安信证券ESSENCE SECURITIES2021年06月21日策略报告从集团电商、物流布局和最新财报数据再看三大互联网医疗公司全市场科技产业策略报告第115期■写在前面：当前阿里健康、京东健康、平安好医生最新财报已经公布，前分析师SAC抗业证书编号：S1450511020005期我们在《解构远程医疗标杆Teldoc崛起之路，找寻中国医疗企业新方向》、zhuhb@essence.com.cn021-35082086《从京东健康赴港上市看互联网医疗商业模式》、《从2020年一级市场投融分析师资视角看互联网医疗行业变化》、《221年互联网医疗行业一二级市场投资SAC执业证书编号：S1450519080001机会怎么看？》等多篇报告里面都对互联网医疗赛道进行了持续的分析跟踪，zhaohao1@essence.com.cn我们认为互联网医疗赛道是个值得跟踪研究的特色赛道，本篇报告另辟璞径，成交活跃的它们一精速层将从集团电商、物流基础设施的角度对行业相关公司进行深度探究。2021-06-17热门股系列分析■思考一：从集团电商公司看三大互联网医疗公司的发展潜力：从集团用户美上市，探究生鲜电商模式2021-06-16活跃情况来看，阿里巴巴年活跃用户量最大，京东集团增速最快。载至最新发展如何？新三板转板上市系列八2021-06-15财年阿里国内外活跃消费者总计超过11.3亿，中国零售市场年度消赍者由全市场科技产业策略报告第2019年的7.79亿增长为2020年的8.11亿，京东集团年活跃用户4.7亿，同比114期2021-06-14增长超过30%，中国平安年活跃用户321亿，同比增长13.8%。从互联网医PO观察：精速层迎来第54疗公司用户活跃情况来看，阿里健康的天猫医药平台年活跃消费者超过2.8家公司，新三板转板最新平2021-06-13均收益455%-756%亿，京东健康0.9亿，平安好医生2020年12月活跃用户0.73亿。从集团与互联网医疗公司用户活跃的对比来看，天猫医药平台年活跃用户约为阿里巴巴中国零售市场年活跃消费者的35%，京东健康年活跃用户约为京东集团的19%,整体来看各家公司的线上渗透率的提升还有较大空间。■思考二：从物流布局情况看三大互联网医疗公司的发辰潜力：京东使康主要与京东物流合作并具有较大优势，阿里使康主要由莱鸟提供支持，平安好医生由外部公司承担。①京东健康：按2020年总收入计，其所合作的京东物流是中国最大的一体化供应链物流服务商，在全国范围内运营超过1000个仓库，在物流领域占据领先地位。京东健康在全国范围内使用了14个药品仓库及300余个其他仓库；②啊里健康：“30分钟送达、724小时送药”服务覆盖全国近30个城市，一小时“急送药”服务覆盖300余城市，依托七地九仓配送网络，实现100座核心城市次日达；③平安好医生：与全国超5万家诊所、15.1万家药店展开合作，中心仓项目覆盖全国26个省、51个城市。■思考三：从最新财报看三大互联网医疗公司当前的发展策略：三家公司营收均实现高速增长，毛利水平大幅度提高。①营业收入：京东健康总营收194亿元，同增78.77%，医药和健康产品销售占营收主体(86.5%)达167.73亿元；阿里健康221财年总营收15亿元，同增61.71%，医药电商业务收入151.81亿元，同增63.2%，服务品类拥有超过3300万个SKUs;平安好医生总营收68.66亿元，同增35.5%，健康商城分部占营收主体(5409%)达37.14亿元；②盈利能力：京东健康是3家公司中盈利最高的，按非国际财务报告准则计算京东健康2020年利润为7.49亿元，阿里健康2021财年净利润达到343亿元，平安好医生2020年净亏损扩大至9.49亿元，亏损金额隐有扩大之势；③其他数据：2021财年阿里健康日均线上问诊超18万次，2020年京东健康自有及外部合作医疗团队医生数超过11万。☐风险提示：互联网医疗行业竞争加剧，政策落地不达预期风险安信证券ESSENCE SECURITIES策略报告内容目录1.