华泰证券HUATAI SECURITIES公司研究/首次覆盖2019年03月20日计算机软现件计算机应用医疗信息化旗舰扬帆起航当前价格（元）：21.88创业慧康(300451)合理价格区间（元）：29.00-31.90公司是国内领先的医疗卫生信息化软件供应商，拥有医院信息化系统、公郭雅丽执业证书编号：S0570515060003共卫生信息化系统提供能力。2012-2018年营业收入年复合增速24%，净研究员010-56793965利润年复合增速30%。受益于政策密集驱动，医疗信息化行业将于2019、guoyali@htsc.com2020年迎来订单密集释放期，行业景气度高。公司作为行业旗舰，在传统郭梁度021-28972067医院信息化解决方案、区域卫生信息化解决方案、医疗信息化创渐业务领联系人guoliangliang@htsc.corm域均有较强竞争力，有望进入快速发展期。预计2018-2020年EPS分别为0.45元、0.58元、0.76元，首次覆盖给予“买入”评级。医疗信惠化行业正值新一轮景气周期起点老龄化和医保控费压力倒逼我国医疗信息化建设进入新一轮景气周期。国%4,009家政策密集出台，卫健委明骑提出电子病历建设要求和时间节点，启动“互联网+护理服务”试点：医保局开启DRGS全国试点，加速控费基础设施3.007落地。我们认为在政策推动下，医疗信息化建设升级需求将于近两年内集2,005中释放，为公司业绩稳健增长打下基础。1002公司在手订单饱满，支撑业绩稳健增长。2019、2020年又恰逢二三级医18/0318/0618/0918/12院大规模建设电子病历，有望为公司也带规模可观的订单，公司医院信息一沪深300化业务近两年能够有力支撑公司业绩增长。公司与阿里、腾讯等互联网巨头建立合作关系，积极探索技术创新在医疗信息化领域的新应用，中标福建协和医院147亿元智能医院建设项目，彰显公司智能化解决方案能力受到顶级客户认可。中山项目进入收获期，中山樸式有望快速复制中山项目是公司区域卫生系统标杆项目，目前已步入10年特许运营期，期问公司将以家庭医生签约为基础，以自营的城市级智慧医疗健康运营服务平台为依托，切入居民家庭C端。同时公司将借助大数据、人工智能、生物识别等浙型技术，在中山市区域内开展多领域、多形式的互联网、大数据运营业务，为公司带来新的增长点。我们认为，中山项目为公司积累了大量know-how,区域卫生信息化“中山模式”有望实现快速复制。目标价29.00-31.90元，给予“买入”评敏基于公司领先的解决方案提供能力和行业高景气度，我们预计2018-2020年公司分别实现营业收入12.97亿元(+13%)、16.45亿元(+27%)和21.09亿元(+28%).分别实现净利润2.17亿元(+33%)、2.79亿元(+29%)、3.70亿元(+32%)。EP分别为0.45元、0.58元、0.76元，对应2019年市盈率38倍PE。行业可比公司2019年平均市盈率为50倍PE,给予公司2019年目标市盈率50-55倍PE,目标价29.00-31.90元，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：医疗信息化政策执行力度低于预期：二级医院财政支持力度低于预期，影响医院支付能力：新技术的出现对传统医疗信息化解决方案形成冲击：中山项目盈利能力低于预期：商誉减值风险。经营预测指标与估值201620172018E2019E2020E总股本（百万股）485.46548.651,1531.645流通A股（百万股）351.3528.80110.15125326.8128.2052周内股价区向（元）12.83-38.44归属母公可净利润（百万元）63.00163.24217.26279.41370.18总市值（百万元）10.622+%26.81159.1033.0928.6132.482,884EPS(元，最新摊薄)0.130.340.450.580.764.52PE(倍)168.5965.0748.8938.0228.69入公司研究/首次覆益|2019年03月20日华泰证券HUATAI SECURITIES正文目录创业慧康：医疗信息化领军企业……创业二十载，深耕医疗信息化…4传统医疗信息化业务稳定发展，积极布局创新业务…4高管激励到位，共享发展红利6并购强化主业，业绩稳健增长6医疗信息化：正值新一轮景气周期起点8压力倒逼需求，差距揭示空间8医疗信息化是控货增效的基础设施8行业快速发展且空间依然广阔.