安信证券ESSENCE SECURITIES2018年02月06日公司快报创业软件(300451.SZ)一季度业绩喜人，医疗信息化业务有投资评级望步入高速发展期事件：公司2月5号晚间公告，2017年实现营收11.53亿元，同比增长110.15%；6个月目标价：30元实现净利1.63亿元，同比增长159.1%；拟向全体股东每10股派发现金红利1.00股价(2018-02-05)22.90元元（含税），以资本公积金向全体股东每10股转增10股。同时，公司发布一季度业绩预告，预计2018年1季度实现净利润4,000万元至4,500万元，同比增长5.560.1692.77%至116.86%。一季度业绩高速增长的主要原因是公司医疗卫生信息化应用流通市值（百万元）2,955.25软件业务稳步快速发展所致。242.80129.05点评：12个月价格区间20.4736.77元传就医疗信息化业务保持高逃增长。分业务线来看，1)子公司博泰服务开展的T运维业务，2017年实现营收4.58亿，净利润1.06亿，略超业绩承诺(9950万)；2)传统医疗信息化主业2017年实现营收6个亿，营收同比增长24.92%，毛利行业应用软件5%4率为53.93%，比上期提升1.38个百分点。V2017-06-16%医疔信惠化产品线全面深化，2018年有望步入高速发展期。1)横向：形成完整的医技产品线(CIS)。公司2017年通过外延式扩张方式收购致力于医技产品型-30%-37%公司美诺泰科、杭州卓腾，补强了多学科问诊平台MDT,急诊急救系统等细分44%产品线，形成了完整的医技产品线；2)纵向：健康城市大数据+互联网产品获得纵深发展。2017年内公司相继承建了“南京市浦口区区域卫生大数据项目”、“桐乡市区战卫生大数据项目”，建立起了人口健康大数据中心样板城市；20171M3M12M年1月公司成功中标福建医科大学附属协和医院“医疗大数据挖据分析平台”2.96-6.98-25.78项目，系国内首个真正意义上能够实现实时大数据分析的医疗大数据产品的落-2.97-14.87-35.82地；此外，值得重点强调的是，公司建设运营的中山健康城市项目，作为国内分析师首个医疗卫生信息化的PPP项目，已经取得阶段性突破，基于第三方的运营服SAC执业证书编号：S1450511050001务已经逐步在平台上落地。我们预计，随着公司医疗信息化产品线横向、纵向huyw@essence.com.cn021-35082010的全面深化，2018年主业有望步入高速发展期。分析师SAC执业证书编号：S1450517120005lingchen@essence.com.cn博泰服务整合计划开启，运维业务有望成为后峡重要增长点。根据公告，公司021-35082059计划2018年开始启动博泰服务的业务合作整合协同计划。基于博泰服务遍布全国近30个省级行政区，270多个本地化服务网点的庞大且高效的服务网络，公创业软件：业绩符合预期，司将以医疗产业的信息技术的诊断、硬件集成维护、软件升级服务、银医互通、中山市标杆项目基本成型/2017-08-11移动医疗、可穿戴设备等软硬件结合的服务领域为突破口，积极探索一种基于胡又文物联网新概念能够为客户提供软硬件相结合的新型整体医疗卫生健康信息化的产品服务模式。目前，产品服务模式已经初步设计完成，计划2018年内落地标彰显发展信心，赋能基层2017-05-05杆样板单位进行试点，并逐步向全国客户推广应用。我们认为，整合计划将补医疗重塑行业生态/胡又文齐公司服务的短板，形成产品十运维服务的业务模式，成为后续重要的增长点。创业软件：业绩符合预期，2017-03-28稳步推进业务升级胡又文赋能基层医疗，重塑行业生态。我们认为，除了医疗T主业的高速成长以外，公司未来更大的看点在于以亿家健康（公司间接参股）为抓手，赋能基层医疗，重塑医疗行业生态。理由如下：从医改的发展推演，未来医疗资源包括就诊量将更多向社区医疗倾斜，家庭医生制度乃至分级诊疗制度的设立有望根本性的1点击进入9 http://www.hibor.com.cn安信证券ESSENCE SECURITIES解决三甲医院超负荷运转的医疗体系倒三角问题，重塑行业生态，社区医疗将成为未来医疗服务的重要入口。基于上述场景假设，社区医生为代表的家庭医生资源将从过去的鲜有资本问津，慢慢变成资本所角逐的重要资源和医疗服务场景。公司间接参股的亿家健康，长期耕耘社区医疗，正是致力于通过互联网和移动技术连接医生和居民，打造家庭健康服务平台。作为行业的先行者，目前亿家健康已经与全国30个省、自治区、直辖市的5000余家医疗机构建立了长期合作关系，聚集全国30万名家庭医生，五年内计划发展到50万名。（数据来源：财新健康点专访《创业软件葛航社区医疗可能超乎你想象》)未来凭借上市公司区域医疗平台所积累的业务资源以及信息化建设所提供的连接能力，有望成为基层医疗变苹的受益者。授资建议：考虑到公司医疗T业务快速成长以及博泰服务后续整合带来的运维收入的提升，公司主业有望进入快速增长期。同时，以亿家健康（公司间接参股)为抓手的医疗增值服务将助力其打开医疗T行业的天花板，随着其业务的成熟，有望成为公司中长期的发展驱动力。