公司研究Page1证券研究报告一动态报告/公司快评信息技术买入软件与服务重大事件快评(维持评级)2018年06月19日蚂蚁入股+增资卫宁健康，医疗信息化赛道刺刀见红证券分析师：高耀华010-88005312gaoyaohua@guosen.com.cn证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517060001联系人：黄净010-8800-5313huangjing4@guosen.com.cn事项：卫宁健康近日公告：2018年6月15日，周炜、王英、刘宁与上海云鑫签署了《股份转让协议》，上海云鑫合计受让公司无限售条件流通股81,696,900股，占公司目前总股本的5.05%，截至公告拔露日，上述股份转让事项尚未向深圳证养交易所和中国证券登记结算有限责任公司深圳分公司提交办理申请。同日，卫宁健康科技集团股份有限公司、卫宁互联网科技有限公司、周炜、王英、刘宁与上海云鑫创业投资有限公司签署了《增资协议》，上海云鑫拟出资人民币19,300万元对卫宁互联网单方面增资，占股30%。评论：2018年，阿里腾讯两大巨头在医疗信息化赛道加速布局：先有腾讯和易联众的合作，再有腾讯入股东华软件，紧接着蚂蚁金服宣布与创业软件合作，最后是蚂蚁直接入股卫宁健康并增资其互联网子公司。不难发现，阿里系与腾讯的拼杀已经从C端蔓延至B端，并且争锋相对，刺刀见红，我们认为腾讯入股东华软件是一步好棋。东华软件和卫宁健康均位列医疗信息化第一梯队。与卫宁健康相比，东华软件的标准化程度相对较低，但是拥有庞大的三甲医院客户群，医疗资源十分优秀，并且东华软件的二级市场估值相对较低。通过入股东华软件，腾讯可以迅速渗透入三甲医院，同时随着分级诊疗政策的逐步深入，借助腾讯优秀的视频处理技术，东华软件的相关信息化产品可以更好地支撑远程医疗。卫宁健康的主要客户为二甲及二乙医院。其为了雏持高标准化产品不得不战略性放弃了一些高定制化需求的三甲用户。整体而言，卫宁健康的客户数比东华软件要多一些。因此，蚂蚁入股卫宁健康可以迅速触及较多的医院。我们认为此时蚂蚁入股卫宁健康，并且按照12.95元（公告日前交易价90%）的价格入股，代表着蚂蚁给予卫宁健康约64倍Wid一致2018EPE的估值水平。值得注意的是，本次入股卫宁健康没有附带业绩对赌等条件，这说明蚂蚁本次入股卫宁健康的行为有一部分是应对腾讯入股东华的防御性应激策略。当然，卫宁与蚂蚁的合作也会有协同效应，根据公告，本次通过资本+业务层面形成深度利益共同体，有利于卫宁互联网相关业务的市场拓展，有利于卫宁健康快速提升“4+1"战略的推进速度。请务必阅读正文之后的免责条款部分Page 2本次变动前本次变动本次变动后称比例比例比例周炜215.151.33913.2993-28.705.000-1.77%186.446.33911.53%王英121.407.1847.5046530.351.700-1.88591.055.4845.63%刘宁130,815,29022.640.200-1.40%108.175,0906.69%上海云鑫00+81.696.900+5.0581.696.9005.05资补来源：公司公告，除了入股卫宁健康母公司，蚂蚁还用1.93亿元增资了卫宁健康的子公司：卫宁互联网，占股30%，这意味着蚂蚁对于卫宁互联网的估值为6.43亿元人民币。根据公告，卫宁互联网是为公司“4+1”战略“互联网+医疗健康”业务的平台和孵化器，通过自身发展、股权投资等灵活的机制和方式，推动公司“互联网+”模式下的医疗健康云服务等创新业务的发展，整合4朵云间业务资源、数据资源、服务资源，实现4朵云间业务联动、协同以及输出。截至2017年底，卫宁互联网旗下布局医疗机构及医联体的“纳里健康”云平台业务覆盖至全国24个省、直辖市及自治区，对接医疗机构超过1,500家，连接20多万名医生和350多万名患者，服务患者超1,000万人次。纳里健康是一款手机APP,可以实现：)省心：图文、电话一对一服务，在家轻松应对简单健康问题；·省时：在线预约权威专家号，不用熬夜排队挂号，高价买号；高效：手机查询检验检查报告单，随时随地咨询在线医生；周到：老慢病患者在线续方，药品安全快捷配送到家；·便捷：不用跑窗口，不怕忘钱包，手机支付一键搞定，与春雨不同，其针对的是复诊而不是轻问诊。凭借着卫宁HS方面的优势，纳里健康拥有较快的推进速度及较好的集成效果。纳里健康为大众全面提升就医体验月服务患者数100000次请务必阅读正文之后的免责条款部分Page 3布局基层卫生服务的“身边医生”已在上海、深圳、北京、江苏、武汉、南宁等地覆盖的基层医疗卫生机构超过1,200家，通过不断创新服务模式，努力提高医院、医生的价值，为社会创造更便捷、优质的健康服务产品。