…9政策催化明骑，行业进入加速发展期….10政策是医疗信息化行业最大的催化剂….10电子病历升级两年内释放380亿市场空间..11DRGS推进加速，带米新一轮机遇13行业格局较为分散，上市公司各有所长14主业稳健增长，创新业务带来弹性.16医院信息化订单饱满有力支撑业绩.16大健康产业“运营商”模式有望快速复制携手巨头布局未来，打开想象空间…盈利预测与估值21核心假设…21估值分析.22风险提示…23PE/PB-Bands23图表目录图表1：创业慧康二十年业务发展历程.4图表2：创业慧康产品总图.4图表3：公司医院管理信息系统功能模块.5图表4：公司基层医疗卫生系统功能模块5图表5：前五大股东持股情况（截至2018年三季度）6图表6：外延式扩张完善医疗信息化布局…7图表7：业绩承诺如期克现，助力业绩高增速7图表8：2012-2018年公司营收复合增速为24%7图表9：2012-2018年公司归母净利润复合增速为30%7图表10：2017年我国60岁以上人口占总人口的17.33%.82入公司研究/首次覆盖|2019年03月20日华泰证券HUATAI SECURITIES图表11：各级别医院对医疗T服务的需求.9图表12：2012-2022年中国医疗信息化投入持续增长图表13：我国医疗信息化投入占卫生总货用比重不足1%10图表14：美国电子病历应用水平远超亚洲10图表15：国家促进医疗信息化建设相关政策.11图表16：电子病历系统整体应用水平分级评价基本要求12图表17：电子病历市场规模测算.12图表18：DRGS用于医院绩效评估..14图表19：主要医疗信息化公司2015-2017年收入….14图表20：主要医疗信息化公司2015-2017年毛利率.…图表21：2018年单季度公司中标额.16图表22：2018年单季度公司中标项目数量….16图表23：公司中山项目业务架构.17图表24：中山项目盈利模式17图表25：中山项目打造“健康城市”云平台模式…图表26：公司“云技术开发平台”架构.19图表27：公司与巨头合作打造互联网创新云平台.19图表28：互联网巨头赋能，提升创新业务竞争力20图表29：收入成本预测（单位：百万元）22☒表30：可比公司估值表22图表31：创业慧康历史PE-Bands.23谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准3公司研究/首次覆盖|2019年03月20日华泰证券HUATAI SECURITIES创业慧康：医疗信息化领军企业创业二十载，深耕医疗信息化公司是国内领先的医疗卫生信惠化献件供应商。成立至今一直专注于医疗卫生信息化领域，经过20年的专业化发展，建立了成熟的技术研发体系，拥有八大系列280多个自主研发产品，基本涵盖整个医疗结构的所有业务系统。公司营销网络遍及全国30多个省、自治区及直辖市，客户数量达6000多家，包括省市区县乡镇各级卫健委、医院、疾控、卫生监督、血站、妇幼保健、牙防所等医疗机构。公司公共卫生项目遍及全国340多个区县，为30万基层医生提供工作平台，积累超过2.5亿份居民健康档案。医疗业务LIS、PACS电子病历移动医疗医院平台互联网医院199719992000200320062008201220132015-2017公共卫生农保区城卫生一体化社区健康城市+大数据管理应用公卫/健康业务公司产品体系丰富，涵盖toB、toG、oC端，能够满足不同用户的个性化需求，并积极部暑医疗大数据与互联网的创渐业务。公司业务按应用领域主要划分为医疗卫生信息化应用软件、基于信息技术的系统集成业务和T运维服务，2017年主营总收入占比分别为45%、11%、39%。大数据医疗大数据服务卫生管理大数据服务个人健康大数据服务toDMBDHBDPBD互联网互联网医院掌上健康医疗云toMHOLGOLHCNtoBtoGtoC医院信息平台专HIP区域区城区卫生儿信息平台专业道护理管理平台RHIP卫生HISCISNISHCMS条线数据云DCN管理基层医疗健康服务云诊所HRPPHIS平台平台MDT多学科PCNCCN开发框架BF工具平台BP大数据技术BD谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准4公司研究/首次覆盖|2019年03月20日华泰证券HUATAI SECURITIES(1)医院信息化应用软件系列医院信息化是公司的传统优芽业务，经过多年的研发，公司已建立了校为完整的产品体系。主要包括医院管理信息系统(HS)和医院临床信息系统(CS),内容满盖医院临床、医技、护理、管理等多个方面。截至2018上半年，已累计实施了10000多个医疗信息化建设项目，行业用户数量6000多家。中西药库管理系统中西药房管理系统病区药房管理系统住院登记管理系统住院收费与结算管理系统营养点餐系统病区护士站医技管理系统护理部管理系统院长查询系统医务部管理系统客户关系管理系统门珍应急管理系统维护管理系统医技分时段预釣系统挂号分时段预釣系统住院财务审核管理系统自定义报表系统即时消息系统(2)公共卫生信息化应用软件系列公共卫生信息化应用软件是以居民电子健康档案为核心，以区域医疗资源共享为目标，以社区和农村居民基本医疗卫生服务为重点，运用信息化的手段，为国内公共卫生领域信息化建设提供全面解决方案。截至2018上半年，公司的公共卫生项目遍及全国340多个区县，积累超过2.5亿份居民健康档案。健康档案管理个人健康档案健康卡管理全科诊疗服务住院管理服务双向转诊基本医疗服务健康体检管理家庭病床与护理远程医疗健康教育预防接种基基本公共卫生服务儿童健孕产妇老年人卫生监康管理健康管理健康管理督协管医疗重性精神病传染病与突发患者健康管理公卫事件管理生健康信息服务健康档案查询网上预约提醒健康教育信息服务健康信息发布管理基本药物管理药库管理药房管理物资管理设备管理财务管理个人绩效考核机构练效考核监管接口基本公共卫生服务基本医疗服务监管接口基本药物监管接口谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准5