预计2018、2019年EPS为0.97、1.29元，给予买入-A评级，6个月目标价30元。风险提示：商誉减值风险；行业竞争加剧导致毛利率有所下降；医院信息化投入下降；政府医疗信息化项目支出下降；创新业务进展低于预期。201620172018E2019E2020E主营收入548.61,153.01.614.12.066.12.644.663.0163.2236.4314.1397.50.260.670.971291.642.998.399.9210.9512.26201620172018E2019E2020E88.334.123.517.714.07.72.72.32.11.911.5%14.2%14.6%15.2%15.0%8.9%8.1%9.7%11.7%13.2%02%0.0%0.9%1.1%1.4%ROIC23.5%41.6%14.3%38.8%44.0%2点击进入9 http://www.hibor.com.cn安信证券ESSENCE SECURITIES公司快报/创业软件财务报表预测和估值数据江总201620172018E2019E2020E201620172018E2019E2020E548.61,153.01.614.12.068.12.644.6280.1588.7790.91.012.41.295.928.8%110.1%40.0%28.0%28.0%5.613.024.231.039.715.5%420.8%38.7%33.1%25.9%销售壹用67.1108.2140.4179.7230.126.8%159.1%44.8%32.9%28.6%157.7268.1355.1454.5581.87.1%388.8%59.3%31.1%25.2%-7.64.8-8.2-9.03.9%419.0%70.2%32.5%28.3%资产减值损失8.118.529.225.238.4NOPLAT暗长率29.0%180.2%39.3%32.2%28.9%58.4%305.1%51.3%12.1%18.3%1.14.7262%173.9%17.9%10.3%11.8%38.6201.2279.1371.5467.835.2-1.0-2.0-0.273.9200.6278.1369.5467.648.9%48.9%51.0%51.0%51.0%减：所得税6.831.941.755.470.17.0%17.5%17.3%18.0%17.7%63.0163.2238.4314.1397.511.5%14.2%14.6%15.2%15.0%7.1%15.8%18.0%18.5%18.1%5.7%14.0%17.0%17.6%17.3%201620172018E2019E2020E货币资金317.9361.11719.21,895.3国定资产网转天数10587685239交易性金融资产8237648887358.3489.4700.5851.31,066.5流动资产网转天数4982773804494003.517611911912312311.517.317.317.317.3262122191744.389.8108.3110.9142.0总资产网转天数66359863552484其他流动资产50.230.130.130.130.1215316146132可供出售金融资产13.5168.0168.0166.0168.07.042.2ROE8.9%8.1%9.7%11.7%13.2%校资性房地产3.93.73.73.73.7ROA5.9%6.3%7.9%9.4%10.5%国定资产245.4310.2302.1292.2280.9ROIC23.5%41.6%14.3%38.8%44.0%在建工程9.035.428.322.718.1无形资产6.523.221.638.845.6122%9.4%8.7%8.7%8.7%其他非流动资产62.01,130.648.3112.428.7%23.3%22.0%22.0%22.0%1,133.12,699.02,992.53,339.03.778.0-14%-0.2%-0.3%-0.4%0.3%6.0100.039.6%32.5%30.4%30.3%30.4%215.4239.3303.4388.3497.0应付票据0.31.926.033.342.633.3%23.2%18.4%19.3%20.3%133.4265.1200.1203.120.149.8%30.3%22.5%24.0%25.5%流动比率2.211.634.574.374.22其他非流动负债21.420.620.820.620.62.081.484.374.194.03376.8627.2550.3645.5768.5利息保障倍数-4.10-81.23-56.92-4423-50.7731.533.933.933.933.9211.0242.8242.8242.8242.8DPS(元)0.040.190.260.33611.62,165.62,416.82,734.816.7%0.0%20.0%20.0