Research and民营医疗新高地，筑巢引凤待时飞一国际医学(000516)公司深度报告2020年01月12日杨松首席研究员李慧瑶研究助理S1500519120003+862161678586+862161678587yangsong@c indasc.com信达证券CINDA SECURITIES证券研究报告国际医学(000516)：民营医疗新高地，筑巢引凤待时飞公司研究2021年01月12日公司深度报告本期内容提要：◆三大院区立足中西部地区，聚焦主业构建医疗生态。国际医学从事医疗国际医学(000516)服务超20年，近年来公司通过不断优化业务结构，现已成为由三大综合投资评级买入医疗院区组成医疗服务集团，旗下拥有西安国际医学中心医院、西安国际医学高新医院、西安国际医学商洛医院。上次评级◆西安医疗责潭辐射中西部，民营医院涌现初显峰嵘。陕西三级医院数量及质量领先西北，承接中西部地区疑难危重医疗需求，2019年陕西省三级医院共71家，其中近6成位于西安，优质医疗资源稀缺性导致西安200%三级医院床位常年满负荷运行，社会办医逐渐成为缓解医疗资源紧缺的150%重要路径。国际医学旗下医院是市场上为数不多的拥有综合医院建设运100%营经验的医疗机构。50%0%◆天时地利人和汇聚，实力雄厚成就民营医疗高地。国际医学中心医院是全50%国最大的民营单体医院，开诊一年余床位爬坡迅猛，军改推动一流军队医20/0120/0520/09疗专家流出，国际医学设备硬件及灵活体制全方位吸引专家持续加盟，口碑实力渐丰，并获西北唯一的“质子放射治疗系统”配置许可。高新医院为全国首家民营三甲医院，二期投入运营后床位数达1500张。商洛医院新院区预计明年上半年投入运营。随着就诊量稳步提升，3-5年内各院区住院床位开放数有望达到12000张，远期空间广阔，公司主要数据收盘价（元）10.55◆盈利预测与授贵评领：我们预测公司2020-2022年营业收入分别为52周内股价泼动区问13.03-3.9716.30亿元、36.80亿元、56.65亿元，分别同比增长64.46%、125.79%、(元)53.94%;归母净利润分别为0.26亿元、1.22亿元、2.96亿元；摊薄EPS13.20分别为0.01、0.06和0.15元，首次覆盖，予以“买入”评级，总股本（亿股）19.71◆殿价催化剂：中心医院及高新医院就诊持续攀升；辅助生殖、质子治疗流通A股比例(%)97.87及康复医院等业务贡献新增长点，总市值（亿元）207.95◆风险因素：床位爬坡速度低于预期：医院运营前期资本开支较大；医保支付政策变动；新业务进展不及预期。2018A2019A2020E2021E2022E营业总收入（百万元）20399911.6303.6805.665增长率YoY%49.8%-51.4%64.5%125.8%53.9%归属母公司净利润2.18440426122296(百万元)增长率YoY%1022.8%-118.5%106.3%378.0%142.1%毛利率%22.1%14.3%-2.7%23.4%21.9%38.1%8.2%0.4%1.9%3.9%1.11-0.200.010.060.154.47969.27170.1970.28市净率PB(倍)1.701.934.333.152.72信达证券股份有根公司北凉市西城区闹市口大衡9号院1号楼邮编：100031信达证券CINDA SECURITIES目录1.1从事医疗服务超20年，三大综合医疗院区构筑医疗服务集团…41.2业务结构优化，聚焦医疗主业..61.3定增后公司股权结构进一步稳定782】三甲资源稀缺，西安为中西部地区疑难重症医疗目的地…82.1.1陕西是西北五省优质医疗资源的高地.2.1.2西安汇集陕西高水平医疗资源，顶级三甲医院实力位于全国前列.82.2民营医疗是缓解看病难看病贵难题的重要力量113.1西安国际医学高新医院：全国首家民营三甲综合医院…3.2西安国际医学中心医院：打造中西部医学高地153.3西安国际医学商洛医院：儿根陕南，新院区有望2021年开珍..19204.1盈利预测.204.2估值与投资评级22表目录表1：公司主要医疗服务机构…5表2：2019年西北五省各等级医疗服务机枸数8表4：国家对社会办医支持力度不断提升…表5：民营综合医院规模比较………1215表7：国际医学中心医院各专科专家实力领先…表10：2019年质子放射治疗系统获批医院.…表11：商洛市主要医院一览19表12：国际医院盈利预测（单位：百万元）20表13：可比公司估值情况……图1：国际医学发展历程4图3：国际医学历年业绩情况（亿元）图4：国际医学零售及医疗板块营收情况，图5：国际医学零售及医疗板块毛利情况.7图6：国际医学各医院营业收入（亿元）7图7：国际医学各医院净利涧（亿元）图8：国际医学股权结构（裁止2020年三季度）.8图9：国际医学股权结构（定增后）.8图10：陕西省近6成三级医院位于西安图11：2019年西安共5家医院名列全国百强医院图12：西安三级医院床位数稳步增长…图13：西安三级医院床位利用率满负荷持续攀升图14：高新医院平面图.