公司研究报告华创证券www.baogaoba..xyz收集HUA CHUANG SECURITIES医疗服务证券研究报告2016年01月25日公恒康医疗股票代码：00219.？大综合、强专科战略，打造大型民营医疗研究服务集团企业投资评级推荐报独到见解：发挥大股东和上市公司优势资源，外延式并购形成医院的全国布局。目前评级变动首次评级公司有9家医院，强综合、大专科（肿瘤与妇产）战略，通过财务、战略和运营管控等医院精细化管理提升内生性增长动力。目前拥有瓦三、萍乡赣西、平安和成都中医药大学附属等肿瘤医院（专业科室），将打造肿瘤精准医疗全产业链，与河南省肿瘤医院和成都中医药大学建立质子治疗中心，并通过并购、研发和技术引进等方式开展肿瘤基因诊断和晚疫治疗。投资要点证券分析师1通过外延式扩张提高医院覆盖网络，精细化管理提升内生性增长动力。证券分析师：张文录发挥大股东和上市公司优势资源，外延式并购形成医院的全国布局，目前执业编号：S0360515080001公司有9家医院。强综合、大专科（肿瘤与妇产）战略，通过财务、战略电话：010-63214669和运营管控等医院精细化管理提升内生性增长动力。邮箱：zhangwenlu(@hcyjs.com2.打造A股首家肿瘤精准治疗全产业链闭环公司基本数据总股本（万股189.126目前拥有瓦房店第三医院、萍乡赣西和平安医院等肿瘤医院（科室）：拟流通A股B股（万股）150.843/-与成都中医药大学建立肿瘤医院和质子中心，与全国排名前十的河南省肿资产负债率(%)20.2瘤医院建立质子治疗中心：收购分子病理和肿瘤基因诊断企业杰做湃思，每股净资产（元）2.0市盈率（倍）127拥有美国CAP分子病理实验室认证：集团和上市公司拥有11个靶向药物市净率（倍）7.36处于临床和临床前研究阶段：未来将引进细胞免疫治疗等技术。打造A股12个月内最高最低价19.01/8.65首家肿瘤精准医疗全产业链闭环的公司。市场表现对比图（近12个月）3.投资建议：2015-01-262016-01-25我们认为，随着2013年底医疗服务业40号文的彻底贯彻执行，医疗服务107%行业已经进入供给侧改革爆发周期。公司已经形成完善的收购医院的方法67%体系，对被收购医院的管理模式将实现多方共赢。公司在肿瘤专科等打造26%全产业链闭环。预计2015-2017年EPS分别为0.13/0.21/023元，对应15%15-0115-0315-0515-0715-0915-11PE分别为116/71/65倍。由于公司停牌期间股市下跌幅度较大，暂时给一恒康医疗予“推荐”的投资评级。相关研究报告4.风险提示：被收购医院整合的风险：被收购医院业绩不达预期：主要财务指标20142015E2016E2017E主营收入（百列6861,3171,9842,387同比增速(%)21.4%92.1%50.7%20.3%净利润（百列257263396433同比增速(%)51.5%2.4%50.2%9.4%每股盈利（元）0.140.140.23市盈率（倍）1101077165资料来源：公司报表、华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009W121山吊0 gaoba.Xyz独家收集不断更新未经许可，禁止转载报告华创证券HUA CHUANG SECURITIES目录一、恒康医疗的发展历史…41.1停牌期间的重要工作41.2恒康医疗发展历史41.3实际控制人情况.51.4公司业务板块基本情况..…5二、医疗服务业务板块分析.…2.1关于医疗服务行业的观点..2.2公司医院产业并购战略与管理方式……2.2.1公司医疗服务战略规划…72.2.2医院管理模式…2.2.3重点医院介绍..-.8三、肿瘤精准医疗全产业链..103.1医院产业发展模式.……103.2恒康医疗肿瘤精准医疗产业链3.2.1杰傲湃思生物医药科技（上海）介绍..11.133.3质子治疗项目…133.3.1肿瘤放射治疗市场…133.3.2质子治疗的现状和市场空间..143.3.3恒康医疗质子中心项目介绍.….153.3.4小型质子设备治疗制造商和设备153.3.5质子中心投资收益理论测算四、盈利预测与投资建议…4.1营业收入和利润预测表16.174.3投资建议17证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监許可(200911山0 gaoba..xyz独家收集不新更新2报告华创证券HUA CHUANG SECURITIES图表目录图表1近半年重要公告事项…4图表2恒康医疗发展历史…5图表3实际控制人阙文彬的主要控参股公司.图表4恒康医疗(002219)主要业务板块及公司…6图表5公司医疗服务全国版图.……8图表6已经收购医院的情况….8图表7大连市瓦房店第三人民医院外景…-----------------0图表8江西萍乡赣西医院外景…9图表9大连市瓦房店第三医院重点科室介绍图表10江西萍乡赣西医院重点科室介绍.10图表1以医院产业为核心的四级联动模式….10图表2恒康医疗肿瘤精准医疗产业链闭环模式.….10图表3恒康集团肿瘤诊疗公司概览…图表14杰傲独立医学实验室定位…图表15杰傲独立医学实验室提供服务类别.12图表16恒康医疗集团内在研靶向药物列表….13图表17各类光子和粒子束放射线特点…14图表18大中华区质子重离子治疗投资情况…14图表19IBA220°紧凑型旋转机架治疗室...16图表20营业收入和利润预测表……17图表21可比公司估值表…17证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监許可(200911山0 gaoba..xyz独家收集不新更新华创证券HUA CHUANG SECURITIES恒康医疗公司深度研究报告一、恒康医疗的发展历史1.1停牌期间的重要工作恒康医疗停牌长达半年有余，在这半年发生了什么，我们用一个列表将重要事件描述出来，我们的结论是由于交易结构和交易金额等复杂性，重要的收购此次尚未能兑现，但是公司在各个点与线上的布局已经展开，我们期待很快形成一个面。