长城证券证券研究报告GREAT WALL SECURITIES计机投资评级：强烈推荐（首次）传统、创新业务齐发展，医疗信息化赛报告日期：2018年08月13日道加速前进17总市值（亿元）82.55创业软件(300451)公司深度报告流通市值（亿元）56.5948,56033,29012个月最高最低19.1810.182018E2019E2020E营业收入14431779220225.1%23.3%23.7%周伟佳CEA,ACCA0755-83516551净利润21226032129.6%23.0%23.5%Email:推薄EPS0.440.540.66执业证书编号：S1070514110001PE393226联系人（研究助理上公李雪薇021-31829697Email:lixuewei@cgws.com■投资建议：当前国家“互联网+医疗健康”相关政策纷纷出台，利用信息从业证书编号：S1070118060010告技术大力推动我国居民就医、健康服务已迫在眉睫，公司作为医疗信息化行业内领先公司，产品基本涵盖整个医疗结构的所有业务系统，包括省市100%区县乡镇各级卫健委、医院、疾控、卫生监督、妇幼保健等医疗机构，将在此轮行业爆发中充分受益，根据中国政府采购网、千里马招标网的公开信息，公司仅上半年就签订近3亿元订单，大单数量也有明显增加，医疗-100%信息化由于行业周期性订单多集中于下半年确定，全年增长有望实现巨大突破，此外，公司目前推出的各类创新产品也已逐步落地，针对医疗机构、计算机公共区域卫生两大板块均有示范项目，产品体系的不断丰富将使公司直接受益，进一步打开未来增长空间。预计公司20182020年分别实现营业收公司入14.43亿元、17.79亿元和22.02亿元，实现净利润2.12亿元、2.60亿元和3.21亿元，EPS分别为0.44元、0.54元和0.66元，参考2018年8深月13日收盘价，对应PE分别为39倍、32倍、26倍，首次覆盖，给予“强烈推荐”评级，告■医疗信息化政策频出，公司有望充分受益行业发展。公司自成立伊始就专注医疗信息化，深耕行业20年，已开发出针对医疗卫生机构、公共区域卫生等领域的八大系列共计200多个自主研发产品，营销网络遍及全国20多个省、自治区、直辖市，服务客户6,000余家，公司医疗卫生信息化应用软件收入由2015年的3.05亿元增长至2017年的5.22亿元，年复合增长率30.82%，今年先后发布的《关于促进“互联网+医疗健康”发展的意见》、《关于深入开展“互联网+医疗健康”便民惠民活动的通知》都对二、三级医院、公共卫生的信息化建设给出了2020年明确的时间节点。时间节点的推出将进一步倒逼医疗卫生机构建立、加强自身信息化建设，而现阶段的医疗信息化建设难度越来越大，需求也逐步复杂化，中小型企业已无法满足更高层次的要求，公司作为医疗信息化行业领军企业，将凭借自身多年的经验、市场积累优势以及丰富完善的产品线体系在此轮高速增长充分受益，进一步扩大自身的市场份额和客户群体，http://www.cgws.com请参考最后一页评级说明及重要声明长城证券公司深度报告■在手订单充足，业绩增长明确。医疗信息化行业受多重推动影响，行业高速增长，作为行业内领军企业，根据中国政府采购网、千里马招标网的公开信息，公司在2018年上半年共中标52单，订单金额总计2.76亿元，1,000万元以上的订单就有7单，其中医院信息化订单总额1.55亿元，占比56%，区域卫生信息化订单总额1.21亿元，占比44%.公司凭借其在区域卫生信息平台中的丰富经验积累，仅5月、6月就连续中标湖北、深圳、内蒙古、甘肃、浙江、上海、江苏、北京等地各类信息化建设项目，充分体现了公司在区域信息化建设中的绝对龙头位置，由于医疗信息化行业具有明显的周期性，订单多集中于下半年，上半年订单的高速增长也为公司全年业绩增长奠定了强有力的基调，■创新业务逐浙成熟，打开未来增长空问。公司通过外延式扩张方式收购美诺秦科、杭州卓腾，控股梅清数码，新设了医康数据，进一步扩展和完善了公司业务布局，丰富了产品体系。目前公司的创新业务已逐步成熟，面向公共区域卫生，中山区域卫生PPP项目目前已完成主体架构，将于今年内验收完成，此外，公司通过“南京市浦口区区域卫生大数据项目”及“桐乡市区域卫生大数据项目”等项目已建立起人口健康大数据中心样板城市；面向医疗机构，福建医科大学附属协和医院“医疗大数据挖掘分析平台”也在三个科室中落地，金山医院互联网医院、江苏省中医院互联网医院等也已全面开通。