Huajin Securities华发集团旗下企业2020年04月07日公司研究。证券研究报告平安好医生(01833.HK)深度分析互联网医疗前景明媚，行业龙头强势崛起投资评级买入-B(首次)股价(2020-04-06)84.50元◆互联网医疗龙头，业绩腾鴆式高速成长：平安好医生于依托“平安好医生”在线健总市值（百万元）90.186.36康咨询服务平台，以在线诊疗服务为切入口，为客户提供一站式医疗及健康管理服流通市值（百万元）90.186.36务。裁止2019年底，平安好医生累计注册用户数达到3.15亿，平均月活跃用户数总股本（百万股）1.067296690万人，全年平均付费用户转化率4%，线上日均咨询量为72.9万次。公司高流通股本（百万股）1.06729管大多曾在阿里巴巴和平安健康险任职，对互联网行业了解深入，结合在平安健康12个月价格区间28.55/85.55元险积累的医疗健康行业专业知识，在互联网医疗运营方面优势显著。公司业绩跨越式高速成长，2016-2019年收入增速分别为115.83%、210.28%、78.68%、51.82%，平安好医生2017年公司净利润亏损开始收窄，其中2019年归母净亏损7.34亿，同比缩窄96%119.5%。78%60%◆装情过后，互联网医疗将加速发展：2018年以来回家卫健委等机构大力支持互联42%24%网医疗发展，2019年8月国务院更是首次提出符合条件的“互联网+医疗服务可6%以纳入医保报销范围。受到疫情的影响医院门诊暂停，很多第三方的互联网诊疗平2019-12へ台如平安好医生、阿里健康、丁香医生、微医等及时上线疫情在线咨询服券，卫健委、国务院也发布多条通知，要求医疗机构大力开展互联网诊疗服务，部分省市也加速将互联网复诊以及网售药品纳入医保。疫情加速互联网医疗认知推广度，我们升幅%1M3M12M认为，接下去数年互联网医疗领城政策可能仍有系列利好政策和配套细则落地。从相对收益22.2968.11121.8产业阶段来看，互联网医疗产业前景广阔，市场空间很大，在线咨询量到2026年绝对收益13.1252.25100.95预计达42亿次，年复合增长约40%。分析师周新明◆四大业务协阗发展，形成南业闭环：公司在线诊疗引流明显，通过会员服务、就SAC执业证书编号：S0910519070001医360及私人医生这些优秀产品，以平安集团为基石持续向外部企业客户拓展，是zhouxinming@huajinsc.cn021-20377037公司未来增长的主要驱动力量。公司的健康商城是目前收入的中坚力量，自营+平分析师台双轮驱动支撑发展。消费型医疗围绕个性化医疗服务，已和150家医美机构、430SAC执业证书编号：S0910519080003wangrui@huajinsc.cn家中医诊所、2000家体检中心，1800家牙科诊所合作。健康管理与互动增强用户021-20377036黏性的同时精准营销，在广告业较疲软的严峻形势下，公司依托自身品牌知名度的提高及精准推送，实现了广告收入的持续增长。公司四大业务协同发展，共同构建相关报告互联网医疗服务体系，形成医药商业闭环。◆私人医生其定增长基础，互联网医院、药店合作长期可期：私人医生是公司2019年8月推出的战略级新产品，首批签约企业用户29家，签约金额超过3亿元。推出后月人均问诊量是普通用户的27倍，处方支付转化率是普通用户的2.3倍，商城下单量是普通用户的2倍，是支撑未来公司高增长的支柱。平安好医生抓住政策支持的机遇，积极与各地政府治谈合作，建设互联网医院服务平台。目前已与福州、浙江衢州等地卫健委合作，共建区城互联网医疗平台。虽然目前公司的互联网医院模式仍处于较早期探索的模式，但可以预见互联网医院的大势将在未来“互联网+”医疗体系中占据重要地位。此外公司的互联网+药店抓住医药O2O机遇，利用线上问诊开具处方的优势，拓展一站式全链条服务。裁至2019年底，公司与9.4万家http://www.huajinsc.cn/1/29请务必阅读正文之后的免责条款部分华金证类Huajin Securities华发集团旗下企业深度分析/药店合作，较2018年底增加近8万家，覆盖32个省及375个城市。◆盈利预测及投资建议：预计公司2020-2022年营业收入分别为68.56亿元、93.27亿元、127.86亿元，同比增长35.36%、35.39%、35.66%，净利润分别为-6.78亿元、3.84亿元、0.17亿元。平安好医生处于互联网医疗健康行业领先地位，随着公司营收规模的不断扩张及费用率下降，给子公司“买入B”评级。