计算机/申万宏源研究SWS RESEARCH计算机应用2019年06月05日DRGs+PBM的必然：医疗信息化2019新成长行业深度看好医疗信息化行业深度之二相关研究■6月4日中国务院动公厅发布《深化医药卫生体制改革2019年重点工作任务》。要求2019年9月底前完成制定互联网诊疗收费和医保支付的政策文件。市场对医药医疗存担，对医疗信息化关注度提高，并关注其能否升级为PBM模式。券研究报告证券分析师刘洋A0230513050006■为何在2015年后，2018年又一次重提PBM。1)PBM介于医保支付方与药店liuyang2@swsresearch.com以及制药商协商中间，通过审核处方行为，以节省花费；2)美国PBM发展于研究支持洪依真A0230118090002医保覆盖扩容、人口老龄化等背景：3)2015年以来，中国人口老龄化趋势凸显、hongyz@swsresearch.com医保覆盖范围激增、医疗资源不足、医保支付优化需求显著。4)PBM壁垒，高，联系人盈利模式好，因此在环境变化行业出现机会时，会被反复提及！洪依真(8621)23297818×转■中美PBM环境存在四差异，短期内控费将围绕医保/公立医院展开。中美外部环hongyz@swsresearch.com境差异：1)医药分家5以药养医；2)患者就医习惯与医生职业习惯不同；3)商业保险为主，高市场化s国家医保；4)已有信息化基础与支付控费水平不同。因此中国短期内难以复制美国PBM商业模式。中国特色：信息化如火如茶为未来PBM+DRGS基础！1)政策背景明确：2018年医保局成立后权责明确，指向为优化医保支付政策频出：2)优化路径明确：从总额预付到DRGs;3)DRGs控费对医疗机构信息化水平提出较高要求：建立DRG分组规则与控费需要医疗机构建立可追溯、标准的信息基础平台，对应《电子病历》要求约为五级，然而目前平均水平约为1-2级，仍有极大建设空间。医院与医保信息化建设空间明确：已有政策支撑百亿市场，未来可能继续拓展。1)医院端：两次《电子病历》政策，对应未来3年500亿增量建设空间。2)政府端：医保与DRGS信息系统升级建设，可见建设空间约为20亿元。3)未来：仍有极大增量建设空间。如建立全国DRG疾病组别及相关编码的规则，医院端必须动态掌握临床数据（对应电子病历5级），仍有极大增量建设空间。下游增速分解：医院信息化/区域卫生/支付T/创新业务各不同。预计3年内医院核心管理系统、集成平台与临床数据仓库增速20%-30%，较为快速。3-5年电子病历增速提升。区域卫生系统将随着医联体、医共体建设高增，其中区域卫生系统2019-2020增长快。第三方支付接入加速。医疗支付T在2020年前保持40%-50%高增。预计在2年的模式探索后，互联网医疗2019年开始增速达到40%以上，且在后续3年逐年加速。标的与精选：卫宁健康/创业慧康/和仁科技，预计2021估值可被增速消化。卫宁健康：创新业务经历15-18的4年布局，将在2019年开始收入高增。预计2021年PE为19.62倍。创业慧康：创新业务健康中山项目每年产生约2000万元以上运营收入，且未来几年运营平台数将增加。预计2021年PE为18.88倍。和仁科技：公司提供第三代全院级别临床系统，未来随着整体医疗水平发展与DRGs的渗透，大型医院电子病历要求将会进一步提升。预计公司电子病历相关业务将在2020年后得到较大增长。并从2022年起电子病历相关业务与其他业务体量持平。风险提示：政策进展低预期、医保支付能力下降、2020年后政策出现空档SWS行业深度投资案件结论和投资建议推荐卫宁健康/创业慧康/和仁科技，关注产业链原因及逻辑2020年前医院与医保信息化建设空间明确，已有政策支撑百亿市场，预计3年内医院核心管理系统、区域卫生增速30%。互联网医疗在2年的模式探索后再迎春风，2019年9月前将完成互联网诊疗收费医保支付政策，预计2019年开始增速达到40%以上，且在后续3年逐年加速。有别于大众的认识市场认为类似美国的PBM模式将很快在国内落地，我们认为中美外部环境差异较大，短期内控费将围绕医保/公立医院展开。中美外部环境差异：1)医药分家VS以药养医；2)患者就医习惯与医生职业习惯不同：3)商业保险为主，高市场化s国家医保；4)已有信息化基础与支付控费水平不同。因此中国短期内难以复制美国PBM商业模式。我们认为相比于PBM模式，以DRGS为核心的信息化建设将会先行。中国特色：信息化如火如茶为未来PBM+DRGS基础！1)政策背景明确：2018年医保局成立后权责明确，指向为优化医保支付政策频出；2)优化路径明确：从总额预付到DRG5;3)DRGs控费对医疗机构信息化水平提出较高要求：建立DRG分组规侧与控费需要医疗机构建立可追溯、标准的信息基础平台；4)医院与医保信息化建设空间明确：已有政策支撑百亿市场，未来可能继续拓展。