天风证券行业报告」行业深度研究TF SECURITIES非银金融证券研究报告2021年01月06日平安好医生-互联网医疗先行者，打造医疗生态圈闭环行业评级强于大市（维持评级）强于大市业务定位：流量入口+沟通桥梁作者平安好医生是平安医疗生态■的重要战略组成，扮演流量入口与线上医疗提供者。平安医疗生态圈与平安集团有较大战略协同作用，对用户方、支付分析师SAC执业证书编号：S1110518110003方、服务方进行横向打通，好医生卡位流量入口，提供线上服务，完成线上xiachangsheng@tfzq.com线下协同。服务政府撬动医疗资源，科技赋能建立竞争壁垒，实现纵向连通。文浩分析师保险+健康实现主业协同，集团每年15%-20%的新增用户来自医疗生态圈，SAC执业证书编号：S1110516050002使用医疗生态圈服务的金融客户客均AUM达1万人民币。好医生孵化于集wenhao@tfzq.com团，受益于集团的品牌效应和客户渠道资源。商业棋式：以在线医疗为起点，发展健康业务多元变现沪深300模式优越性：与保险公司相比，平安集团长期投入医疗健康板块，已树立自身话语权，并通过科技赋能医疗，建立了竞争壁垒。与互联网医疗机构相24%比，公司以在线医疗为流量入口，通过四大业务板块打通“社保-商保-用户17%10%医疗-医院，贯通产业上下游。4%核心：提高服务能力。1)资源端：借助政府撬动核心资源，持续完善医疗11%健康网络，提升服务供给能力。2)运营端：推出平安医家，致力于解决用2020-052020-09户健康防护、医生资源分配、医患有效沟通产业难题。3)用户端：精细化管理C端需求，扩大B端合作挖掘边际效益。资料来源：贝格数据生态：打通医药康保通路。1)医疗服务：以在线医疗为流量入口，流量分相关报告化实现用户价值最大化。2)医药服务：打造一站式健康商城，并行自营与1《非银金融-行业研究周报开门红预平台模式，贯通线上线下服务网络，2019年末商城GMV规模达44.47亿。期逐步兑现，NBV有望迎来良好改善，3)健康服务：推出消费医疗与健康管理和互动业务，精准对接用户个性化继续积极推荐中国太保！》2020-11-29需求；打造服务互动体验，提升用户粘性。4)医保服务：是行业中大规模2《非银金融-行业点评：联合贷业务受打通医保支付体系的先行者，整合数据助力分级诊疗、费用控制。限，关注后续助贷业务的监管动向》护城河：科技铸就竞争壁垒。公司依托A1技术，在诊疗入口精准分流患者，2020-11-06协助医生诊断提效，截至2020H,公司已累积了超8.2亿人次咨询数据，3《非银金融-行业深度研究蚂蚁集团：庞大的真实问诊数据利于进一步打磨A技术精准度。从支付工具到数字金融服务体系》2020-09-08盈利模式&未来变现空间：开辟多元化变现渠道1)在线医疗：与商保合作及会员制为主要收入，2020H其营收占比约25%，毛利占比近46%，毛利率为54.6%，同比+4.1pct。目前服务同质化严重，现有模式驱动作用有限，公司可向具备更大发展力的数据服务延伸。2)健康商城：平台销售产品所得收益（自营模式）和来自第三方商家赚取的佣金收入（平台模式)为收入流，2020H其营收占比55.0%，而毛利占比16.9%，毛利率为917%。医改+疫情双重催化，医药电商或受利好，健康商城可作为产业链融合的连接点，广泛触点B端，挖掘变现空间。3)消费型医疗：以体检为收入抓手，收取标准化服务组合服务费，2020H其营收占比15.8%，毛利占比25.9%，毛利率达48.9%。在消费型医疗市场的打开与居民健康意识提高下，成长空间较大。4)健康管理与互动：收入产生于广告代理商或直接客户投放的广告。横向对标：平安好医生精筑在线医疗，京东健康与阿里健康聚焦医药电商平安好医生以在线医疗为核心，横向纵向打通医疗生态圈产业链，具备最大自建医疗团队。京东健康和阿里健康均背靠互联网集团，具有电商优势，九成收入来自医药电商，并由此延伸至医疗细分领域，公司规模均大于好医生。京东健康供应链体系行业领先，通过打通上游厂商、中游分销商及下游药房获得规模效应。阿里健康更具流量及技术优势，依托支付宝、淘宝、天猫获取庞大客户群体。风脸提示：行业竞争加剧；互联网医疗政策低于预期；公司业务推广不及预请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1行业报告丨行业深度研究天风证券TF SECURITIES内容目录1.平安好医生：互联网医疗的领头羊71.1.股权结构：背靠平安集团，为长期稳定合作奠基1.2.融资历程：广受资本青睐，互联网医疗第一股1.3.经营状况：厚积薄发，逆势上扬81.4.业务定位与协同效应：流量入口+沟通桥梁101.4.1.平安医疗生态圈与平安集团战略协同显著.101.4.1.1.横向打通：通过服务用户、服务提供方、支付方深挖价值.1.4.1.2.