◆风橙提示：互联网医疗政策风险：付费会员数量增长不及预期风险：家庭医生业券变现不及预期：在线诊疗发生医疗事故风险会计年度2018A2019A2020E2021E2022E营业收入（百万元）3337.855067.676856.399327.3712786.57YoY(%)78.68%51.82%35.30%36.04%37.09%净利润（百万元）-911.66-733.86-664.83-376.9116.44YoY(%)8.98%19.50%9.41%43.31%104.36%27.32%23.13%25.44%26.47%27.42%-0.97-0.73-0.62-0.350.02P/S(倍)9.7511.8912.769.386.84http://w.huajinsc.cn/2 29请务必阅读正文之后的免责条款部分华金证类Huajin Securities华发集团旗下企业深度分析/内容目录.592、政策持续驱动，未来将进一步持续…3、疫情催化，本质驱动因素是改善医疗服务痛点…114、多类盈利模式初步落地，共建合营成为未来主流1213.132、健康商城：公司最重要收入来源………17.194、健康管理与互动：增强用户黏性………20四、私人医生其定增长基础，互联网医院、药店合作长期可期211、私人医生：战略新品，在线医疗持续增长基础…2、互联网医院：长期可期，占据“互联网+”医疗重要地位.223、出海拓展海外，下沉赋能村医……234、互联网医疗+药店，打造医药服务闭环2425图表目录图1：公司发展历程.图2：公司主要收入来源…图3：公司业券全面协同.6图5：平安好医生收入持续高增长…图6：平安好医生净利润亏损开始收窄图7：健康商城占据销售收入较大比重………图8：在线医疗和消费医疗毛利占比平分秋色(2019)图9：毛利率水平有所下滑….........8图10：在线医疗毛利率有所波动图11：费用率下降趋势明显………图12：互联网医疗发展历程…图13：中国互联网医疗市场规模快速增长图14：中国医疗在线咨询渗透率快速提升.10图15：我回医疗资源与诊断数量倒置………图16：优质三甲医院多集中在经济较发达区城…1215图19：平安好医生平均月活用户数（百万人）.…请务必阅读正文之后的免责条款部分华金证类NHuajin Securities华发集团旗下企业深度分析/16图22：平安好医生医疗团队构成.……16......................................17图25：平安好医生健康商城界面.….17图26：2017年公司健康商城提供产品情况图27：平安好医生健康商城GMN(亿元).18图28：平安好医生健康商城总SKU(亿元)……1818图30：公司健康商城毛利率(%)18图31：健康商城按销售方式分GMW(百万)……图32：健康商城按销售方式分收入（百万）（含售给平安集团）….18图33：按产品类型别分的消费型医疗收入构成（百万）…19图35：我国体检行业规模增长情况（亿元）………19图38：按销售方式划分销售收入占比（百万元）20图39：公司消费型医疗营收发力增长（亿元）…20图40：消费型医疗毛利率19年有所下滑…2021图42：公司健康管理与互动类型…图43：公司健康管理与互动业务收入节节攀升（亿元）21图44：公司健康管理与互动业务毛利率保持较高水平(%)………….2224表3：疫情期间互联网医疗平台疫情期间问诊情况11表4：疫情中部分省市加速将互联网复诊以及网售药品纳入医保表5：互联网医疗多类初步落地的盈利模式…表6：公司产品情况对比….14表7：首批签约的企业用户22.24.25表10：公司预测利润表…….26表11：行业可比公司估值情况.…http://w.huajinsc.cn/4 29请务必阅读正文之后的免责条款部分华金证类NHuajin Securities华发集团旗下企业深度分析/一、互联网医疗龙头，提供一站式医疗及健康管理服务平安好医生于2014年注册成立，2015年4月移动APP正式上线，2018年5月在港交所挂牌上市。公司依托“平安好医生”在线健康咨询服务平台，以在线诊疗服务为切入口，为客户提供一站式医疗及健康管理服务。截止2019年底，平安好医生累计注册用户数达到3.15亿，平均月活跃用户数6690万人，全年平均付费用户转化率4%，线上日均咨询量为72.9万次。图1：公司发展历程2014201520162017201820194月：注册用户超156月：推出私家医生上线亿布局下基层医厅好医生业务1、公司业务全面协同平安好医生的业务主要分为以下四块：1、在线医疗服务，主要包括在线问诊、健康360会员服务，私家医生服务（包含线上7x24小时问诊，个人健康管理计划，儿童发有成长计划，转诊挂号、住院安排和专家二次诊疗报告等线下服务)。2、消费型医疗，提供医疗健康机构服务的标准化服务方案，满足用户持续性、预防性和其他健康相关的需要，例如健康检查，基因检测和医美。3、健康商城，医疗产品例如药品、保健品和医疗器械：健身产品及个人护理用品等等。4、健康管理及健康互动，定制健康计划、工具及活动，向用户推荐个性化内容协助保持健康生活方式。http://w.huajinsc.cn/5 29请务必阅读正文之后的免责条款部分