通过身边医生APP,用户可以实现：签约医生：可为自己和家人申请，签约附近的社区医生；健康档案：全面共享社区公共医疗卫生系统健康信息；·在线咨询：诊前在线咨询医生，诊后反馈治疗效果；●健康课堂：定期开展健康大课堂，学习掌握健康知识：“互联网+支付”业务，自2017年投入运营后，已在上海、贵州、安徽、江苏、重庆、广西、四川、广东、湖北、天津等地600多家医疗机构投放支付设备9,000多台，交易金额29亿元，交易笔数超过1800万笔。“卫宁付"统一支付平台通过提供线上线下便捷的患者服务，如预约、在线支付、报告查看的服务，并且覆盖医疗支付所有环节。根据媒体报道，卫宁付产品已开通扫码付、自助付、手机付、诊间付、商保付和医保付等服务，可为医疗机构成熟对接支付宝、微信、快钱、医保中心、商保公司等第三方机构，同时也为患者提供线上、线下丰富的支付入口。第三方机构卫宁使康是医疔信息化龙头。卫宁健康成立于1994年，之后于2000年并购复旦金仕达医院事业部，2008年进行股份制改苹，2011年深交所上市公司，2013年成立创新研究院，2014/2015年收购宇信网景等公司，2016年更名为卫宁健康。近年来坚持内生式增长+外延式并购齐头并进的策略，基础用户数量庞大，目前已有5000+的医疗用户。同时，公司产品线齐全，涵盖HS、PACS、RIS、HER、病理信息管理、ELIMS等主要系统。不仅如此，目前政府主导在做的互联互通和电子病历的等级评审，对医疗卫生信息化系统建设有非常大的推动作用，公司通过加强销售网点布局，目前服务网络遍及全国31个省、自治区、直辖市，服务的医疗机构数量超过5,000多家，其中三级医院超过200家，并打造了一批样板用户，如湖南分级诊疗与基层卫生、贵州基层远程会诊、天津/安徽/江苏中医馆、浙江精神卫生、广西南宁智慧健康、北京东城智慧养老、安徽宿州健康脱贫等项目，请务必阅读正文之后的免责条款部分Page 4基于知识库的结构化报告系统E-LIMS自动化智能审核灵活的条码应用建立检验病人服务中心完善的标本管理丰富的室内质拉管理智能化试剂管理主任管理设备管理全新的餐生物管理智能化持床管理强大的数据处理完善的科室管理系能融合与文互全流程条码化管理全院信息共享基于知识库报告管理全方位病理样本库医生站开单智能辅助诊疗检壶检验报告智能审核■未来发展看点：4+1四朵云+创新业务平台四朵云为云医、云药、云险和云康，+1平台是一个整合平台，卫宁健康正试图把四朵云的业务实现两两结合或两三结合，并在其中创造一些新的模式，支撑各家医疗机构的互联网应用。其中：“云医”主要运用O20的方式，实现面向C端的服务，结合分级诊疗、家庭医生签约等新业态，建立充分和完善的多方连接。云医通过实现跨院医疗服务资源的汇聚、整合和输出，盘活医疗服务资源，实现医院、医生、患者用户的聚集和细分，依托创新服务模式，建立充分和完善的多方连接；云医服务于医疗机构，尤其是区域的大医院，以这些区域大医院作为龙头，形成区域的医院联盟主体，然后由这些大医院推动把二级医院、一级医院纳入医院联盟，做到医生-医生、医生-病人、病人-医院的交互；。截至2017年底，布局医疗机构及医联体的“纳里健康“云平台业务覆盖至全国24个省、直辖市及自治区，对接医疗机构超过1,500家，连接20多万名医生和350多万名患者，服务患者超1,000万人次，“云险”以医疗支付为主线，构建统一支付平台以及保险风控体系为核心，为客户打造统一多方支付渠道的支付服务（医保+商保+自费入、商保快速理赔的数字化理赔服务以及企业年金的保险升级服务。2017年投入运营后，已在上海、贵州、安徽、江苏、重庆、广西、四川、广东、湖北、天津等地600多家医疗机构投放支付设备。请务必阅读正文之后的免责条款部分争国信证券Page 5“云药”主要通过上海钥世圈云健康科技发展有限公司的“钥匙卡”平台，一方面对接上游的保险机构及其各险种，另一方面对接下游的各连锁药店以及医疗终端，截止2017年底，累计实现保险控盘保费达25亿元，自有药房60多家，合作药房60,000多家，用户分布于全国30个省市，平台整体交易额达2.5亿元，销售增长率超过100%。“云康”实现线上线下一体化的居民保健+慢病管理+就医导医+体检服务，已推出多款健康管理产品，针对不同患者人群提供定向性健康管理服务，其中公司参股的上海好医通健康信息咨询有限公司布局“互联网+体检”，已连接900多家医院及体检中心，年体检服务达几十万人次，服务过的企业客户达5,900多家。构建更具想象空间的健康价值链云体检面向患者云医云康面向慢性病人群面向药品资源云药云险面向医保和商保■良好的财务指标卫宁健康收入增速近年来保持平稳，长期保持在30%40%的水平，位于上市公司中第一梯队。2010201420152016207东软10卫宁健康的毛利率水平也符合其自身的定位。其毛利率较高，在50%-55%之间，符合产品型公司的定位，且其毛利率长期保持稳定。请务必阅读正文之后的免责条款部分