行业研究医疗服务公立医院高质量发展下，优质民营医院迎来更大发展2021年10月08日机会投资评级：看好（雏持）医疗服务行业深度报告古意涵（联系人）caimingzi@kysec.cnguyihan@kysec.cn沪深300证书编号：S0790520070001证书编号：S0790121020007我国医疗服务呈现2大主要特征：渗透率低、供霄不均。随着人口老龄化加深，深度报告医疗服务霄求将会进一步增大，随着人民健康意识提高以及可支配收入增加，医疗服务渗透率将持续提升，这是促进医疗服务市场规模持续增长的根本来源。面2020-102021-22021-06对持续增长的霄求，面临供霄不均的现状，整体医疗服务供给增长空间仍大，就目前估值水平来看，医疗服务板块、医院板块在经历较大程度回调后，其PE已接近近3年板块平均水平，维持“看好”评级，相关研究报告·政策持埃支持社会办医，优质民营医院发展空间仍大我国政策支持社会办医的基调从未变化，国家对社会办医的定位一直为公立医院《行业点评报告.《深化医疗服务价格的补充，其提供的医疗服务对应多层次、差异化、具备特色的医疗服务。随着公改革试点方聚》发布，完善医疗服务立医疗体系下沉，优质医疗资源在基层中逐步普及，中小型民营医院若没有特色价格体系》-2021.9.1医疗服务、强大医生资源进行支持，其生存空间较容易被挤压，这样的挤压并不《行业点评报告全方位支持康复产业，康复产业链板块全而受益》是由于市场小，而是由于医疗服务能力不能跟上发展要求，不能对公立医院形成-2021.6.17有效补充；但优质民营医院凭借其品牌力、医生团队、精细管理能力、差异服务项目等核心竞争力能够跟上公立医院高质量发展的节奏，与公立医院形成协同，便能在改革变迁之际得以立足，与公立医院齐头并进，满足多层次医疗服务需求，证券研究报告·2021H1医疔服务相关标的内生快速增长，外延持续扩张，基本面仍然向好汇总发现，2021上半年医疗服务相关标的基本面仍然向好。从内生来看，政策不改行业供需不均现状，2021H1收入实现快速增长；从外延来看，各民营医疗服务机构持续推进业务扩张，行业增长空间仍大，从茨医能力来看，2021H1民营医疗机构加速引入优质医生，且加速人才培养进程，持续扩充医疗团队，从获客能力来看，2021H1大多民营医疗机构服务人次实现了快速增长，从管理能力来看，大多民营医疗机构实现了毛利率提升、同时管理财务费用率下降，成本费用管控能力加强；在服务链拓展方面，爱尔眼科增设专病门诊，锦欣生殖扩展男科与产科服务，国际医学拓展医美、康复等高附加值业务空间，此外，民营医疗机构还通过优化自身收入结构增强其核心竞争力，·推荐及受益标的我们继续拥抱赛道价值高、有较深护城河、商业模式被证明成功的标的，低估值可遇不可求，应拉长时间维度去衡量公司成长性，看好肿瘤、康复、眼科、齿科、体检、辅助生殖、月子服务、医美等赛道，推荐标的：国际医学、爱帝宫、盈康生命、信邦制药、锦欣生殖、海吉亚医疗、翔宇医疗、美年健康，受益标的：爱尔眼科、通策医疗、三星医疗（以上排名不分先后），·风险提示：行业黑天鹅事件、政策端变化，请务必参阅正文后面的信息拔露和法律声明1/25行业深度报告目录1、公立医院高质量发展下，优质民营医院迎来更大发展机会…411、医疗服务行业：渗透率低、供需不均，估值调整至近3年平均区间….41.2、政策持续支持社会办医，优质民营医院发展空间仍大…51.3、眼科、口腔优质民营医院和公立医院的医疗服务价格趋同…….62、2021H1医疗服务相关标的内生快速增长，外延持续扩张，基本面仍然向好.82.1、内生：政策不改行业供需不均现状，收入仍然实现快速增长…82.1.1、爱尔眼科：成熟医院收入快速增长，5大业务收入皆正向增长82.1.2、通策医疗：业绩延续高增长，4大业务同比2019H1皆实现快速增长……9213、国际医学：上半年保持高质量发展，医院业绩环比改善，成长逻辑逐步克现.