纵向打通：服务政府撬动核心资源，建立科技壁垒…111.41.3。主业协同：保险+健康，提供有场景、温度和服务的保险121.4.2.平安好医生孵化于平安集团，有强大的协同效应与股东支持1.4.2.1.好医生受益于平安集团雄厚的行业积累121.4.2.1.好医生目前仍高度依赖平安集团，自身扩展性有限…152.发展路线：从在线医疗入手，打造中国领先的互联网医疗服务平台……………1521.发展历程：六年耕耘，把控国内最大的互联网医疗流量入口152.2.战略升级：渠道+服务+能力全面升级，价值点升级驱动价值链优化…162.3.未来战略地位：驱动闭环生态圈与平安综合金融发展的助力器…162.3.1.T0平安医疗生态圈：闭环发展的内生动力.2.3.2.T0平安集团：综合金融升级的重要助力3.商业模式：以在线医疗为出发点，引导健康业务多元变现173.1.模式优越性173.1.1.与保险公司相比：长期投入建设树立话语权，科技赋能建立竞争壁垒.…173.1.2.与互联网医疗机构相比：以在线医疗为中心，打通互联网医疗全产业链.183.2.地基：用户价值铸就竞争基础，变现流量蓄能整体收入…193.3.核心：分级诊疗优化配置医疗资源，平安医家精准匹配医患供需3.3.1.行业背景：国内医疗供需失衡，互联网医疗或成破局之解203.3.2.资源端：借助政府撬动核心资源，内外强化服务供给能力223.3.3.运营端：平安医家精准对接医患供需，超高效分流线下问诊量.233.3.4.用户端：精细化管理C端需求，挖掘B端合作边际效益…243.4.生态：以在线医疗为中心向外辐射，打通线上线下“医药康保”通路…253.4.1.医疗服务：从在线医疗入手，提升用户粘性实现流量分化…253.4.2.医药服务：打造一站式健康商城，扩展品类边界提高复购率…263.4.3.健康服务：精准对接个性化需求，打造健康管理互动体验273.4.4.医保服务：与医保握手，整合数据、提效降本…273.5.护城河：A1技术持续优化，科技提升医疗效率…284.盈利模式：开辟多元化的变现渠道…284.1.在线医疗：高质高效医疗服务铸就核心赢利点，与商保合作及会员制为主要收入来源4.1.1.收入模式：变现优质医疗资源，持续挖掘B端变现潜力.…4.1.2.变现渠道：商保合作与会员产品汇聚主要收入流29请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明行业报告丨行业深度研究天风证券TF SECURITIES4.2.健康商城：生态系变现的重要渠道，精细化营销挖掘流量价值314.2.1.收入模式：打通产品端满足客群健康需求，精细化运营提升用户价值..314.2.2.变现渠道：自营收益组成注要收入来源314.3.消费型医疗：打磨健康体检拳头产品，仍具成长空间334.3.1.收入模式：以体检为收入抓手，打磨售后体验提升履约率334.3.2.变现渠道：收取标准化服务组合服务费334.4.健康管理和互动：依托平台流量吸引外部商户，以营销收入为主4.4.1.收入模式：提供精准营销方案，流量多元化变现渠道.4,4.2.变现渠道：以客户广告费为收入流345.1.业务模式对比：平安好医生精筑在线医疗，京东阿里聚焦医药电商355.1.1.在线医疗健康：平安好医生专业领跑，京东阿里加速布局365.1.2.医药零售：京东健康供应链筑护城河，阿里健康用户及GMV领先385.2.盈利能力对比：京东阿里实现盈利，平安好医生费用率偏高……406.行业规横与空间：行业增长势头稳定，数字化为发展趋势6.1.医疗健康市场概览：人口结构利好+疫情催化，行业发展厚积薄发426.1.1.市场空间426.1.3.增长潜力：互联网+医疗健康436.2.数字大健康市场概览：即迎发展浪潮，细分领域各具特色…446.2.1.大健康市场形势：多重利好因素驱动，迎接新一轮发展浪潮.…446.2.2.数字大健康市场形势：数字化趋势不可逆转，发展有待进一步深化…456.2.3.发展机遇：医保+处方外流政策利好，慢病管理赛道风口正起…6.3.数字大健康细分领域：在线问诊与零售药房迎来发展黄金期476.3.1.在线问诊：疫情+政策构成有力催化，预计2030年规模占总问诊量68.5%476.3.2.零售药房：政策+技术双轮驱动支撑发展，预计未来四年复合增长率达34.2%图表目录图1：平安好医生股权结构（截至2020.10.9)图2：平安好医生融资历程.…图3：2015-2020H平安好医生营收情况.…图4：2015-2020H平安好医生综合毛利率情况.8图5：2015-2020H平安好医生归母净利率情况图6：2015-2020H平安好医生营收结构（百万元）.9图7：平安好医生细分板块收入来源.