中国民营医院行业专题报告券研究报告壮色浮前浦，波澜动远空新2016年3月14日一板研投资要点中信证券研究部医院结构差异折射不同因家医疗卫生支出差距。在人口老龄化趋势不可逆胡雅丽的情况下，我国卫生费用逐年增加。然而2013年我国医疗支出占GDP比例仅为5.7%，与发达国家的13%相比有较大差距。不同体制下公立和电话：021-20262103民营医院就诊量和服务差异是造成医疗支出占GDP比重低下的原因之邮件：huy1@citics.com题研究执业证书编号：S1010510120019一。2012年美国私立医院的占比达到了85%，远高于印度的43%、巴西的47%和中国的14%。联系人：周晨俊医改政策扶持下，民营医院迎来黄金发展期。在数量上，我国民营医院和电话：021-20262131公立医院等量齐观，但在接诊率上民营医院大幅落后公立医院。2009年4邮件：zhouchenjun(@citics.com月后国务院陆续出台的、以《关于深化医药卫生体制改革的意见》为代表的等关于医师多点执业、放开非公医疗机构定价、放宽医保定点、税收等医改政策相继出台，国家对于社会资本办医的支持力度正在不断加大。伴相关研究随者公立医院改制和执业环境改善，民营医院将蓬勃发展，我们预测到1.天阶生物(430323)新三板公司研究报告一化学制剂药提供稳定现金流，2017年民营医院床位数将逾133万张、诊疗人数将超过5亿人次。在研溶栓药布局心血管领域..…公立医院改制大势所趋，资本追逐下，医院并购标的估值高企。公立医院2015-05-28从数量和接诊量上而言，是中国医疗体系的主体，但偏低的利润率和ROE,2、可恩口腔(830938)新三板公司研究拉低了医院行业整体的利润率。2010年公立医院的利润率和净资产收益报告一植根山东半岛，关爱口腔健康20率为4%和-10%左右，远低于民营医院的12%和13%。公立医院改制背3、华韩整形(430335)新三板公司研究景下，医疗服务行业的高ROE水平正吸引资本以独资、合资和托管这三报告一为青春驻颜、向衰老宣战的医种模式进入。资本逐利下，稀缺的优质民营医院资源拉高了并购案例的估.2015-12-28值水平，近5年来医疗服务行业收购案例中市盈率均值达到21.5X。4、天智航(834360)新三板公司研究报告一中国骨科机器人领域的领军者民营专科医院的高投资回报属性最受社会资本青睐。在不同类型医院的2015-12-15ROE排名中，专科医院排名考前，综合医院ROE水平较差。同时，在利5、明德生物(430591)新三板公司研究润率较高的专科医院中，民营医院数量远大于公立医院。专科医院小而美、报告POCT领先者深度受益于行业高ROE的属性吸引了众多投资者，而较高的竞争壁垒和可规模化扩大营收的民营专科医院是理想的投资对象。建议关注具有“连锁经营潜力、优质6、科新生物(430175)新三板公司研究盈利能力和一定竞争壁垒”禀赋的民营专科医院标的。报告一高性价比自主免疫性疾病诊断试剂盒的供应商2015-1029风险因素。(1)技术升级的风险：(2)市场竞争加剧的风险。7、益善生物(430620)新三板公司研究行业判断和投资策咯。医疗服务行业在病人基数提升、国家政策扶持的驱报告融入CTCs技术的肿瘤个体化靶标检测服务提供商...2015-10-28动下有望维持快速增长趋势，需求刺激和公立医院改制背景下该领域成长8、百做科技(430353)新三板公司研究出优质公司值得期待。建议把握具有连锁经营潜力、优质盈利能力和一定报告一个体化用药基因诊断技术的先竞争壁垒的民营专科医院。在二级市场中，爱尔眼科、通策医疗、康美药行者.2015-10-28业、复显医药是符合这一投资主线的公司。新三板中，我们推荐关注可愿9、新产业(830838)新三板公司投资价口腔、莲池医院、华韩整形、美中嘉和、丽部整形。