…102.1.4、锦欣生殖：2021Hl国内地区收入较疫情前实现了较高增长，美国地区较2020Hl实现30%+增长.112.1.5、海吉亚医疗：医院内生收入快速增长，肿瘤收入占比持续提升.122.1.6、信邦制药：医疗服务收入持续增长，贵州肿瘤医院单床产出提升.…122.1.7、盈康生命：旗下医院收入稳步增长，业务布局随注入医院增加持续扩大132.2、外延：行业增长空间仍大，持续推进业务扩张132.2.1、爱尔眼科：定增扩建重点医院+收购体外医院，持续完善区域市场布局132.2.2、通策医疗：发展战略清晰，省内省外扩张计划稳步推进.132.2.3、爱帝宫：超轻资产模式下加速扩张，5年新规划快速持续落地.…142.2.4、海吉亚医疗：通过扩建、新建、并购等方式持续扩大医疗服务网络.142.2.5、锦欣生殖：国内外版图通过收购、合作稳步推进，现有医院持续扩大诊疗范国……153、获医能力：随医院品牌力、科研水平提高而提升，2021H1人才引进加速.164、获客能力：2021H1同比2019及2020同期皆实现服务人次较快增长195、管理能力：内部持续提质增效，外部拓展创新业务，蓄力未来发展…205.1、内部：加强成本货用管控，优化收入结构，持续提质增效…205.2、外部：拓展服务链，扩大覆盖面，蓄力未来新增长……….2252.1、爱尔眼科：增设专病门诊，不断完善服务体系…225.2.2、锦欣生殖：业务扩展至男性生殖健康及妇产科，提供一体化生殖服务……………225.2.3、国际医学：打造大型专科优势，拓展医美等高附加值业务空间226、推荐及受益标的237、风险提示…23图表目录图1：2022E医药生物细分板块PE为10-70倍.……………图2：2022E医疗服务细分板块PE为20-80倍4图3：目前医疗服务板块估值已回调至近3年平均水平附近4图4：目前医院细分板块估值已回调至近3年平均水平5图5：我国政策支持社会办医的基调从未变化5图6：2021上半年医疗服务相关标的营业收入同比2019年同期基本实现了较好增长…图7：爱尔眼科5大业务收入均实现正向增长（亿元)…9图8：爱尔眼科旗下医院收入实现较快增长（亿元）9图9：2021H1通策医疗省内外医疗服务收入（亿元）同比201H1皆实现50%左右增长9图10：2021H1通策医疗总分院医疗服务收入（亿元)同比2019H1皆实现较快增长.……9图11：通策医疗四大业务收入均实现高速增长..10请务必参阅正文后面的信息拔露和法律声明行业深度报告图12：国际医学单季收入（亿元)持续增长…图13：旗下3家医院收入（亿元)逐季稳步增长…图14：锦欣生殖国内地区收入较疫情前实现了较高增长…图15：信邦制药医疗服务收入实现同比持续增长….2图16：贵州肿瘤医院收入持续增长12图17：盈康生命医疗服务收入实现同比持续增长图18：旗下医院收入（亿元）稳步增长图19：公立医院医生呈现加速流向民营医院的趋势图20：2021H1大多医疗服务标的实现费用率下降，盈利能力提升表1：成都爱尔眼科医院与四川某公立医院屈光手术价格趋同7表2：杭州口腔城西分院较北京某公立口腔医院、四川某公立口腔医院种植价格略低7表3：杭州口腔城西分院较北京某公立口腔医院正畸价格略低7表4：通策医疗旗下主要医院2021H1收入同比2019H1皆实现较快增长..10表5：海吉亚医疗医院内生收入、肿瘤收入快速增长12表6：海吉亚医疗升级现有医院服务能力……15表7：海吉亚医疗通过自建加强在山东省、长三角地区的市场占有率及品牌影响力15表8：海吉亚医疗通过签订医院建设投资意向协议储备后续扩张项目….15表9：云南收购医院皆为优质标的，有利形成业务优势互补…表10：各大医疗服务版块优质公司皆拥有重要获医优势…表11：2021H1民营医疗机构加速引进医疗人才、储备后续人才…表12：2021H锦欣生殖引入4名知名专家…表13：2021H1同比2019及2020同期皆实现服务人次较快增长.19表14：推荐及受益标的…23请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明行业深度报告1、公立医院高质量发展下，优质民营医院迎来更大发展机会1.1、医疗服务行业：渗透率低、供需不均，估值调整至近3年平均区间我国医疗服务呈现2大主要特征：渗透率低、供需不均。