康华医疗(03689.HK)动态点评东方财富证券公司研究Eastmoney Securities民营医院运营先行者挖掘价值投资成长增持（首次）2018年07月03日券研究报告东方财富证券研究所【事项】证券分析师：何玮证书编号：S1160517110001联系人：喻凤◆2018年6月22日，公司与卖方订立收购协议，公司同意向卖方收购电话：021-23586480众联心血管病医院的60%股权，总代价为人民币2.7亿元，众联心血相对指数表现管病医院将成为公司的非全资附属公司，1013%12%757%基本数据总市值（百万港元）3012.89流通市值（百万港元）760.3952周最高/最低（港元）14.20/8.9052周最高/最低(PE)28.30/19.2452周最高/最低(8)3.32/2.38-16.4452周换手率(%)85.63相关研究东方财富证券康华医疗(03689.HK)动态点评Eastmoney Securities【评论】收购医院助长远发展2018年6月22日，公司与卖方订立收购协议，公司同意向卖方收购众联心血管病医院的6%股权，总代价为人民币2.7亿元，众联心血管病医院将成为公司的非全资附属公司，众联心血管病医院，成立于2014年6月10日，是一家位于中国重庆的心血管病专科医院，为集团管理的第一家医院及在广东省以外的首个据点，众联心血管病医院2017年3月投入运营，4月份开始门诊服务，5月份开始手术与住院服务，11月份正式接入重庆医保平台，彰显其快速发展和广阔市场潜力，2017年共治疗超过3000名门诊病人及390名住院病人，并进行超过190个心血管内外科手术，2016-2017年，众联心血管病医院分别实现税后亏损人民币800万元4360万元，截至2017年12月31日，众联心血管病医院负债净额为人民币2160万元，公司全面整合众联心血管病医院将有助于集团长远运营发展，优质民营医院运营商公司为优质民营营利性医院运营商，主要包括两块业务：(1)医院运营业务：拥有三甲医院康华医院和仁康医院，都位于广东省康华医院介绍：2002年建设、2006年投入使用，2011年取得首家三甲民营医院(2009年国家开放对民营医院的三甲评级，康华医院属于第一批申报的，目前三甲民营医院中有3家综合医院、专科医院数量多些，康华医院特色服务：1)华心楼一提供VIP医疗住院服务；2)辅助生殖医学服务，包括人工受孕、试管婴儿等，资质要求高（必须取得医疗机构执业许可证，只有三甲医院才能中请、2013年已经停止向医疗机构发放)，而市场需求大，目前正在扩建生殖医学服务中心，预计今年底或明年初将投入使用，将增加1-1.5倍容量，从而提升盈利能力，医药药品和医疗服务方面具有较好的议价能力，按收入康华医药在东莞市排名第二，第一是东莞人民医院。仁康医院介绍：2008年投入运营，面对的患者更社区化，今年在申请二甲资质，明年或者后年可以中请下来，(2)医院管理业务：2016年6月开始涉足医院管理业务，与重庆康华众联心血管病医院签订了为期10年的医院管理协议，此外于今年6月对其进行了60%股权的收购。高端医疗服务增长迅速2017年业绩回顾：2017年公司收入13.89亿(Y0Y+12%),毛利3.31亿(Y0Y+11.5%),派息率34.2%，未来派息率也将维持30%以上，2东方财富证券康华医疗(03689.HK)动态点评Eastmoney Securities70%60%50%40%30%20%10%0%201520162017一住院服务资科来源：公司公告，东方财富证泰研究所2017年重要医疗指标数据：2017年接诊人次154万人(Y0Y+8),平均门诊支出318元；住院人次6万人(+8.1%),平均住院支出13361元；手术量39400台(Y0Y+17.2%),其中三、四级复杂手术量12529台，三、四级手术体现医院医疗水平及重症收治能力，住院人次手术量●千台61.139.433.61,542.556.627.81428.28%1.319.251.3+80%2015201620172015201620172016201620172017年各大科室运营情况：从收益占比排名来看，前六大科室是妇产科、心血管、内科、外科、骨科以及神经医学科，从增长态势来看，六大科室都能保持10%-20%的速度增长，公司注重科室内部发展、仪器及人才的引进，保障科室较快发展，高端医疗服务部分：2017年收入1.34亿元(Y0Y+14.4%),进一步扩展至占比收入近10%。