中泰证券证券研究报告/公司深度报告2021年5月26日ZHONGTAI SECURITIES艾隆科技(688329.SH)/交通运输医疗智能化稀缺标的，开启扩张新征程评级：买入（首次）公司盈利预测及估值市场价格：33.96指标2019A2020A2021E2022E2023E营业收入（百万元）408.2545.3726.3分析师：那立力291.4310.0增长率yoy%21.8%6.4%31.7%33.6%33.2%执业证书编号：S074051810000153.671.794.1122.3162.0电话：021-203151384.7%33.8%31.3%30.0%32.4%每股收益（元）0.921.241221.582.10Email:xingll@r.qlzq.com.cn每股现金流量0.942.020.671211.82净资产收益率13.86%16.51%15.18%14.94%18.01%执业证书编号：S0740518070008P/E36.9127.3927.8721.4316.18P/B4.774.323.343.072.77电话：021-20315138Email:zengming@r.qlzq.com.cn投资要点联系人：韩冰Email:hanbing@r.qlzq.com.cn◆公司简介：稀缺的匮疗物實智能化管理龙头，艾隆科技专注于为各级医疗机构提供医疗物资的智能管理服务，拥有自动化药房产品、自动化病区产品和自动化物流产品三大系列，覆盖院内门急诊药房、静脉药物配置中心、院外药房病区、物流等领域。公司产品具有较高的品牌知名度和美琴度，藏止目前已盖国内800余家医疗卫生机构，其中三甲医院400余家，公司自动化药房基本状况品贡献60%以上的收入和超过0%的毛利，是公司的核心业务板块，静配中总股本（百万股）77.20心系列产品处于快速成长期，2016-2019年收入CAGR达到40.2%，在公司流通股本（百万股）15.70自动化药房板块的收入比重由14%提升至24%。33.96行业分析：内生需求与政策双重驱动的成长赛道，医院内医疗物资长期依赖高市值（百万元）2.621.71强度的人工处理，效率较低且葛发生人工差错，对医疗物资智能化管理存在强533.32烈的内生需求；鼓励和引导医疗物资智能化管理的文件相继出台，提供良好的流通市值（百万元）政策土壤；我国医疗卫生授资的长期增长和疫情后各省加快补短板建设，则为医疗物资智能管理提供潜在需求空间。2018年末我国门诊药房自动化设备的股价与行业-市场走势对比渗透率整体约为20.0%，我们判断我国医疗行业物资智能管理的整体渗透率前不足10%，未来存较大提升空间。保守假设三级医院智能化设备渗透率每年提升2%，二级医院渗透率每年提升1%，五年后将催生百亿市场空间，内生需求与政策双重驱动下，赛道成长性十足，综合实力摄动，运营周转稳健。公司承接大体量全定制化物资管理系统项目的服务能力稀缺，目前实施中的南通医学中心和昆山西部医疗中心项目金额均近5000万元，藏至2018年末，公司在门诊药房自动化领域的市场占有率为28.5%,仅次于健麾信息，市场地位领先，品牌效应为客户集聚了许多新增完的售后服务网络增强了公司的客户粘性，保障公司在单一客户上挖掘更多价值，利好长期发展，在经营方面，公司呈现应收账款占比较高的特征，系客户结算流程较长所致，坏账损失可控，2016-2020年累计经营现金净流入224亿元，累计净利润2.39亿元，经营现金流与净利润高度匹配。注重研发投入，技术和人才构筑护城河，医疗物资智能管理行业具有人才密集技术密集的特征，领先的技米水平可以构筑公司护城河。公司自成立以来，始终注重研发投入，2020年研发费用3224万元，研发费用率达10.40%，研发人员占员工总数21%，依托完善的培养体系和具备市场竞争力的薪酬，公司培养了一批经睑丰富的技术人员和业务人员北京北大方正电子有限公司，拥有多年计算机视觉等领城的研究和产品开发经验。