%20.0%756.32.071.82.44232.693.53.011.502%0.0%0.9%1.1%201620172018E2019E2020E201620172018E2019E2020E67.1168.8314.1397.5EPS(元)0.280.670.971.291.64加：折旧和摊销7.921.816.718.319.1BPS(元)2.998.399.9210.9512.288.118.529.225.238.4PE(X)88.334.123.517.714.0PB(X)7.72.72.32.119-6.6-1.64.88.2-9.0P/FCF-70.55.75.725.523.7-0.44.7P/S10.14.83.42.72.14.15.5191.426.513.59.97.622.4-20.9-261.4-121.8-189.3CAGR(%)67.3%33.0%32.0%31.5%38.7%119.0174.116.1227.5256.6PEG1.31.00.70.60.4-104.1-130.042.2-20.0-10.0ROIC/WACC3.9-1.1-142.5-54.6-70.5REP点击进入9http:ww.hibor..com.cn安信证券ESSENCE SECURITIES公司快报/创业软件■公司评级体系收益评级：买入一未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持一未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%；中性一未来6-12个月的投资收盏率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持一未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%；卖出一未来6-12个月的投资收盏率落后沪深300指数15%以上；风险评级：A一正常风险，未来6-12个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B一较高风险，未来612个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动；分析师声明胡又文、凌晨声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。■本公司具备证券投资咨询业务资格的说明安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偻咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。本报告仅供安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“安信证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。4点击进入http://www.hibor.com.cn安信证券ESSENCE SECURITIES公司快报/创业软件■销售联系人上海联系人葛娇妤021-35082701gejy@essence.com.cn朱贤021-35082852许敏021-35082953xumin@essence.com.cn章政021-35082861zhangzheng@essence.com.cn孟硕丰021-35082788mengsf@essence.com.cn021-35082821侯海霞021-35082870houhx@essence.com.cn潘艳021-35082957panyan@essence.com.cn刘恭懿021-35082961liugy@es sence.com.cn孟吴琳021-35082963menghl@essence.com.cn北京联系人王秋实010-83321351wangqs@essence.com.cn田星汉010-83321362tianxh@essence.com.cn010-83321355周蓉010-83321367zhourong@essence.com.cn温鹏010-83321350wenpeng@essence.com.cn张莹010-83321366zhangying1@essence.com.cn深圳联系人胡珍0755-82558073huzhen@essence.com.cn范洪群0755-82558044fanhq@essence.com.cn巢莫雯0755-82558183chaomw@essence.com.cn黎欢0755-82558045lihuan@essence.com.cn安信证券研究中心深圳市地址：深圳市福田区深南大道2008号中国凤凰大厦1栋7层518026上海市地址：上海市虹口区东大名路638号国授大厦3层200080北京市地址：邮100034点击进入9http:ww.hibor..com.cn