……图8：2015-2020H平安好医生毛利结构（百万元)图9：2015-2020H平安好医生细分板块毛利率情况.9图10：平安医疗生态圈与平安集团有较大的战略协同效应……10图1：平安好医生注册用户数10请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明3行业报告丨行业深度研究天风证券TF SECURITIES图12：平安好医生日均咨询量…图13：平安好医生是平安集团医疗生态圈的重要战略组成…图14：平安医疗生态圈横向协同效应..11图15：平安医疗生态圈纵向协同效应…图16：平安医疗生态圈主业协同效应…图17：平安好医生注册用户数…13图18：平安集团金融客户使用医疗服务数量及比例图19：平安好医生关联方重大交易-提供产品及服务收入占比.15图20：平安好医生关联方重大交易-购买服务占比15图21：平安好医生发展历程16图22：平安好医生2020中期战略升级16图23：中国平安综合金融战略…图24：平安好医生+寿险可打造健康闭环17图25：互联网医疗及平安好医生流量规模情况图26：平安好医生医疗服务带动整体收入增长.20图27：截至2020H我国卫生机构分布…图28：截至2020H我国总诊疗人次累计数卫生机构分布20图29：截至2020H我国医院机构分布21图30：截至2020H我国医院的诊疗人次累计数分布…21图31：我国全科医生人才匮乏m图32：2010-2019我国三级医院地域分布（所)…22图33：平安好医生就诊流程，22图34：平安好医生与三级医院日均诊疗对比（万人次）23图35：平安好医生专科写引领的医疗服务24图36：平安好医生-医生之家…图37：构建医患信任是服务变现的重要基础.2巧图38：平安好医生MAU规模…25图39：平安好医生付费用户转化率（统计期内平均值）图40：21家在线问诊APP规范便利度测评总得分…26图41：平安好医生健康商城GMN（百万元)26图42：平安好医生健康商城商品库存量(SKU,万)26图43：平安好医生的合作药店规模情况（万家)…图44：平安好医生步步夺金活动27图45：2015-2019我国医保收支规模…28图46：2015-2019我国医保收支增速…图47：平安好医生诊疗入口先由A1系统辅助诊疗…28图48：平安好医生推出现代华佗计划，A!技术赋能问诊环节，图49：平安好医生的强大医生资源、高质服务促进咨询量提升29图50：平安好医生B端赋能解决方案.29图51：平安好医生在线医疗板块营收情况30图52：平安好医生在线医疗板块毛利情况.30请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明行业报告丨行业深度研究天风证券TF SECURITIES图53：平安好医生在线医疗贡献情况图54：2020年国内在线诊疗商剑业模式31图55：平安好医生健康商城个人消费者&企业采购收入情况31图56：平安好医生健康商城个人消费者&企业采购毛利率情况31图57：平安好医生健康商城营收情况32图58：平安好医生健康商城GMN情况32图59：平安好医生健康商城商品库存量单位(SKU,万)32图60：平安好医生健康商城毛利情况，32图61：平安好医生健康商城贡献情况.32图62：医药电商将成为产业融合的连接点…33图63：平安好医生消费型医疗服务营收情况…33图64：平安好医生消费型医疗服务毛利情况.图65：平安好医生消费型医疗贡献情况…34图66：平安好医生健康管理和互动营收情况，图67：平安好医生健康管理和互动毛利情况，34图68：平安好医生健康管理和互动贡献情况.35图69：京东健康收入按业务划分（亿元)36图70：阿里健康收入按业务划分（亿元）36图71：平安好医生收入按业务划分（亿元)36图72：平安好医生和京东健康自有医生团队人数（人）图73：平安好医生和京东健康日均问诊量（人）图74：2020H京东健康和阿里健康医药自营和平台收入（亿元)39图75：医药平台入驻商家数量（个)…39图76：2020H可比公司活跃用户（百万）图77：2020H可比公司医药平台GMW（亿元)40图78：可比公司营收（亿元)…40图79：可比公司利润（亿元）图80：可比公司调整后的净利润（亿元).41图82：可比公司销售费用率.41图83：可比公司管理费用率…图84：2015-2030E中国医疗健康支出情况…图85：我国65岁以上人☐比重情况…3图86：2020年中国人慢病数据（亿人）.43图87：2014-2019年中国居民人均医疗保健消费支出占比情况…43图88：2014-2019年中国居民人均医疗保健消费支出情况…43图89：我国大健康市场细分发展状况（十亿元)…图90：数字大健康平台赋能传统产业链…图91：我国互联网医院数量（家）45图92：按院内及院外渠道划分的中国医药市场明细，2015年至2030年（十亿元)…46图93：中国慢性病管理市场，2015年至2030年（十亿元)…47请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明