公司依托业内领先的技术水平和人才优势高筑护城河，重利预测与授资建议：我们预计艾隆科技2021-2023年营业收入分别为4.08亿、5.45亿、7.26亿，归母净利润分别为0.94亿、1.22亿、1.62亿，基本每股收益分别为1.22、1.58、2.10元，对应PE分别为27.9X、21.4X、162X,医疗物资智能管理系统行业处于成长期，市场饱和度较低，是潜力十足的蓝海赛道，艾隆科技作为行业龙头，拥有技术和人才核心壁垒，具备稀缺的定制化服务能力，能够快速响应市场需求，首次覆盖，给予买入评级，风险提示：产品和技术创新研发风险、行业克争风险、人才流失风险、市场空间测算偏差风险、使用的公开资料信悬滞后或更新不及时的风险请务必阅读正文之后的重要声明部分中泰证券ZHONGTAI SECURITIES公司深度报告内容目录医疗物资智能化管理龙头，品牌知名度较高-4-核心业务持续发展，产品线不断丰富…-5-深耕华东地区，业绩持续高增-7-行业分析：内生需求与政策双重驱动的成长赛道.-8-医卫投资增长和补短板建设加速，提供潜在需求空间8-内生霄求与政策双重驱动，医疗物资智能管理大势所趋.-10-市场饱和度低，蓝海赛道潜力十足-12-综合实力强劲，快速响应市场需求…-13-注重研发投入，技术和人才构筑护城河-15-经营稳使，财务质量优异16-盈利预测与授资建议盈利预测18-风险提示…19-图表目录图衰5：2020年公司分产品收入结构.…9--2-请务必阅读正文之后的重要声明部分中泰证券ZHONGTAI SECURITIES公司深度报告-10-10--12--13--14--16-21-请务必阅读正文之后的重要声明部分中泰证券ZHONGTAI SECURITIES公司深度报告公司简介：稀缺的医疗物资智能化管理龙头医疗物资智能化管理龙头，品牌知名度较高艾隆科技专注于为各级医疗机构提供医疗物资的智能管理服务，前身为2006年1月成立的艾隆有限，2007年实现了自动化药房在国内领域的技术突破和产业化生产，2010-2016年，公司以门急诊自动化药房为基础，逐步丰富产品线布局，不断研发推出静配中心自动化药房、自动化病区等系列产品，打造了“全院级、一体化”整体解决方案，2016年至今，公司持续丰富院内产品，并且不断拓展院外外延场景应用领域产品，2018年1月，公司收购原供应商苏州优点优唯医疗科技有限公司70%的股权，优点优唯主营业务为自动化病区相关产品的研发、生产和销售，此次收购丰富了公司的病区产品种类，有利于增强公司的品牌竞争力。公司产品具有较高的品牌知名度和美誉度，根据公司官网信息，公司截止目前已覆盖国内800余家医疗卫生机构，其中三甲医院400余家，包括北京协和医院、上海瑞金医院、武汉同济医院、中南大学湘雅医院等国内著名医院，自动化领科创板上市2006年2007年2009年2013年2016年2018年2021年破及产业化生产截至2021Q1,公司董事长、总经理张银花持股29.86%，为公司控股股东和实际控制人，副总经理徐立持股10.96%，公司高管和核心员工通过富减海富通集合资产管理计划持股2.5%，实现员工与公司利益的深度绑定，利好公司中长期发展，公司深受社保基金青睐，全国社保基金一一八组合持股2.19%，为公司第一大流通股东。公司重要控股子公司包括艾隆工程、医橙网医疗、浙江艾隆，优点优唯等，从事产品维保、医疗器械研发、生产和销售等业务，-4-请务必阅读正文之后的重要声明部分中泰证券ZHONGTAI SECURITIES公司深度报告615501%324%250%100%70%1005%취核心业务持续发展，产品线不断丰富积板探索不同场景，产品线持续丰富。公司产品可以分为自动化药房产品、自动化病区产品和自动化物流产品三大系列，适用于不同的场景，在自动化药房领域，公司不仅可以提供服务于院内门/急诊药房、静脉药物配置中心的快速发药机、高速发药机、针剂统排机、输液成品分拣机等产品，还打造推出了城市中央药房、小微自助药房、中药个性化智能制剂系统等院外新型智能产品，不断探索院外自动化药房新型零售模式，在自动化病区领域，公司研发推出了智能分包机（用于住院患者的口服药分包)、病区综合管理柜（实现各病区常用药品耗材的智能管控和使用）等产品。公司自动化物流产品主要包括整处方传输系统、气动物流传输系统、智能二级缓存库、一体化智能调配库等，能够实现全院药品和物资的智能传输和库存管理，门、急诊智慧药房静配中心智慧药房智慧药房院外智慧药房产品名称用于小批量、标准规格金装药品的快速发药机存储、调配、发效自动化药房门、急诊自动化药房用于针剂、异形包装药品的存储、智能存取机调配、发放-5-请务必阅读正文之后的重要声明部分