继被美国食品和药物管理局(FDA)批准销售，环球多地开始大规模使用。迭加中国科兴生物和英国阿斯利康药厂/牛津大学的疫苗预期即将完成三期临床，明年一季度可以规模生产。因此，我们预期疫情目前严重的西方国家，明年上半年情况可以得到舒缓，国际人员流动下半年基本复苏至正常水平。根据国际货币基金组织(M)预测，今年全球整体经济衰退4.4%，其中发达国家经济增速倒退5.8%,新兴市场倒退3.3%。但明后两年将有显著反弹，其中预测中国2020GDP增速达8.2%，其次是欧洲(5.2%)和美国(3.1%)。环球主要经济体三季度出现明显反弹，消费情绪已逐步恢复，惟欧美疫情反复回升，但无阻制造业生产活动：除日本外，环球经济领先指针制造业PM指数，均回升至50以上水平，代表环球经济已进入复苏路上。此外，具前瞻性的经济合作与发展组织(OECD)经济综合先行指数，由二季度下挫后，已按月爬升，目前中国指数已超过100点，预示中国经济活动还将逐步加速。12月，美联储在最新经济预测显示，明年GDP增长中位数预期上调至4.2%(9月时预期为4%):今年全年经济预测由此前的-3.7%，上调至-2.4%。欧洲夹行上调2020年实际GDP增速至-7.3%，此前为-8.0%，2021年GDP增速下调至3.9%，此前为5.0%。英国央行预测，明年GDP将增长7.25%，低于8月份预测的9%，但2022年GDP预测将增长6.25%，高于8月份预测的3.5%。日本内阁府最新预期2021年实际GDP增长率为4%，此前的预期为3.4%。加拿大央行预计2021年GDP增长4.2%。澳洲夹行预计2021财年GDP成长约6%，2022年度将成长4%。141008302研完报寺仅代表分析员个人观点，请务必阅读正文之后的免责声明。注：以上数据均来自官方拔露，Wind,Bloomberg,国信证券（香港）研完部整理国信证券（香港）金色香江GUOSEN SECURITIES (HK]104010209a0920-4在低基敷及环球经济复苏下，预期中国十四五开局强动今年环球疫情大爆发下，中国迅速地控制疫情，经济活动快速恢复，制造业产能在二季度基本恢复疫情前水平，惟内需回升速度较慢。明年是十四五开局之年，我们认为中国的经济增长方式将逐步转变：驱动创新、产业升级（重量也重质）和扩大内需是明年经济主旋律。随着环球经济增长预期改善和今年低基数的基础上，我们预计明年消费拉动经济增长的作用将进一步加强，全年社会消费品零售总颜增长达10%，预测2021年中国GDP增速7.9%。投责方面：为解决卡脖子问题，我们预计明年高科技投资将大幅增加，各行业逐步推进产业升级，在关键领撬技术研发投放将得到举国力量支持，强化国家战略科技力量，增强产业链供应链自主可控能力，发展高附加值产业、扩大技术改造投资和制造业设备更新等关健节点上。消费方面：扩大内需是未来驱动经济增长动力，我们认为深化供给侧改革，衍生出需求侧改革、反垄断政策方向，形成需求牵引供给，供给创造需求的更高水平动态平衡，提升国民经济体系整体績效。指标19年19年0年20年20年20年20年20年20年6月9月10月11月35440.048505.59.110.011.111.111.110.710.410.910.510.713g.11140.03340.0905.72853.41697.8148211811.0499261278.31895.72140.023%67.1s25.2%5.743025053.5518.83102731863585.33469.31393.52134.331.5541.850.25254.44.5PPI-1.40.-21-7.25.90.81413.247-1.37.9340.57.259.911.421.137.247.220.162337.075.437.247.23107.93115.53091.53101.7311233154.43164.6314263128.0-7.7%-33%1.%34线46560.3%1.%5.3%研究报寺仅代表分析萸个人观点，请务必阅读正文之后的免真声明。注：以上数据均来自官方拔露，Wind,Bloomberg,国信证券（香港）研完部整理国信证券（研完制，+85228998300，uosenhk@gu0sen.com.hk国信证券（香港）金色香江GUOSEN SECURITIES (HK]中国经济三驾马车：出口、固授、社零将成供需侧改革三根主要桩柱尽管外部环境复杂，疫情防扩用品带动出口不跌反升回顾今年中国经济三驾马车，出口表现最佳，以美元计价，自5月起连续6个月同比增速上升，11月数值更创下1990年以来新高，同比增长21.1%。