图15：高新医院历年门急诊人数（万人）图16：高新医院历年业绩稳步提升…14图18：西安国际医学中心医院鸟瞰效采图16图19：国际医学中心医院营收及净利润….16图20：国际医学商洛医院收入稳步增长…20信达证券CINDA SECURITIES一、国际医学：三大综合医院立足中西部，聚焦主业构建医疗生态1.1从事医疗服务超20年，三大综合医疗院区构筑医疗服务集团上市二十余年转型两次，聚焦医疗服务主业。公司前身为开元百货公司，成立至今公司业务完成了由“零售”、“零售+医疗”再到“医疗服务”的转型过程。1986年西安市解放百货股份有限公司创立，主营业务为经营西安市解放商场，公司前身于1993年上市。2011年公司更名为开元投资，同年11月收购了公司实控人刘建申先生旗下的全资子公司西安高新医院100%的股权，正式步入医疗服务行业。2018年3月公司向银泰出售开元商业100%的股权，全面转型为大型综合医疗服务企业。2020年11月，公司向济南银丰出售参股公司北京汉氏联合生物技术股份有限公司全部3400万股股份，为公司发展医疗主业提供资金保障。1986西安市解放百货股份有限公司创立大会召开，其前身为始公司成立建于1956年的西安市解放百货商场1993公司上市上市公司股票名称为“陕解放A”,股票代码05162011进入医疗服务完成了对西安高新医院有限公司100%股权的收购行业2014西安国际医学中心医院项目启动，是集医疗、教学、科研项目启动康复、体检、保健为一体的三甲标准的国际化医学中心2015公司正式更名为“西安国际医学投资股份有限公司”，股公司更名票名称“国际医学”2018出让百货业务出让旗下百货业务，全面转型为大型综合医疗服务企业2020出让汉氏联合出让汉氏联合，聚焦医疗服务主业目前公司旗下拥有西安国际医学中心医院、西安国际医学高新医院和西安国际医学商洛医院三大鲸合医疗院区。国际医学高新医院2002年投入运营，2009年获评三级甲等综合医院，是首家社会资本兴办的三级甲等综合型医院，同时也是西安高新区唯一一家三甲医院。国际医学中心医院2014年开工建设，2019年9月开诊，内设十一大专科，是集医疗、教学和科研为一体的符合国际认证标准的大型三甲标准现代化综合性医院。国际医学商洛医院由商洛市第二人民医院改制而来，由妇女儿童医院、康复医院和以神经中心、肿瘤中心、心胸中心、眼病中心等特色专科为主的综合医院组成，于2017年四季度并表。信达证券CINDA SECURITIES围2：国际医学三大妹合医疗院区西安国际医学投资股份有限公司西安国际医学高新医院西安国际医学中心医院西安国际医学商洛医院2002年开诊，中国首家非公有2019年9月25日开诊，符合国家制三甲医院，总床位1500张。三甲标准和国际C认证标准三甲等综合医院标准建设医院神经内科为国家临床重点的大型医疗综合体，内设11大的的综合医院，由妇女儿童压院、康复医院和以神经中心、肿瘤中心等特色专科为医疗特色专科区，规刻景大床位数5037张主。规划最大床位1800张，公司医疗服务规模持峡增长，最大规划床位数达12000张左右。2002年西安国际医学高新医院投入运营后，床位常年超负荷运转，2019年床位利用率达106%，高新医院二期2020年12月底开业，一二期总床位达1500张。西安国际医学中心医院是全国最大的民营单体医院，核定床位5037张，开诊以来床位入住持续快速攀升。西安国际医学商洛医院于2017年并表，是跨区城医疗服务网络的重要组成部分。商洛医院新院区预计2021年开业，最大床位1800张，将成为商洛市最高水平三级甲等医院，为商洛市民以及周边省市提供优质医疗服务。西安国际医学康复医院于2018年按照国家三甲医院标准开建，由妇女儿童医院、骨科医院以及康复医院组成，共计床位3600张，预计未来1-2年开诊。未来各院区投入运营后，公司医疗服务床位规模将达到12000余张。项目预算金(张)西安国际医学中心高新医8085.22002年投入运营院（一期）三甲西安国际医学中心高新医院西安国际医学中心高新医1000预计2020年下半年开业9.83西安国际生殖医学中心1.82019年开业1.27西安国际医学商洛医院2017年四李度并表进入公5003.7(一期)二甲司西安国际医学商洛医院17.98西安国际医学商洛医院180022预计2021年上半年开业西安国际医学中心医院西安国际医学中心医院503753.52019年开业55.75妇女儿童医院1200预计2022年内开业西安国际医学康复医院骨科医院120042.5预计2022年内开业39.61康复、中医、老年病医院1200预计2022年内开业期开诊后一期虎区不再使用请阅读最后一页免责声明及信息拔露http:www.cindasc..com5