2015年12月02日国金证券报告吧SINOLINK SECURITIES文集信邦制药(002390.SZ)中药行业评级：增持首次评级公司研究市场价格（人民币）：12.97元目标价格（人民币）：15.00-15.00元民营医院集团龙头，布局医药医疗全产业链；市场数据（人民币）项目201320142015E2016E2017E已上市流通A股（百万股）733.860.2320.2890.1600.2000.251总市值（百万元）16,227.245.964.795.135.756.55年内股价最高最低（元）57.10/8.97每股经营性现金流（元）-0.12-0.40-0.49-0.43-0.63沪深300指数3591.70市盈率（倍）119.0369.90107.6186.1668.41深证成指12081.17行业优化市盈率（倍）40.2643.4570.2270.2270.22净利润增长率(%)-15.87%259.79%38.05%71.04%25.94%净资产收益率(%)3.89y%6.04%7.79%11.87%13.13%人民元成交金额（百万元）总股本（百万股）173.60500.451251.141713.341713.3450.2543.37150036.49100029.61■信邦制药是国内民营医疗集团中的龙头公司：自2014年并购重组以来，公22.7350015.85司依托贵医附院的平台，以贵州省肿瘤医院、白云医院为中心，形成以大医8.97院带动小医院协同发展的良好格局，是国内为数不多的已形成民营医院集团y的上市公司之一。医药商业与医疗服务协同发展：在将医疗服务做大的同时，公司医药商业在成交金额一信邦制药上游谈判中拥有更多的话语权，有利于商业子公司争取到更多的终端总代理回金行业,沪深300权。公司积极探索医联体、贵医云等“互联网+”医疗模式：公司依托丰富的线上医生资源、线下流通网络，结合远程服务，将“贵医云”平台打造成集医生、患者、数据、服务为一体的O20平台，并为旗下医院提供临床医学、临床药学等科研大数据支持。投资建议■我们看好公司未来在医疗服务领域的延伸拓展，预计公司2015~2017年的净利润分别为2亿、3.4亿、4.3亿，对应EPS0.16元，0.20元，0.25元（考虑收购中肽生化增发和募集配套资金股本摊薄，从明年开始计算中肽生化业绩)。考虑到公司医疗板块布局的复制扩张属性，未来业绩有超预期的可能。估值■公司作为最具代表性的民营医院集团，综合考虑同类公司的估值水平（通策医疗、爱尔眼科、恒康医疗)和医院类资产的资源价值，我们首次覆盖给予公司“增持”评级，目标价15元，对应2016年75xPE。孙笑悦风险■医疗服务扩张速度不达预期的风险：医疗服务需求量不达预期的风险：互联彭婷网医疗服务模式发展的风险：招标降价的风险。敬请参阅最后一页特别声明报国金证券INOLINK SECURITIES公司研究内容目录并购重组打造医药+医疗全产业链发展.55资产重组带来业绩高增长.5收购科开医药，夯实医药流通板块，进军医疗服务产业8公司合作医院介绍…8公司自有医院介绍.9信邦制药旗下其他医院概览…12民营医院投资面临行业性发展机温..13我国上市公司投资医院领城的主要模式.14上收购/新建民营医院.17亚：公立医院改制、与公立医院合作建设新项目.20:公立医院托管..21顺应“互联网+”，布局医疗互联网领域.23网络医院可行性模式探讨.23“贵医云”一打造依托线上医生资源、线下流通网络的“互联网+”医疗服务24依托旗下医院销售渠道，做大医药流通规模.27重组打通医院销售渠道，带来业绩增长.27收购盛远医药、卓大医药，加强医药商业实力…29收购中肽生化，进军生物医药领城30中肽生化：多肽与体外诊断检测试剂领城的CRO30传统中药业务增长稳定.32投资建议.33敬请参阅最后一页特别声明报国金证券图表目录图表1：公司发展历程一重组打造工业、商业、医疗服务全产业链5图表2：2014年公司板块业绩表现（百万）…6图表3：2014年公司各版块业务收入占比图表4：2014年公司各版块业务毛利润占比.…图表5：2014年重组后各板块业务增长情况.…7图表6：公司历年业绩增长情况…7图表7：公司历年毛利率、净利率增长情况…7图表8：科开医药旗下医院及股权结构一览…图表9：科开医药旗下医院运营情况…10图表10：贵州省肿瘤医院利润率逐年提升.11图表11：白云医院外景.11图表12：白云医院二期大楼即将竣工.11图表13：信邦制药旗下其他医院介绍..12图表14：上市公司参与医院领域的几种模式14图表15：上市公司投资办医一览.15图表16：上市公司采用自建/并购方式进行区域性深耕或全国性布局.18图表17：信邦制药立足贵阳，深耕贵州.19图表18：信邦制药旗下医院地域布局19图表19：复星医药医院介绍20图表20：凤凰医疗盈利模式.22图表21：凤凰医疗三大板块收入占比.…22图表22：网络医院的参与方（要素）.23图表23：网络医院的切入方…24图表24：信邦制药“贵医云”功能.24图表25：“贵医云”APP25图表26：政策鼓励民营医院发展.26图表27：信邦药业历史业绩….27图表28：2014年对合作/下属医院药品批发金额（万元）.27图表29：科开医药旗下医药流通企业28图表30：科开医疗器械历史业绩（万元）.28图表31：科开大药房历史业绩..29图表32：盛远医药历史业绩(14年预估)…29图表33：卓大医药历史业绩30图表34：客户定制多肽、药物多肽业务特点31图表35：中肽生化历史业绩（分版块）…2图表36：中肽生化毛利率水平较高.32图表37：中肽生化历史业绩32敬请参阅最后一页特别声明SINOLINK SECURITIES公司研究图表38：主要中药品种.32图表39：盈利预测同业对比..33图表40：信邦制药分版块盈利预测.34-4-敬请参阅最后一页特别声明国金证券OLINK SECURITIES公司研究并购重组打造医药+医疗全产业链发展公司发展历程■信邦制药成立于1995年，2010年4月上市，在并购科开医药之前主营业务是中成药生产和销售。■2014年3月并购科开医药，科开医药专注医院管理和商业流通，公司开始全面布局医药、医疗、流通三大板块。■2015年6月公司与贵医附院、联科卫信合作，探索互联网医疗领域。■2015年4月，拟全资收购中肽生化，进入多肽、诊断试剂领域。■2015年11月，与中肽生化重大资产重组经证监会重组委会议审核通过。1995-20102011年2012-2013年贵州科开医药有限公司贵医附院精神病医院贵州信邦药业贵州信邦保健品贵州同德药业贵州信邦药物研完开发有限公司江苏信邦制（江苏健民）务川县升挥医院开贵州贵州仁怀朝阳医院贵州信邦运东药业贵州信邦中药材发展道真县中医院肿医院科开大药大六枝博大医院房贵州信邦中药发展药药健康云服务有限公司乌云中肽生化院商业工业并购管理层控股■信邦制药董事长张观福是信邦制药实际控制人，发行股份购买中肽生化并完成募集配套资金后，董事长持股25%，为公司第一大股东。张观福曾就职于贵州省中药研究所、贵州省医药管理局，于1995年1月创立信邦制药，任职董事长，并兼任贵州省肿瘤医院董事、责州信邦药物研究开发有限公司董事，亦是原科开医药董事，持有原科开医药49%的股权。公司总经理安怀略直接持股3%，并通过贵州贵安新区金域投资中心间接持股102%，是公司第二大股东，安怀略是原科开医药董事长。资产重组带来业绩高增长-5-敬请参阅最后一页特别声明