www.baogaoba..xyz收集广发证券公司深度研究引计量仪表GF SECURITIES证券研究报告三星医疗(601567.SH)公司评级买入当前价格15.53元电力巨头跨界医疗，打造民营医院生态系统买入核心观，点：报告日期2016-04-12●国内电力设备龙头向民营医院跨界发展，未来发展潜力巨大基本数据2015年公司营收为41.58亿元，是国内规模最大的电能表企业，2015总股本流通股本（百万股）1,199/1,008年公司公告全面转型医疗服务，公司以浙江省最大的民营三级医院宁波明流通A股市值（百万元）州医院为基地，借助医生合伙人制度打造民营医院生态系统，有望成为华18,614东地区民营医院巨头，每股净资产（元）5.93●智能配用电设备：预计未来三年净利润保持30%以上的快速增长资产负债率(%)56.56公司电表业务销售体系日趋完善；智能配电业务借助国家2万亿电网一年内最高/最低（元）58.49/8.64改造项目，实现未来的快速成长，我们预计未来三年公司的智能配用电业务净利润会保持30%的复合增长，公司融资租赁业务的注册资本12亿元，资本规模在国内民营融资租赁公司中位居前列，目前客户数量已经达到100多家，2015年，我们预计公司融资租赁实现收入2.75亿元，同比增长50%左右，高于行业的增速，未来成长空间仍然十分巨大，医疗服务业务：立足明州医院，打造民营医院杭母公司与浙江大学合作，以宁波明州医院为基地，借助医生集团打造民60%营医院航母，预计2015年医院年收入5.1亿元、净利润6,000万元；对接201504201508201512201604南昌大学抚州医学院，10亿元投资抚州医院；25亿元建设300家基层医院，分级诊疗打造智慧医疗生态系统；奥克斯医疗投资布局高端医疗、康复、眼科、医疗美容等多个领域，有望成为华东地区民营医院龙头，分析师：张其立S0260515030001●0755-82771936我们预计15-17年EPS为0.47/0.66/0.91元，对应PE3324/17倍，我们认为公司未来成长空间广阔，原有电力设备业务快速增长，医疗业务布局zql5@gf.com.cn有望不断超预期，继续给予“买入”评级。风险提示相关研究：配用电设备招标竞争激烈；民营医院政策的不确定性。三星医疗(601567.SH):与2016-02-25湖州一院合建国际院区，加快医疗布局盈利预测：联系人：冯鹏0755-882858322013A2014A2015E2016E2017E营业收入（百万元）2.246.682,873.834,151.495.313.006.948.00fengpeng@gf.com.cn-12.30%27.91%44.46%27.98%30.77%EBITDA(百万元)323.72495.80723.29949.741.232.40净利润（百万元）282.22372.37557.54788.751,093.796.71%31.95%49.73%41.47%38.67%EPS(元/股)0.7050.9140.4650.6580.91313.8620.5133.3823.6017.02市净率(PB)1.753.126.605.163.96EV/EBITDA9.7216.7026.2719.4113.99数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明报告www.baogaoba..xyz收集广发证券GF SECURITIES三星医疗引公司深度研究目录索引公司简介：医疗服务与电力产品双主业的民营企业国内电能表龙头制造商转型医疗服务，大股东实力雄厚4智能配用电业务快速增长，医疗服务发辰潜力巨大.5智能配用电设备：未来三年保持平稳快速增长6智能用电行业龙头地位稳国，智能配电业务保持快速成长6医疗粗赁业务：收入和净利润保持高速增长…医疗服务业务：医生集团初步成型，打造民营医院抗母….8医疗服务行业发展前景广阔，政策城励和支持社会资本进入医疗服务倾城.8公司以宁波明州医院为基地，借助医生合伙人制度打造民营医院航母9浙江大学明州医院是浙江省最大的民营医院，是公司的全资医院.10对接南昌大学抚州医学院，10亿元授资抚州医院.1125亿元建设300家基层医院，分级诊疗打造智慧医疗生态系统..12布局高端医疗，康复、口腔、眼科、医美近期落地.14浙江明州康复医院开业，臭克斯开启康复医疗市场…臭克斯口腔强势亮相，发展潜力巨大16臭克斯布局眼科，维思达医院登陆常州….18重资入胶香港医思医疗，加速高端医学美容产业布局..18核心员工和胶东增持，看好公司长期发晨19.20风险提示…识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明www.baogaoba..xyz收集G广发证券GF SECURITIES三星医疗引公司深度研究图表索引困3：公司营业收入（百万元）及同比增长率5图4：公司净利润（百万元）及同比增长率5图5：2015年1-9月主营及净利涧构成.6图7：三星智能配电（变压器及开关）收入7困9：国内民营和公立医院款量图10：国内民营医院床位和诊疗人次变化.9图12：垂直化的医疗服务平台.10图13：公司在医疗服务业务重点规划10图14：浙江大学明州医院净利润（万元)1112图16：托州医院预计门诊和住院负荷率.12图18：项目建设投资额分配.13图19：预计营业收入构成.13图20：宁波300家基层医院项目营收预测（亿元）.13图21：臭克斯医疗构建医疗服务的生态系统.14图22：中国每万人牙医数与发达国家比较.17图23：2005-2014中国口腔医院总数及增长情况.