思考一：从集团电商公司看三大互联网医疗公司的发展潜力…41.1.阿里巴巴：2021财年GMV8.119万亿元，全球年度活跃消费者突破10亿.…41.2.京东集团：2020年活跃用户4.7亿，总营收7458.02亿元..61.3.中国平安：2020年个人用户2.18亿，客均合同2.76个..71.4.浅显之见：阿里巴巴年活跃用户量最大，京东集团增长明显92.思考二：从物流布局情况看三大互联网医疗公司的发展潜力………112.1.京东健康：经营效益持续提升，全渠道布局中国300余城市112.1.1.优势：中国最大一体化供应链物流服务商，具备六大明显优势.1121.2.供应链技术：物流业务基础，实现服务自动化+数字化+决策智能化…122.1.3.物流基础设施及网络：构建六大网络，全国运营超1000个仓库…1421.4.服务产品：五大服务产品降低物流成本，冷链服务专注生鲜及医药162.1.5.行业解决方案：针对行业特点定制，解决方案各具优势.1922.阿里健康：菜鸟提供物流服务支持，建立七地九仓配送网络.…202.3.平安好医生：外部物流公司承担，中心仓项目提升药品物流效率…212.4.浅显之见：仓库数目众多+地域布局广泛，京东健康物流角度优势突出…223.思考三：从最断财报看三大互联网医疗公司当前的发展策略…233.1.营业收入：营收逐年增长，2020财年京东健康高达194亿元…233.2.盈利能力：毛利逐年增长，2020财年阿里健康净利润3.43亿元…243.3.重要数据：何里健康日均线上问诊超18万次，京东健康医疗团队超11万人…26图表目录图1：阿里巴巴年度活跃消费者图2：中国零售市场年度活跃消费者（亿人）.4图3：各年3月中国零售市场移动月活跃用户（亿人）….图4：中国零售市场GW(亿元).4图5：阿里巴巴营业收入（亿元)及增长率.…5图8：线上零售活跃用户数（万人）图9：京东集团、京东健康年活跃情况…6图10：京东集团营业收入（亿元）及增长率.…7图11：京东零售收入（亿元）及增长率.图12：新特药一乐伐替尼…图14：个人用户构成（万人）.8图16：个人客户和互联网用户构成（亿人).8图17：持有多家子公司合同的个人客户数（万人）9图18：个人客户财富结构及占比.9图19：不同年资的个人客户数和客均合同数…图20：阿里巴巴、阿里健康年活跃情况…10图21：中国平安、平安好医生活跃情况…10图22：京东物流优势122安信证券ESSENCE SECURITIES策略报告图23：京东物流供应链技术.…12图24：全国覆盖情况.…14图25：全球互通情况.…15图26：仓配逆一体智能供应链服务..16图28：快递快运服务特点17图29：大件服务特，点18图30：冷链服务形态.…18图31：医药业务特点19图32：跨境服务核心优势…9图33：行业解决方案核心竞争力…20图34：快速消费品行业解决方案20图35：阿里巴巴菜鸟物流服务收入（亿元）21图36：京东使康营业收入（亿元）…2323图39：阿里健康主营构成（亿元）24图40：平安好医生营业收入（亿元）.24图41：平安好医生主营构成（万元）24图42：何里健康毛利（万元）及毛利率.….25图43：何里使康净利润（万元).25图44：京东健康毛利（万元）与毛利率.…25图45：京东健康调整净利润（万元）…25图46：平安好医生毛利（万元)及毛利率.…25图47：平安好医生净利润（万元）…25表1：自动化核心系统13表2：数字化运营管理系统……13表4：仓库设施及功能…14表5：冷链网络内容及服务范围15表6：服务产品主要类别…16表7：三大互联网医疗公司其他运营数据.…263安信证券ESSENCE SECURITIES策略报告1.思考一：从集团电商公司看三大互联网医疗公司的发展潜力三大互联网医疗公司所属集团的电商业务情况，包括活跃消费者、零售市场G、营业收入及主营构成、用户画像等，与三家互联网医疗公司的运营状况密不可分，将从一定程度上影响其客户数、平台流量等。