中国平安平安证券公PING AN SECURITIES计算机司2020年04月13日报卫宁健康(300253)告互联网医疗与新冠疫情催化带来积极边际变化投资要点现价：23.42元平安观点：公主要数据司互联网医疗迎来拐点，创新业务或显着受益：互联网医疗内涵丰富，具有行业计算机诸多优势，尤其有助于分级诊疗实现。在政策层面，合规的“互联网+医深公司网址www.winning.com.cn大股东特股周炜/11.36%疗服务”基本模式已然得以明确，“互联网+药品流通”相关规定亦大幅松度实际控制人王英绑。2019年8月，国家医保局正式发文将“互联网+”纳入医保覆盖范围，总股本（百万股）1.641且近期新冠疫情爆发正在加速其普及，行业拐点已至。此外，各省医保信流通A股（百万股）1,322息平台建设启动在即，公司“云险”业务将显著受益于此。上述因素带动告流通BH股（百万股）0下，2020年起，公司创新业务的积极变化有望成为重要看点，财务层面总市值（亿元）384.40流通A股市值（亿元）309.62应会出现显著改善。每股净资产（元）2.27◆传统信息化业务得求旺盛，疫情成雀生新投入：传统以医院为核心的医疗资产负债率(%)23.7T建设仍是整个医卫系统的信息化基础。在医院端，电子病历建设依然是行情走势图2020年的工作重心，不排除后续提出更高要求的可能；其次，面向患者的智慧服务已出台试行评价标准，医院智慧管理方面也可能推出类似标沪深300150%准，且近12年均有可能上升为强制性要求。此外，全国医保平台系统、100%医联体与区域平台、DRGs建设等，均将带动相关的传统信息化需求放量。针对疫情，DC预计2020-2022年将带动200亿元相关的T投入，我们50%认为公共卫生防疫及应急处置、急诊急救及传染病治疗、药品器械供应链0%证管理等可能为发力方向。总的来看，广泛的需求足以支撑公司传统业务延50%券续良好增势。Apr-19 Jul-19Oct-19 Jan-20借助行业发晨机退，有越成长为中国医疗T巨头：更为根本来看，出于证券分析师究报告落实分级诊疗及医保控费的强烈诉求，政策层面已将信息化、标准化列为陈苏投资咨询资格编号全国医卫工作的重点。相应的，T在医疗体系中的地位大幅提升，未来数S1060519090002010-56800139年行业高景气延续成为大概率事件。公司拥有庞大的客户群体以及相对较CHENSU109@PINGAN.COM.CN强的竞争力，在“互联网+”布局领先多数友商，居于国内医疗T行业的投资咨询资格编号龙头地位。目前，国内医疗T市场格局仍然松散，借助未来数年的行业S1060517070006010-56800140窗口期，卫宁最为有望在竞争中胜出，成长为中国的Cerner。YANLEI511@PINGAN.COM.CN2018A2019A2020E2021E2022E研究助理14391908255233744320一般从业资格编号YoY(%)19.532.633.732.228.0S1060118050035净利润（百万元）3033985147871076YoY(%)32.431.429.053.136.7毛利率(%52.051.453.153.554.0请通过合法途径获取本公司研究报净利率(%)21.120.920.123.324.9告，如经由未经许可的课道获得研ROE(%)9.410.111.815.517.7EPS(摊薄/元)0.180.240.310.480.66究报告尾页的声明内喜。PE(倍)126.796.574.848.835.7P/B(倍)12.310.39.17.86.5请务必阅读正文后免责条款平安证券PING AN SECURITIES卫宁健康·公司深度报告◆盈利预测及投资建议：基于良好的经营状况和乐观的发展前景，我们调升公司盈利预测，预计2020-2022年营收为25.52、33.74、43.20亿元，同比增长33.7%、32.2%、28.0%；归母净利润5.14、7.87、10.76亿元，同比增长29.0%、53.1%、36.7%；EPS为0.31(+0.0110.48(+0.0310.66(新增)元，对应4月10日收盘价(23.42元】的P/E为74.8x、48.8x、35.7x。中国医疗T行业依然处于2018年启动的新一轮景气周期途中，卫宁作为国内龙头受益于此，传统信息化业务正在强势增长，创新业务亦迎来拐点，2020年开始有望进一步在财务层面得以体现。若长期考量，卫宁也最为有望借助行业发展机遇成长为中国的医疗T巨头，拥有坚实的长期逻辑。基于上述理由，我们将公司的投资评级由“推荐”上调至“强烈推荐”。风险提示：1】政策及监管的不确定性。医疗健康行业受政策及监管影响较大，如后续政策支持力度不足，或是行业管制对互联网医疗构成钳制，将制约公司业务发展。2】疫情未带动医卫投入增加。