…图24：2005-2014中国口腔医院结构17.19图27：香港医思医疗营业收入19表2：康复、口腔、眼科医院比较….14表3：国家对康复医疗产业的扶持政策15表4：淅江明州康复医院与湘雅博爱康复医院、浃洋科技比较..16表5：股东增特公司股份情况.…20识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明G广发证券GF SECURITIES三星医疗引公司深度研究公司简介：医疗服务与电力产品双主业的民营企业国内电能表龙头制造商转型医疗服务，大股东实力雄厚宁波三星医疗电气股份有限公司（原宁波三星电气股份有限公司）于2011年在上海证券交易所挂牌上市，主要从事智能配用电设备，及医疗融资租赁、医疗服务等医疗相关业务，公司是一家民营企业，奥克斯集团、郑坚江、郑江是公司前三大股东，是一致行动人，也是公司的实际控制人，合计持股64.52%.公司以前是国内规模最大的电能表生产企业，2015年公司全面转型医疗服务，有望成为华东地区民营医院巨头，2015年公司通过收购宁波明州医院正式进入医疗领域，逐步形成医疗服务与电力产品双主业格局，公司目前在医疗领域的投资已远大于电力产品领域投资，且今后医疗及相关业务发展空间也将大于传统电力产品的发展，困1：三星医疗2015年胶权架构图其他郑江郑坚江35.48%7.74%19.15%37.63%宁波三星医疗电气股份有限公司100%100%100%100%100%95%100%100%100%100%55%100%100%三星奥克斯奥克斯南京自上海三星新三星电奥克斯45%奥克斯奥克斯智能高科技供应链动化联能能售电力发展开关香港授资数据来源：公司公告、Wind、广发证券发展研究中心困2：三星医疗发展历程√利润分配：10股派1元，√利润分配：10股派5元10股转增15股√启动第一次非公开发行2011201220132014201520166月完成首次公开发√开展医疗融资租赁业务√进入医疗服务倾域，行，市值51亿√利润分配：10股派5元更名“三星医疗”V利润分配：10股派5√公司市值不断上升元，10股转增5股数据来源：公司官网、广发证券发展研究中心识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明4122广发证券GF SECURITIES三星医疗引公司深度研究公司大胶东奥克斯集团实力雄厚，横跨五大产业领城.奥克斯集团创于1986年，2014年集团营业规模552亿元，总资产374亿元，拥有员工2万余名，拥有2家上市公司(601567.SH、02080.HK),位居中国企业500强，奥克斯产业涵盖电力、家电、地产、医疗、投资五大领域，在宁波、南昌、上海、天津、深圳、东莞等地建有七大产业基地，其中奥克斯空调在中国家喻户晓，智能配用电业务快速增长，医疗服务发展潜力巨大上市以来公司业绩保持平稳增长，医疗业务板块净判润占比已经达到3成。2014年公司营收为28.74亿元，同比增长28%，其中电能表、变压器等传统职能配电用设备业务占比85%，医疗融资和租赁仅占6%，2015年公司转型三星医疗，三季度营收26.85亿元，同比增长44%，其中医疗服务占比达20%，并贡献32%的净利润。根据2015年业绩快报，公司并表后营业收入41.58亿元，较上年同期增长26%；净利润5.59亿元，同比增长37%.在智能配用电设备业务方面，公司处于全国龙头地位：公司是国内领先的智能电能表、用电管理智能终端及系统产品整体解决方案提供商，是唯一实现国网、南网、三大地方电网市场全覆盖的电能表供应商；海外业务覆盖30多个国家；国网、南网智能电能表中标量和中标金额稳居前三；是行业内计量产品型谱最为完整、技术面最宽的电能计量产品制造企业，在医疗相关业务方面，公司发展迅速，未来成长空间广阿：公司的医疗融资租赁业务飞速发展，其资本规模在国内民营融资租赁公司中位居前列；业务主要集中在医疗服务行业，以售后回租的方式向医院提供融资租赁服务，近年来医院客户数量快速增长，2015年，公司通过收购浙江大学明州医院正式切入医疗服务产业，并进行异地复制；通过设立一系列子公司、设立医疗投资基金、签署医疗合作协议等方式加速布局，国3：公司营业收入（百万元)及同比增长率国4：公司净利润（百万元）及同比增长率☐营业收入一同比增长■归属母公司股东的净利润一同比增长5000160%600160%400040%500120%300040020%30080%20000%200100040%100-20%00%2008200920102011201220132014201520082009201020112012201320142015数据来源：Mnd,广发证券发展研究中心数据来源：Wind,广发证券发展研究中心识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明