因此，为研究阿里健康、京东健康、平安好医生的发展潜力，首先可以从其各自母公司的电商板块进行分析。1.1.阿里巴巴：2021财年GV8.119万亿元，全球年度活跃消费者突破10亿截至2021年3月31日，阿里巴巴生态体系的全球年度活跃消费者达到超过10亿的里程碑，其中8.91亿消费者来自中国，包括零售市场(8.11亿)、本地生活服务和数字媒体及娱乐平台，另有约2.40亿消费者来自海外。困2：中国零售市场年度活跃消费者（亿人）8.91亿一中回零售市场年度活跃消费者（亿人）8.11亿88.116.54655.522.40亿4321YOUKU020172018201920202021年3月，中国零售市场移动月活跃用户达9.25亿，同比增加7900万。截至2021年3月31日止财年，阿里巴巴生态体系的商品交易额(GM)高达8.119万亿元，主要包括中国零售市场GMN7.494万亿元，以及跨境及全球零售市场和本地生活服务。2018-2020财年，淘宝GMV始终高于天猫，但二者差距逐渐减小。困3：各年3月中国零售市场移动月活跃用户（亿人）图4：中国零售市场GMW(亿元)■天猫GMV■淘宝GMV一各年3月中国零售市场移动月活跃用户（亿人）7000010600009.2588.4650000320202612066.1740000213104300002000033870268903115001000020182019202020210201720182019阿里巴巴的业务包括核心商业、云计算、数字媒体及娱乐以及创新业务。核心商业可分为：中国零售商业、中国批发商业、跨境及全球零售商业、跨境及全球批发商业、莱鸟物流服务、本地生活服务等。2021财年集团总收入7172.89亿元，与2020财年的5097.11亿元相比增长41%。主要原因在于中国零售商业业务的强劲收入增长及云计算业务和莱鸟物流业务的稳健收入增长。安信证券ESSENCE SECURITIES策略报告国5：阿里巴巴营业收入（亿元）及增长率收入（亿元）80007172.8942%700041%600040%5097.1139%500038%3768.44400037%300036%35%200034%100033%032%201820192020从收入构成来看，核心商业占据主体，2021财年达6211.46亿元人民币，占总收入的87%；其中的中国零售商业收入达到4736.83亿元，占总收入的66%，同比增长42%，其客户管理收入同比增长24%，主要原因在于包括推荐信息流在内的新变现模式的收入增长强劲，搜索变现单次点击平均单价及付费点击量上升，以及中国零售市场线上实物商品GMV(别除未支付订单)强劲增长。其他收入达到1676.13亿元，同比增长达94%，主要原因在于合并高鑫零售，以及包括天猫超市和盒马在内的直营业务发展。云计算和数字蝶体及娱乐业务收入稳步增长，创新业务及其他收入小幅度波动。困6：阿里巴巴核心收入构成（亿元）困7：阿里巴巴主营构成（亿元）■核心商业■云计算■数字媒体及娱乐·创新业务及其他70006211.4645006000400035003327.5050004361.043000476.1540003234.0025002000300015002000100050010000201820192020201820192020靠的医芮健康品服务平台。截至2021年3月31日止财年，天猫医药平台GW达到1232亿元，同比增长47.5%；年度活跃消费者（于过往2个月内在平台实际购买过一次及以上商品)数量超过2.8亿，同比增长9000万人；服务商家数超过2.3万，同比增加8000个，库存数量超过3300万SKU5。截至2021年3月31日，阿里健康线上自营店的年度活跃消费者超过8100万。业务涉及处方药、非处方(OTC)、保健滋补品、医疗器械、隐形眼镜等众多健康相关品类的商品。与2021财年阿里巴巴中国零售市场的8.11亿年度活跃消费者相比，阿里健康线上自营店数据尚不足其110，受到集团电商流量带动，阿里健康未来仍有较大增长空间。5