图表1近半年重要公告事项时间公告类型事宜7月28日重大人事变动原董事会秘书薛迪桦调任到恒康发展公司，金振声（原西部资源总经理助理）担任董事会秘书7月29日重大人事变动周先敏（原恒康发展公司副总裁）担任董事长，段志平辞调任到恒康发展公司主抓医疗投资并购出资2000万元收购杰做湃思33%股权，同时增资1300万元人民币，完成交易后公司将持有51.13%10月14日重要投资事项的股权成为控股股东，此项于11月25日完成收购海外公司（位于发达国家，为该国前列的专业医疗服务公司，公司拥有并运营多家医疗中心，2014财年的营业收入为5-10亿元人民币，净利润为5000-10000万元人民币)、武汉市商业职工医院（净10月17日重要并购意向资产为7938.89万元，2014年度的营业收入为21198.56万元)和崇州市第二人民医院，前两者由于进度问题暂未完成收购10月20日意向投资协议与成都中医药大学签署了《战略合作框架协议》，双方拟在成都共建附属肿瘤医院及质子治疗中心。10月31日发行债券发行额度不超过15亿元的公司债，用于补充流动资金11月10日重要收购收购盱眙恒山中医医院剩余25.08%的股权，并于12月中旬完成向广安福源医院增资12000万占股70%，并斥资2700万收购剩余30%股权，标的医院2015年上半11月25日重要收购年营业收入3230万元，净利润742万元12月9日重要收购自有资金21,547.5万元收购瓦三医院剩余30%股权在四川省绵阳市设立恒康医疗（绵阳）爱贝尔妇产医院有限责任公司，注册资本为人民币10000万元，12月9日设立子公司标志公司进入高端妇产领域1月7日与河南省肿瘤医院签署了《河南省肿瘤质子中心合作框架协议》，约定双方拟共同建设河南省肿瘤质子意向投资协议治疗中心。成立上海圣拓生物科技有限公司，注册资本为人民币10.000万元，投资开发与肿瘤精准医疗相关的生1月9日设立子公司物技术项目（包括但不限于免疫细胞治疗、基因检测、靶向药物等）。斥资12580万元收购崇州二院70%股权，标的公司崇州二院2015年1-9月实现营业收入为12558.521月21日重要收购万元，归属于母公司的净利润463.22万元拟在河南省郑州市成立全资子公司一河南恒健肿瘤医院有限公司，注册资本为人民币10,000万元1月25日设立子公司有利于促进公司与河南省肿瘤医院签订的《河南省肿瘤质子中心合作框架协议》共同建设河南省肿瘤质子治疗中心目标的实现，并完普公司在全国的布局。资料来源：公司公告、华创证券1.2恒康医疗发展历史2001年9月，甘肃独一味生物制药有限责任公司于甘肃陇南康县成立。2008年3月，公司成为甘肃省首家医药类上市公司。2012年3月，公司与美国“Apexigen”签订抗“VEGFR2”抗癌药，正式介入生物单抗领域。同年收购奇力制药，成功迈入化学口服药及临床输液产品领域。2012年9月，公司正式迈入医疗服务领域，并在2013年收购5家医院，全面介入医疗服务业。同年11月份，独一味更名为“恒康医疗集团股份有限公司”，构建以肿瘤精准治疗全产业链闭环为主的强综合大专科医疗服务体系。2015年12月公告在四川省绵阳市设立恒康医疗（绵阳）爱证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号4华创证券HUA CHUANG SECURITIES恒康医疗公司深度研究报告贝尔妇产医院有限责任公司，注册资本为人民币10000万元，标志公司进入高端妇产领域。2015年2月，恒康医疗定向增发获得中国证监会批准，募集资金26.5亿元将投向医疗服务产业，企业已迈向全面转型之路。图表2恒康医疗发展历史甘肃独一味生物制定增资金26.5亿元将投向医药公司成立目，正式介入生物单抗领域疗服务，企业全面转型20012008201220132015独一味于中小收购家医院，全面介入医疗服务业，板上市更名股票名称为“恒康医疗”资料来源公司公告、华创证券1.3实际控制人情况公司的实际控制人是阙文彬，直接控制恒康医疗(002219)41.98%的股份，致力于打造中国民营医疗服务产业的龙头企业，强综合大专科战略，打造肿瘤精准治疗全产业链闭环，包括新型诊断（分子病理和基因诊断）、细胞免疫治疗、靶向用药和质子治疗等。同时，为西部资源(600139)的实际控制人，通过四川恒康发展有限责任公司控股西部资源40.46%的股权，2014年开始也实现了战略转型，集中精力发展新能源业务，目前已完成锂电池材料、锂电池组装和新能源汽车等产业布局，打造新能源汽车板块的全产业链布局：通过恒康发展为ST生化的第二大股东，持股6.91%。图表3实际控制人阙文彬的主要控参股公司西部资源四川恒康发展40,46%(600139)98.78%有限责任公司6.91%阙文彬ST生化(000403)41.98%恒康医疗(002219)资料来源公司公告、华创证券1.4公司业务板块基本情况恒康医疗上市公司有主要有三大业务板块。第一，医院产业，包括综合性和肿瘤专科等，在医院的收购整合上，公司积极收购民营医院和参与公立医院改制，目前主要有平安医院（原四川省红十字肿瘤医院）、资阳市健顺王体检医院、遂宁市蓬溪健顺王中医（骨科）医院、大连辽渔医院、江西省萍乡市赣西医院、大连市瓦房店第三人民医院、证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号5