医院端：两次《电子病历》政策，对应未来3年500亿增量建设空间。政府端：医保与DRGS信息系统升级建设，可见建设空间约为20亿元；5)DRGs对应《电子病历》要求约为五级，然而目前平均水平约为1-2级，仍有极大建设空间。市场认为2020年后信息化建设停滞，我们认为电子病历、互联网创新业务等将在2020年后继续高增长。预计3年内医院核心管理系统、集成平台与临床数据仓库增速20%-30%,较为快速。3-5年电子病历增速提升。区域卫生系统将随着医联体、医共体建设高增，其中区域卫生系统2019-2020增长快。第三方支付接入加速。医疗支付T在2020年前保持40%-50%高增。预计在2年的模式探索后，互联网医疗2019年开始增速达到40%以上，且在后续3年逐年加速。市场认为医疗信息化公司估值过高，我们认为考虑创新业务，龙头公司估值预计在2021可被增速消化。卫宁健康：创新业务经历15-18的4年布局，将在2019年开始收入高增。预计2021年PE为19.62倍。创业慧康：创新业务健康中山项目每年产生约2000万元以上运营收入，且未来几年运营平台数将增加。预计2021年PE为18.88倍。和仁科技：公司提供第三代全院级别临床系统，未来随着整体医疗水平发展与DRGs的渗透大型医院电子病历要求将会进一步提升.预计公司电子病历相关业务将在2020年后得到较大增长。并从2022年起电子病历相关业务与其他业务体量持平。请务必仔细阅正文之后的各项信息坡露与声明第2页共29页简单金融成就梦想SWS行业深度目录1、为何在2015年后，2018年又一次重提PBM?61.1、强者恒强、模式极佳的PBM……61.2、PBM成功借鉴：美国医保覆盖较成功，国内社保压力2018增加.72、三种主流PBM模式试.92.1、ES|模式：独立的第三方纯PBM92.2、联合健康(UNH)模式：保险+PBM+医疗服务.102.3、CVS模式：药房+PBM删减..113、中美比较：PB环境四差异，短期难复制……114.1政策背景明确：优化医保支付，从总额预付到三保合一…154.2、优化路径明确：自健全医院信息化，到最终DRGS174.3、建设空间明确：已有政策支撑500亿，未来可拓展……205、短期信息化验证明确！………235.1、19Q1预告与公开订单再验证…235.2、下游增速分解：医院信息化/区域卫生支付T/创新业务各不同…245.3、标的与精选：卫宁健康/创业慧康/和仁科技，预计2021估值可被增速消化…26请务必仔细阅正文之后的各项信息坡露与声明第3页共29页简单金融成就梦想SWS行业深度图表目录图1：PBM服务模式一一介于医疗支付方与提供方之间…图2：PBM商业模式中，通过费用控制产生差价，再获取利润…7图3：社会卫生支出占比不断攀升.…图4：政府卫生支出占财政支出比例不断上升…图5：S引收入与利润情况.9图6：UNH收入与利润情况图7：中国医院和基层医疗卫生机构诊疗人次对比基层医疗卫生机构诊疗人次自2014年之后增长速度放缓12图8：截至2017年国内三级医院数量少、收入高…13图9：中美医生挂号预约流程对比体现习惯不同…图10：各国个人医疗支付构成占比可见，医疗支付严重依赖医保…14图11：2016年中美EMR系统级别分布情况可见，中国系统级别低…14图12：DRGS分组付费思路一览17图13：编码与DRGS分组规则示意如下17图14：2017年49家互联互通评级医院信息化提供商.….21图15：2016年医疗T市场主要解决方案市场份额…21图16：医疗信息化产业链…图17：医院信息化软件2018-2022增速预测.24图18：区域卫生信息化软件2018-2022增速预测25图19：医疗信息化创新业务2018-2022增速预测…表1：典型具有PBM模式业务的企业….15表2：医保局成立后动作频出重要政策.表3：电子病历1-8级要求19表4：《互联互通》等政策在医院端带来500亿建设空间………20表5：医保系统升级与DRGS等政策在医保局带来20亿建设空间…22表6：医疗信息化上市公司在2018年与2019Q1业绩高增..23表7：医疗信息化上市公司2019Q1新订单持续景气…23表8：各医疗信息化公司在T产品方面布局（√有布局：★能力较强）.26请务必仔细阅读正文之后的各项信息坡露与声明第4页共29页简单金融成就梦想SWS行业深度表9：卫宁健康考虑创新业务将在2021年消化估值.…27表10：创业慧康考虑创新业务将在2021年消化估值..27表11：和仁科技考虑创新业务将在2022年后消化估值…27表12：计算机应用行业重点公司估值表……清务必仔细阅读正文之后的各项信息坡露与声明第5页共29页简单金融成就梦想