在我们的推荐逻辑中，新冠疫情将带动急诊急救、公共卫生防疫等相关T投入增加，若实际并非如此，则该理由不成立。3】互联网医疗发展不及预期。互联网医疗是基于网络或O20结合的新业态，患者就医习惯、模式创新等因素与其发展紧密相关，探索过程中存在较大不确定性。4】疫情冲击的不利形响。新冠疫情对项目实施、招投标活动等已形成冲击，或许还会拖累部分医疗机构的T预算，这可能影响医疗T企业的全年订单和收入。请务必阅读正文后免责条款2/23平安证券PING AN SECURITIES卫宁健康·公司深度报告正文目录一、11互联网医疗内容多样，已步入规范发展阶段.……51.2互联网医疗意义重大，尤其有助于分级诊疗落实…52.1“互联网+医疗服务”基本模式得以确立…62.2“互联网+药品流通"管制大幅松绑.…7三、93.1获得医保支持是互联网医疗的重要进展…3.2新冠疫情加速互联网医疗推广普及103.3互联网医疗会迅速迎来大爆发吗？.11四、134.1边际上看，创新业务将呈现出显著的积极变化…………134.2传统业务仍是医疗体系信息化的基石，需求依然旺盛.16五、.196.1盈利预测：传统业务稳健，创新业务向好，规模效应延续…196.2投资建议：行业趋势向好，龙头价值凸显20七.21请务必阅读正文后免责条款3/23平安证券PING AN SECURITIES卫宁健康·公司深度报告图表目录图表1互联网医疗的几种主要形式和内涵.5图表2互联网医疗对于中国的重要意义以及分级诊疗的基本内涵.…6图表3试行文件所界定的三种“互联网+医疗服务"模式.7图表4“互联网+药品流通"相关的正式政策文件与主要内容……8图表5“互联网+医疗服务"价格形成和医保支付的关键政策内容.…9图表6疫情期间典型第三方互联网医疗平台访问或咨询量…..…10图表7“互联网+医疗服务"纳入医保支付范围的省份11图表8“互联网+"纳入医保有望带动的典型增量市场的远期空间估算…12图表9公司创新业务布局及主要业务内容.……13图表10公司“云医"平台接入医疗机构数量.…14图表11国内互联网医院牌照发放数量14图表12中国商业健康险市场快速成长，但在医疗支付中的作用还十分有限15图表13智慧医院的三大内涵16图表14政府卫生支出历史变化情况17图表15疫情带动医疗T投入与原预计市场规模的比较17图表16公司可转债发行相关的拟募投项目（单位：万元）18图表17拟募投项目的实施主体及主要内容……18图表18公司盈利预测的关键假设.20请务必阅读正文后免责条款4/23平安证券PING AN SECURITIES卫宁健康·公司深度报告1.1互联网医疗内容多样，已步入规范发展阶段互联网医疗是指以互联网作为技术手段和渠道载体向消费者提各类医疗健康服务，同时也涵盖面向医护人员及监管者的组织协调服务和监管辅助服务等，是互联网技术在医疗卫生领域的应用。互联网医疗内涵丰富，广义上，如在线问诊远程医疗、处方外流/医药电商、医保支付商保理赔、慢病监测健康服务、网上挂号体检预约、信息资讯医学社区等内容均属于其范畴。图表1互联网医疗的几种主要形式和内洒在线问诊/远程医疗处方外流/医药电商医保支付/商保理赔互联网医疗慢病监测/健康服务网上挂号/体检预约信息资讯/医学社区资料来源：百度、易观、平安证券研究所互联网医疗已在国内发展多年，如互联网医疗平合好大夫在线早在2006年便已创立，另一领先平台微医成立于2010年。随后，春雨医生、平安好医生、阿里健康、京东健康等平合大批涌现，并且互联网医疗的服务内容也开始从挂号问诊为主向更加多元化的方向发展，典型如医联、健客网、叮当快药、1药网、医脉通、健康界、丁香园等，均是专科慢病管理平台、医药电商、医疗资讯平合等细分领域的代表性企业。大约在2011-2016年，国内互联网医疗行业整体处于野蛮生长阶段。与之相伴的是，在搜索引擎竞价排名、互联网健康咨询、医药交易平合等领域出现了不少乱像，如魏则西事件则是其中最为典型的体现。针对于此，国家医卫监管部门对互联网医疗加大了管制力度，2017年起其发展速度明显放缓，不少初创企业陆续裁员甚至倒闭，行业开始步入规范发展阶段。1.2互联网医疗意义重大，尤其有助于分级诊疗落实互联网医疗意义重大，尤其有助于解决国内医疗资源分布不平衡与老龄化趋势下民众日益增加的医疗卫生需求之间的矛盾。第一，互联网医疗允许消费者借助网络享受挂号预约、诊疗咨询、线上支付、查看化验单、送药到家等服务，是一项便民措施：第二，借助互联网媒介，可获取居民健康状况、生活环境、人际交往等更多维度信息，并借此做出更准确的诊断；第三，汇集更多信息，有助于更及时、准确的开展公共卫生防疫活动；第四，借助互联网可获取更多的医疗健康资讯，亦可以促进患者、医生等之间经验交流；第五，借助互联网，医卫监管机构也可以获取更多、更准确、更及时的信息，透明度提升有助于提高监管水平。请务必阅读正文后免责条款5/23