TT行业HUAAN SECURITIES证券研究报告公司点评卫宁健康(300253)医疗信息化龙头价值凸显，创新业投资评级：买入务迎拐点报告日期：2018-02-05事件：公司发布2017年业绩预告，2017年实现归母净利润2.2亿元-2.53亿元，同比下降51%-58%；扣非后归母净利润2.05-2.38亿元，同比增长当前价格（元）8.4325%45%。我们于2月1日对卫宁健康进行调研，主要观点总结如下，目标价格（元）10.50并附上会议纪要。6主要观点：从行业室间上看，医疗信息化渗透率已经达到100%，但完善率有较大的20%提升空间。按照HSS对电子病历系统的八级评级(0-7级)，目前全国0%医院平均达到3级水平，北京上海平均达到45级水平，因此未来医院-20%40%信息化的提升空间仍然较大，尤其是顶7级的评判标准也在动态调整。60%公司竞争优势愈发明显，成为医疗信息化绝对龙头。一方面公司的产品80%体系丰富，能够满足医院对信息化的各种需求，相较于区域性或专注科2017-042017-022017-082017-062017-12室信息化的企业具备优势；另一方面公司注重产品化模式，相较于项目化有更大的市场空间和盈利能力。卫宁健康口云医云芮即将盈利，创断业务迎来拐点主要数据公司2015年起开始布局“4+1"战略，云医、云药在2017年都经历爆发性增长，预计2018年云医和云药都有望扭亏为盈。云险与云康的发展低总股本（百万股）1607.59于预期，云险部分公司有意愿引进新的战投，稀释股权，云康公司持股A股股本（百万股）1607.590/0比例低，负面冲击不大。整体来看，2018年随着云医和云药的扭亏为盈，总市值（亿元）135.5创新业务大幅拖累公司业绩的状况将有显著改善。A股流通比例(%)71.3第一大股东周炜第一大股东持股比例13.42公司发布业绩预告，2017年实现归母净利润2.2亿元-2.53亿元，同比下12个月最高/最低（元）8.68/6.69降51%58%；实现扣非净利润2.05-2.38亿元，同比增长25%45%。净利润同比大幅下降，主要由于2016年子公司卫宁软件（云险业务）引进战投中国人寿，确认了3.47亿元的投资收益。从扣非净利润上看，公司四季度净利润增速区间在33%-91%，增长显著提速，主要由于自2017年三季度开始行业招投标开始活跃，公司中标项目增加。受益于国家规划发S00105118010001布及政府换届对行业影响减弱，预计2018年行业有望维持较高的招投标021-60958362活跃度，公司中标项目与中标金额有望双重提升。yuanxiaoyu_hazq@163.com预计公司2018-2019年净利润分别增长30%和37%，对应EPS为0.20元和027元，对应PE为42倍和32倍。公司“1+4”战略持续推进，传统021-60956107业务竞争优势明显，创新业务出现拐点，公司业鲼有望加速增长，给予leitao922@163.com公司“买进”评级。点击进入htp:www.hibor..com.cnHUAAN RESEARCH会议纪要Q1、公司授标体量的情况金额上现在的项目比以往有较大的提升，这是个趋势，过去几年一直在提升。医疗信息化软件的价格与美国日本比，金额仅是30%-40%，目前差距在缩小。美国医院数量少于国内，但是其中一家公司可以做到40亿美金，单个项目的金额显著大于国内。国内单项目金额在不断上升，与发达国家相比，国内至少有10年的差距。现在国内医院更倾向于做一体化的信息化改造，因此但项目金额会越来越高，行业具有马太效应，未来区战性公司或者依靠新产品的公司竞争力都会趋弱。目前2000-3000万金额的项目越来越多，利好公司未来的发展。Q2、公司的竞争优势体现在哪？两个方面，一是公司产品线在上市公司中最齐全，医院对医疗信息化的需求越来越丰富，公司的产品和研发都能够满足。二是研发产品化优势，公司目前成熟的医院产品80-90%都能实现产品化，个性化定制占比较低。而友商完全定制化，只能做大三甲医院，容易有天花板。公司产品化的模式很容易复制，因此维持70%的高毛利，而友商的毛利在40-50%。Q3、未来商誉风险公司20142015年做了很多起并购，但整体策略仍然保守，价格太高的标的都放弃了。去年有一家业绩没有完成，股份被回购，其他公司运行都非常良好。公司的并购是能够真正实现1+1大于2的，由于收购的公司这两年都有业绩对赌，公司还不能完全改造，对赌期结束后公司会做很多产品的整合，整合效率会真正发挥。Q4、传统医疔信息化业务的交付周期公司的产品每隔几年都会有比较大的更新换代，目前公司提供的产品是5.5版本，正在研发的是6.0版本，2018年规划有比较大的产品更新换代。新产品是卫宁新一代智慧医疗系统，是一套全新的产品，比之前的产品有很大的提升和改变。从交付周期上看，三甲医院以往交付需要三个月，新产品只需要一个月。