大数据、互联网医院等创新业务的逐步落地即将打开公司新的增长空间，风险提示：业务发展不及预期的风险；行业政策与市场招标落地速度不及预期的风险；商誉存在减值风险，长城证券2请参考最后一页评级说明及重要声明长城证券BREAT WALL SECURITIES公司深度报告目录2.深耕医疗信息化行业二十余载，多维度因素推动公司扬帆起航…………62.1专注医疗信息化，业务有序稳步推进62.2研发成果逐渐成熟，营销体系进一步完善…92.3经营状况稳步向好，毛利率水平持续提升102.4收购博泰服务，拓展金融、医疗端T运维服务…….112.5多维度战略合作，整合资源配置.123.国家政策及细化指引频出，医疗信息化加速发展在即….143.1行业利好政策加速出台，行业建设指引进一步细化………143.2医联体的推进加速医疗信息化进程.193.3互联网巨头纷纷进入加速布局医疗，行业景气度快速提升………214。受益医疗信息化快速发展，传统业务有望继续保持高速增长………224.1深耕医院信息化20余载，产品市场优势明显……….224.2早期进入公共卫生信息化建设，行业先发优势突出………….244.3外延内生共同促进产品多元化、成熟化…264.4HIS逐步趋于饱和，CIS及区域医疗信息化将接棒高增长.284.5我国医疗信息化行业具有较大提升空间.…324.6公共区域卫生订单、大额订单占比逐步提升………344.7业绩增长逻辑明确，公司业务爆发明显.…………355.1承建多个“首个”，医院、区域两端业务双向发展385.2创新产品业务方向高度符合国家政策导向…415.3创新业务未来增长空间巨大…426。业绩情况与预测…44附：盈利预测表.45长城证券3请参考最后一页评级说明及重要声明长城证券REAT WALL SECURITIES公司深度报告图表目录图1：创业软件20年发展历程…图2：公司20152017年营业收入（亿元）图3：公司2015-2017年营业收入/除去博泰服务影响…图4：公司2015-2017年扣非后归母净利（亿元）…图5：公司2015-2017年净利率图6：医疗卫生信感化应用软件的收入（亿元）图8：2014-2017年公司研发投入………图：研发体系图10：2015-2017年公司收入与现金流情况（亿元）图11：2015-2017年公司应收账款、预收账款（亿元）图12：2015-2017年公司毛利率水平……图13：2015-2017年公司人均营业收入…图15：公司与荣之联形成战略合作…16图18：《关于促进“互联网+医疗使来”发展的意见》图19：《全国医院信息化建设标准与规范（武行）》指标体系图图20：同期二、三级医院数量对比情况.……图21：2018年2月、3月二、三领医院数量对比情况…图22：公司医胱产品系列图23：公司智慧卫生产品系列…25图24：基于全面预算的社区和家庭医生云管理图25：古类社区家庭医生全面预算云管理…2527图28：城市级卫生应急指挥信息化解决方案27图30：GDPcloud应用架构…28图31：GDPcloud一体化展示方案.28图32：我国医疗信息化发展阶段图33：我国HⅢS市场情况…图34：我国CIS市场尚待开发……32图36：我国2008-2016年医疗T投入……33图37：DC预测中国医疗信虑化花费（亿元）图38：2017、2018年上半年1000万以上订单结构拆分…图39：2017、2018上半年1000万以上订草对比……35图40：2017、2018年上半年1000万以上订单结构拆分图41：2017年1-6月1000万元以上订单情况…35图42：2018年1-6月1000万元以上订单情况…长城证券4请参考最后一页评级说明及重要声明长城证券BREAT WALL SECURITIES公司深度报告图43：公司软件产品总图…图44：金山医院互联网医院惠者W…图45：金山医院互联网医院医生端.…图49：2011-2020年我国互联网医疗市场规模及预测（单位：亿元，%）……43图50：2014-2018年互联网医院建设数量……表1：公司营销网络建设…表4：2017-2018年医疗值恋化相关政策…14表6：《关于深入开展“互联网+医疗使康”便民惠民活动的通知》时间相关细则整理17.23表10：中国医疗T解决方案市场规模（百万元）…表11：公司上半年部分医院信虑化100万订单（不完全统计）36表12：公司上半年部分区域值德化100万订单（不完全统计）…37表14：《关于促进“互联网+医疗使康”发展的意见》中提及的公司落地项目.……41长城证券5请参考最后一页评级说明及重要声明