2021年10月14日国际医学VS华润医疗（港）VS三星医疗民营医院产业链2021年10月跟踪报告2010-2019年，公立综合医院数量、公立专科医院数量、公立医院总诊疗人次的复合增长率为-3%、0%、6.4%，而民营综合医院数量、民营专科医院数量、民营医院总诊疗人次的复合增长率分为13%、13%、14.7%,无论是医院数量还是诊疗人次增速，民营医院明显较高。今天，我们来跟踪一下综合医院产业链的景气度情况。综合医院这条产业链，环节包括：上游为医疗设备、耗材、药品供应商，代表企业有罗氏、雅培、恒瑞医药等中游为综合医院，代表企业有国际医学、华润医疗、三星医疗等；下游为C端患者。2021年10月14日并购优塾罗氏医疗设备、耗材、药品供应商雅培上游恒瑞医药国际医学综合医院综合医院华润医疗中游下游图：产业链结构来源：塔坚研究对医疗服务产业链，之前我们还研究过眼科医院、生殖医学中心、肿瘤医院等，详见产业链报告库，此处不详细叙述。从近期，综合医院产业链几家代表公司的增长情况数据来看：华润医疗一一2021中报，其收入为17.8亿元，同比增长95.74%；归母净利润1.99亿元，同比增长84.97%。国际医学一一2021中报，收入为13.06亿元，同比增长104.1%，归母净利润为-3.6亿元，同比增长-4.6%。2021年10月14日并购优塾三星医疗一一2021中报，收入为33.45亿元，同比增长-4.13%；归母净利润为5亿元，同比增长0.45%。从机构对行业增长情况的预期来看：华润医疗一一2021E-2023E预期，wind机构预期收入分别为34.3亿元、38.91亿元、42.27亿元，预期同比增长24.72%、13.41%、8.65%;预期归母净利润为4.27亿元、4.96亿元、5.65亿元，预期同比增长37.68%、16.16%、13.91%。国际医学一一2021E-2023E预期，wind机构预期收入分别为33.26亿元、55.2亿元、74.54亿元，预期同比增长106.95%、65.97%、35.05%;预期归母净利润为-1.57亿元、3.2亿元、6.44亿元，预期同比增长-446.1%、303.51%、101.65%。三星医疗2021E-2023E预期，wind机构预期收入分别为81.36亿元、100.45亿元、119.06亿元，预期同比增长14.71%、23.46%、18.53%;预期归母净利润为8.11亿元、9.63亿元、12.04亿元，预期同比增长-15.17%、18.68%、25.09%。看到这里，随之而来的几个问题：2021年10月14日1)各家近期增长数据变动背后，是何原因？2)综合医院的服务市场规模有多大？从关键经营数据看，各家谁更具优势？(壹)先来看，综合医院各家代表公司的收入结构情况：华润医疗一华润医疗的前身是凤凰医疗，2013年凤凰医疗在港股上市，2016年华润医疗入主凤凰医疗，宣布合并。收入贡献上，以综合医院服务为主，占比59.75%，其次是GP0业务，占比为29.87%。其中，综合医院服务包括提供住院服务、门诊服务；GPO业务（集团采购组织业务)即出售医疗用品，例如药品、医疗器械及医用耗材等。其GPO业务具有营利性，与美国起源的非营利性GPO存在差异（国内上海GPO也是非营利性，属于第三方非盈利组织)，其利润来源是耗材采购的买卖差价。2021年10月14日并购优塾3025201510502016年2017年2018年2019年2020年■GPO业务■综合医院服务■医院管理·其他图：收入结构（单位：亿元）来源：塔坚研究国际医学一一以百货零售起家，2011年收购西安高新医院，之后医疗服务收入占比逐渐提升。2018年-2019年剥离百货零售业，实现整体转型，医疗业收入占比99.08%。