制造业PMl下的新订单指数亦持续在50以上扩张水平。按出口货品类别，今年出口大幅上升，主要由”第十六类机电、音像设备及其零件、附件”、”第十一类纺织原料及纺织制品”和”第二十类杂项制品”带动。我们能理解为欧美等地疫情重燃，防护用品和在家工作相关设备需求急升。按出口地看，情况亦与我们分析一致；以出口金颜计，中国对其第二及第三大主要出口伙伴，欧盟和美国，的出口同比增速表现均与当地疫情走势一致，包括4月和11月对美出口同比增速为41%和46%,其出口颜占中国外贸总值12.6%。随着预期疫苗接种能压抑疫情扩展，抗疫相关用品需求亦将相对下降，中国出口增速将于明年上半年达到高位后回落。以及在中国经济制造业优化升级的背景，预期中国出口货品结构将设步改变。80%%20154010032020-1110202020202020202020202010-20-60%今年固定资产投资累计增速较去年低，累计增速从9月开始转正。从分地区看，中部地区投资录得下降，估计受夏天水灾影响，但降情逐步收窄。从分类看，制造业、房地产业和基础设施建设投资（不含电力）均表现逊色，增速未能回复疫情前水平，反映投资者对传统项目变得审慎。相反，高技术产业固授增速已重回正轨，当中高技术制造业和高技术服务业累计增长12.8%和10.0%。从固投来源看，主要由国有及国有控股单位贡献，这数据反映国家正实行高技术资源投放，逐步兑现前期政策内容。值得一提，从登记注册类型看，外商企业投资增长112%，反映外商持续授资中国，无惧外国政治打压。我们预计传统固授项目将维持低单位数增长，反之，高技术投放增速还有加快空间。研完报告仅代表分析员个人观点，请务必阅读正文之后的免责声明。注：以上数据均来自官方拔露，Wind,Bloomberg,国信证券（香港）研完部整理国信证券（香港）金色香江GUOSEN SECURITIES (HK]民间固定资产投资完成额：累计同比20.00,固定资产投资完成额：内资企业：国有及国有控股单位：累计同比10020192020-0322019-1220202020-0320-02202020202020-11-20.00-20-30三驾马车中，中国消费（即社会消费品零售总颜）恢复速度最慢，按消费类型看，111月份，商品零售316837亿元，同比下降3.0%：餐饮收入34578亿元，下降18.6%，成为消费最弱的项目。但1-11月份，全国网上零售额105374亿元，同比增长11.5%，增速比1-10月提高0.6个百分点。其中，实物商品网上零售颜87792亿元，增长15.7%，占社会消费品零售总颜的比重为25%：在实物商品网上零售额中，吃类、穿类和用类商品分别增长32.9%、5.9%和17.1%。反映今年疫情加快消费在线化推进，但国外疫情仍然严峻，国际人员流动受阻，加上国内防疫意识仍然高企，餐饮、旅游、实体零售等仍然未能恢复至疫情前水平。我们预期随着国外疫情受疫苗帮助下得到好转，需求侧改革和反垄断政策出台，将培有多元化消费领向扩大消费基数，随着产业升级，引导外部优质消费回流及国内消费升级，提高消费质量和创30.0020.0020.0010.0010.000.000.002019-122020-03020-092020-102020-11202019-2020-0320-022020-082020-02020-09020-1120202020-20.00-20.00-30.00-30.00-40.00-40.00-50.00十三五规划全面建成小康社会取得决定性成就“十三五”时期，即20162020年，是全面建成小康社会的决胜阶较，面对错综复杂的国际形势和今年新冠疫情冲击，各项指针基本完成目标，约桌性指针基本提前完成。从统计数据来看在4个方面均得到骄人成绩：1.经济发展爽：2019年中国国内生产总值为99.0865万亿元，人均GDP突破1万美元大关，达到10276美元。2.创渐驱动类：每万人发明专利拥有量达12.5件，超出目标12件。固定宽带家庭普及率和移动宽带用户普及率超标30%和20%完研完报告仅代表分析员个人观点，请务必阅读正文之后的免责声明。注：以上数据均来自官方拔露，Wind,Bloomberg,国信证券（春港）研完部整理