值分析报告一化学发光诊断巨头深度受益于行业爆发2015-09-18重点公司财务情况与估值分析10、環混科技(430222)新三板公司研收入究报告一立足POCT,捐抱互联网+，股价（元）(百万元)(百万元)PSPE(TTM)(TTM)进军智慧医疗......2015-0908(TTM)(TTM)830938.0C可恩口腔1687.4913.926.64111、致善生物(831425)新三板公司研究报告一致善生物：融入MMCA技术831672.0C莲池医院11.0888.8914.588.652的分子诊断试剂提供商..2015-07-21430335.0C华韩整形14.79279.797.484.1154835680.0C美中嘉和N/A93.769.58N/AN/A12、吉玛基因(430601)新三板公司研834480.0C丽都整形N/A172.787.76N/AN/A究报告一吉玛基因从科研服务提供商，迈向临床诊断应用市场2015-06-15资料来源：Wind,中信证券研究部注：股价为2016年3月10日收登价请务必阅读正文之后的免责条款部分乐晴智库收集整理www.767 stock.com深度投资研究免费下载中国民营医院行业专题目录创新之处.1医院结构差异折射不同国家医疗卫生支出差距……….1人口老龄化趋势不可逆，我国医疗卫生支出逐年增加.………………1医疗机构的组成结构从一个侧面体现了我国医疗卫生支出占GDP比重落后发达国家的现状多方因素导致中国民营医院接诊量低于公立医院水平.………4政策引导下，公立医院改制压力大，社会资本迎来机遇.公立医院改制大势所趋，资本追墨提升医院估值水平.……民营医院利润率和ROE远胜于公立医院，政策扶持下资本效应逐步显现开放后的体制吸引众多资本以三种主流模式介入医疗服务行业.11民营专科医院的高回报属性最受社会资本青睐.……15专科医院ROE大幅领先综合医院，美容医院和五官科医院利润率最高专科医院利润率高，整形、口腔、生殖、眼科ROE排名前列…16具有连锁经营潜力、优质盈利能力和一定竞争壁垒的民营专科医院是资本的宠儿19…20新三板医疗服务行业评级分析和投资策略…20行业趋势判断：看好民营医院的发展前景…20行业投资策略：关注民营专科医院.…请务必阅读正文之后的免责条款部分乐晴智库收焦整理www.767 stock.com深度投资研究免费下载中国民营医院行业专题插图目录图1：2000年-2014年我国卫生费用及增幅..2图2：2000年-2014年我国人均卫生费用及增幅.2图3：2000-2014年政府卫生支出比重、社会卫生支出比重、个人卫生支出比重、卫生总费用占GDP比重情况.2图4：2012年各国及地区公立和私立医院床位数占比.3图5：我国医院种类模式图.3图6：2013年中国各类医疗机构数量和分布………4图7：制约民营医院发展的六大因素…4图8：民营医院与公立医院分级情况(2013年)图9：公立医院与民营医院床位数比较….5图10：2013年公立医院和民营医院床位数占比比较.…5图11：公立医院和民营医院诊疗人数比较.6图12：公立医院和民营医院诊疗人次数占比比较6图13：2013年公立医院和民营医院单位诊疗人次数比较.6图14：公立医院和民营医院住院人次数比较.6图15：公立医院和民营医院住院人次数占比比较….6图16：2013年公立医院和民营医院单位诊疗人次数比较图17：中国不同类型医院病床使用率比较.7图18：中国不同类型医院平均住院日比较..图19：民营医院执业环境正不断改善.8图20：2014年我国公立医院收入结构.图21：2013年我国公立医院收入结构.9图22：1992-2010德国医院总数变化趋势..9图23：医改下德国医院变化情况9图24：医改下中国台湾地区不同性质医院数量变化情况…10图25：医改下中国台湾地区不同性质医院床位数变化情况10图26：医疗体系产业链利润率10图27：医疗体系产业链利润率图28：2010年不同经济性质医院利润率和净资产收益率(R0E)11图29：三种路径铺就资本逐鹿民营医院蓝海市场………图30：爱尔眼科2006~2014年营业收入、利润总额及二者增长率变化趋势13图31：宿迁人民医院20042013年主营业务收入和主营业务利润.