随着人口老龄化加深，医疗服务需求将会进一步增大，随着人民健康意识提高以及可支配收入增加，医疗服务渗透率将持续提升，这是促进医疗服务市场规模持续增长的根本来源，面对持续增长的需求，面临供需不均的现状，整体医疗服务供给增长空间仍大，从估值水平来看，根据万得数据，预计2022-2023年医疗服务板块PE分别为68.6、53.2倍，医院板块PE分别为76.6、57.2倍，医疗服务板块PE(TTM,别除负值)在2020年3月至7月快速增长，后逐渐回调，自2020年11月快速上涨，于2021年1月25日达到最高值134倍，后逐渐回调，2021年9月24日医疗服务板块PE为89倍，已接近近3年医疗服务板块平均PE(79倍)，医院板块PE则同样自2020年3月的75倍左右快速上涨至8月初的170倍，后至11月稳定在140-180倍区间内，自11月底开始新一轮上涨，直至2021年2月10日达到最高220倍，后快速回调，2021年9月24日医院板块PE为109倍，已接近近3年医疗服务板块平均PE(90国1：2022E医药生物细分核块PE为10-70倍图2：2022E医疔服务细分板块PE为20-80倍100120801006080640402020002021E2022E2023E2021E2022E2023EPEPE一医药生物一化学制药一中药Ⅱ一生物制品诊断服务一医疗研发外包医药商业医院其他医疗服务数据来源：Wind、开源证券研究所图3：目前医疗服务板块估值已回调至近3年平均水平附近16014012010080604020PEPE AveragePE Median数据来源：ind、开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息拔露和法律声明4/25之开源证券行业深度报告图4：目前医院细分板块估值已回调至近3年平均水平2502001501005007610201/0202L/PEPE AveragePE Median数据来源：Wnd、开源证券研究所1.2、政策持续支持社会办医，优质民营医院发展空间仍大我国政策支持社会办医的基调从未变化：通过梳理近10多年的政策，我们发现国家对社会办医的定位一直为公立医院的补充，其提供的医疗服务对应多层次、差异化、县备特色的医疗服务，基于上文，我国医疗服务整体处于严重供不应求状态，大多细分板块皆拥有较大增长空间，在坡长雪厚的医疗服务市场中，公立与民营医院相辅相成、齐头并进、差异化满足多层次医疗服务需求，而并非民营医院在狭小市场中夹缝求生，国5：我国政策支持社会办医的基测从未变化发持非公立医疗机枸向高水平、形成若具有影响形多元化办医格局2009201020132015201720212021202020192017规划(2020年2035年)管理年”活动的通》：积引和动社会力量举引导社会办医疗机构走差异化发展道路树立撑广一管理范、与公立医院形成功能互补、良性有序的爱疗卫生机构预留规划空问种与社会办医分工合作资料来源：国家卫健委、国家医保局、国务院、北京市人民政府、湖南省人民政府、开源证券研究所公立医院高质量发展下，其主体地位得到加固。2021年6月，国务院办公厅发布《关于推动公立医院高质量发展的意见》，提到：支持部分实力强的公立医院在控请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明5/25