Q5、2017年研发投入增长较快，主要投向哪些顿城投入最大的一块是创新业务的研发，创新业务处于产品研发和投入的阶段，2017年创新业务人员增幅比较大，主要是研发人员。预计2018年公司创新业务研发投入降低，但传统业务在新一代产品上的授入会上升，整体来看研发投入会维持在较高水平。Q6、最近几年行业的洗牌情况公司的竞争对手在不同区城会遇到不同的公司，比较大的竞争对手都会有各自倾向的领域，在东北就是东软集团，在华北就是东华软件，在淅江是浙江联动。整体来看，公司正在切入友商的优势区域。点击进入htp:www.hibor.com.cnHUAAN RESEARCHQ7、长期增长点体现在哪全国医院数量一共29971家，三甲医院共2305家，非三甲医院的信息化还有很大的成长空间。医院对项目化的接受度在下降，随着医院系统日趋庞大复杂，对项目组的要求会非常高，对项目组人员提出的要求很高，医院信息化的发展也使得靠几个人做研发的瓶颈很高。公司研发人员有几百人，产品化的模式在招投标的过程中优势明显。Q8、医保控费与海虹控股的异同卫宁科技的海虹控股还是有差异，公司的医保控费以商保为主，引进中国人寿也是出于这个考虑。海虹控股以社保为主，但公司认为与政府做生意很难按流量和交易金额获取回报，通常是靠卖软件及服务获取报酬。海虹前几年一直在尝试改变商业模式，但都没有取得进展，国新作为控股股东后，可能会有变化，有待观察。尽管目前国内医保支付比例占70%，但公司判断未来商保会主导医保，但会是长期的过程。Q9、按照HⅢMSS的评级体系，公司的技术储备达到几级公司去年做了一家六级，七级在全国来说只有少数几家，主要是靠资金投入来的，更多的是在地方政府支持下做成行业标杆。公司的技术也能够达到七级，但项目无法复制，产品化率低，更想做能够商业化的4-5级项目。Q10、云化对医院信息化的形响医院的系统非常庞大，核心系统上云还是很困难的事情。上云目前只能针对体量小、集成度低的社区医院，已有的一些小型医疗机构上云是在当地卫计委的推动下进行的，二级以上医院上云都很困难，更愿意把系统部署在本地。HS上云是个伪命题，未来一段时间模式都是传统类型。Q11、新老客户比重及产品粘性问题在没有外延并购的情况下，公司每年老客户和新客户的比例在7225，老客户流失的很少。HS是粘性很高的系统，目前有友商提出建智能开放平台，公司持保留意见。医院信息化系统是非常庞大的系统，有150个子系统，无法完全分割。Q12、创新业务未来的发展公司的创新业务有云医、云药、云险和云康四个方向。其中云医和云药出现拐点，2018年至少有一家可以实现盈利。云康公司只有很小的资本投入，更多的是看他们自己的发展，发展起来公司会做业务整合，发展不好对公司的财务影响很小。云险不太确定，更多的要靠中国人寿在商业险上的投入，公司做了两手准备，如果进展快公司会受益，如果进度低于预期公司会考虑引进新的战投，目前公司持股50%。点击进入htp:ww.hibo.com.cnHUAAN RESEARCH投资评级说明以本报告发布之日起12个月内，证券（或行业指数）相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，定义如下：行业及公司评级体系买入一未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持一未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；中性一未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至%；减持一未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%；卖出一未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；无评级一因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。市场基准指数为沪深300指数。信息披露分析师承诺本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观，点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。本报告中的信息均来源于公开可获得资料，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证，据此投资，责任自负。本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转栽本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。点击进入htp:ww.hibo.com.cn