…13图32：通策医疗2004-2014年主营业务收入和主营业务利润……14图33：2014年凤凰医疗收入结构…14图34：2014年凤凰医疗毛利润结构.…14图35：门头沟区医院在凤凰医疗集团管理期间的床位数和门诊量变化…15图36：凤凰医疗集团来自门头沟区医院的收益.…15图37：民营医院占专科医院比例16图38：不同范围床位数不同医院数量对比分析.17请务必阅读正文之后的免责条款部分乐晴智库收集整理www.767 stock.cOm深度投资研究免费下载中国民营医院行业专题图39：不同类型医院人员配备对比分析…17图40：2013年不同类型专科医院收入构成分析18图41：不同类型医院病床周转次数对比分析.…18图42：不同科室出院人数/床位数对比分析…18图43：不同医院诊疗人次/万元设备对比分析………19图44：不同类型的民营专科医院对资本的吸引力.………19表格目录表1：鼓励社会办医政策一览.7表2：2000年至今民营医院并购收购案例.…12表3：不同医院类型的利润率和净资产收益率(ROE)15表4：新三板上市医疗服务公司一览…20表5：二级市场上市医疗服务公司一览.20表6：新三板上市医疗服务公司推荐21表7：二级市场上市医疗服务公司推荐21请务必阅读正文之后的免责条款部分乐晴智库收焦整理www.767 stock.com深度投资研究免费下载中国民营医院行业专题投资聚焦投资逻辑医疗行业是朝阳行业的认识是基于下面几个基本事实：我国人口老龄化的趋势从需求端推动医疗行业增长：我国卫生体制尚未市场化，价格也未完全放开：作为全球第一人口大国，医疗支出占GDP比重远低于发达国家水平：医疗行业是一个科技含量很高的行业。对医疗服务行业的发展预期来自于对医疗行业整体预期，虽然医疗体制改革刚刚起步，诸多因素处于不确定状态，但近年来投资于医疗服务行业依然成为诸多机构的热门选择。受益于对医疗服务行业高速发展的良好预期，相关概念股在公布进入医疗服务行业后也放量收涨。在此背景下，针对投资者关心的三个问题：一、为什么公立医院和民营医院数量相仿，接诊量却相去甚远？二、改革措施下，社会办医结构会出现怎样的改变？三、资本有哪些渠道参与医院改革，投资哪类医院是明智的选择？我们尝试从我国医疗体制和社会办医情况出发，通过对医院这一类社会群体进行自上而下的分析，为思考解答上述问题提供一些有意义的借鉴。总结各类医院的盈利水平后，我们推荐投资“具有连锁经营潜力、优质盈利能力和一定竞争壁垒"的民营专科医院。创新之处首次通过各国医疗单位组成结构的差异解释医疗支出占GDP比重的区别，通过分解公立医院收入和成本的条目阐释公立医院的“公立"定义。从资本的角度演绎了医疗体制改革后，公立医院和民营医院的进退情势。在商言商，通过资本的逐利本性回答了“为何进入，怎样进入，如何遴选标的"的问题。通过详细分解不同医院盈利水平以及民营专科医院在医疗服务行业中的占比，对具有高投资回报潜力的医疗服务标的做特征总结。医院结构差异折射不同国家医疗卫生支出差距人口老龄化趋势不可逆，我国医疗卫生支出逐年增加刚性需求保障医疗卫生支出。近年来我国卫生支出逐步增大，根据南方所公布，我国卫生总费用从2000年的4587亿元增长到2012年的27847亿元，人均卫生费用从2000年的362元增长至2012年的2056元，CAGR达16%。一方面，医保覆盖面扩大、医保支付水平提高以及城乡医保逐步统一推动医疗费用上升：另一方面，我国老龄化人口基数庞大，导致慢性病及改善生活质量药物的需求增加。请务必阅读正文之后的免责条款部分1乐晴智库收焦整理www.767 stock.com深度投资研究免费下载