数请阅读本报告正文后各项声明东方财富证券康华医疗(03689.HK)动态点评Eastmoney Securities困袁3：高端医疗服务增长迅速201520162017运营病床数115120130住院人次136513081295人次平均10359.720776.8开支/元26118.2门诊人次423505505658339人次平均513.8498.4486.5开支/元收入/千元358995461762207生殖医学413345198157878收入/千元353745130157862整形美容外科收入/千元471145205393激光治疗收入/千元586567028539特殊服务81849117140134001总收入/千元重大项目顺利开展2017年重大项目之一一一重庆康华众联心血管病医院开幕：2016年6月公司与重庆众联心血管病医院签订为期10年的管理协议，成功布局广东省外版图，该医院2017年3月投入运营，4月份开始门诊服务，5月份开始手术与住院服务，11月份正式接入重庆医保平台，公司近期以2.7亿元收购该医院60%股权成为控股大股东。医院目前只开放了1期项目、提供床位150张，其2期项目在2017年8月份开始动工，预计2018年底建成、2019年投入运营，将提供另外355个床位，整个医院是505张床位的体量，符合国家对三甲及专科医院的要求，该医院全部建完后再向卫生部门提出三甲专科医院资质评审的中请，2017年重大项目之二一一开设康华医院族下的华为门诊部：华为门诊部位于东莞市松山湖高新技术产业园区的华为企业园区内，与华为携手打造符合员工日常就医需求的平台，其内有20张床（相当于一级医院规模)，设有内科、外科、妇科、眼科、耳鼻喉科等综合性科室，以及提供相关的医疗服务和职业体检服务，门诊部与华为签订服务合作协议，负责华为员工的定期体检和新员工的入职体检，该门诊部整体营利能力较强，此外其建筑和用地都是华为公司无偿提供的，而公司提供医疗设备和医疗人员，所以前期来看该门诊部成本较低且筹备时间较短，其自2017年8月投入运营以来运营状况未来外延拓展规划明确将继续积极搜寻品质好的医疗项目标的，主要关注300-500张床的大型专科医院或者小型综合医院，地域上偏长江以南，因为政府关系以及资源能够协同，计划每年挖摇2-3个项目，专注心血管、妇科、骨科等专科，近两年将会数请阅读本报告正文后各项声明4东方财富证券康华医疗(03689.HK)动态点评Eastmoney Securities有相关科室的项目落地，公司也在和血液透析的连锁血透中心接触，安徽康复中心项目以“股权转让+注资”方式于今年3月完成收购，公司持有其57%股权，该项目有3年利润保证，从目前情况来看，其今年的利润保证可预计公司2018-2020营业收入分别为人民币15.48亿/17.27亿/19.32亿元，YoY分别为+11.41%/+11.58%/+11.87%；归母净利润分别为人民币1.75亿/1.95亿/2.18亿元，YoY分别为+11.74%/+11.55%/+11.64%；EPS分别为0.52/0.58/0.65元，对应PE分别为14.52/13.02/11.66，首次覆盖，给予“增持”的投资评级，【风险提示】外延整合不达预期；医疗服务增长放缓；盈利预测2017A201882019B20208营业收入（百万元）1389.171547.601726.761931.80增长率(%)11.9911.4111.5811.87EBITDA(百万元)267.68303.74339.49381.36归母净利润（百万元）156.59174.98195.19217.91增长率(%)10.8511.7411.5511.64EPS(元/股)0.470.520.580.6519.1714.5213.0211.66市净率(PB)2.011.831.661.51EV/EBITDA8.067.146.415.72资科来源：Choice,东方财富证泰研究所数请阅读本报告正文后各项声明