行业研究从京东健康拟拆分上市谈互联网医疗申港证券SHENGANG SECURITIES—医药生物评级中性(维持)2020年09月26日本周(2020.09.21-2020.09.27)，上证指数、深证成指、创业板指周涨幅分别为-2.94%、-2.55%、-1.12%，中万医药生物指数周涨幅为1.04%，为28个中曹旭特分析师万一级行业涨幅第2位：从细分板块行情结构看，生物制品板块表现最佳。SAC执业证书编号：S1660519040001行从估值情况（板块情绪）看，虽近期医药板块出现了显著回撒，但中证医药指数当前PE-TTM(前复权)为51.814倍，为11年中前1.5%，依然处于历史高位：中万医药生物指数当前PE-TTM(前复权)也已达到了46.465倍，为11年中的前7.5%。35055.82周报22.45京东健康拆分上市终成定局。9月21日，京东集田发布公告证实京东健康将赴港上市。京东健康是京东集田旗下专注于经营大健康相关业务的子集团，主要有四个业务板块：医药健康电商、互联网医疗、健康服务、智悲解决方素。机。此前，公司在一级市场的估值超过500亿人民币，成功上市后有望突破千亿市值。200-03生是这一模式的优秀实践者，利用庞大的自有医生团队，解决线上问诊时间申延迟问题，流量导入能力强大。叠加医药电商、消费医疗、健康管理多重业务，充分提升流量变现空间。国绕医疗服务的输出，平安好医生持续完善生态图。电商业务，具备直接的流量变现能力。作为国内最大的两个零售平台，阿里1、《医药生物行业深度研究：氘代技健康和京东健康的互联网医疗业务，均以流量变现最直接的医药电商为基术领城的确定性分析和标的简析》本业务板块，在此基础上，叠加在线问诊、预约挂号、消费医疗等附属业务，2020-09-11份有构建互眠网医疗闭环。2、《医药生物行业研究周报：世界主打通概上概下的“互联网医院”模式。目前，经过各地区多年的探索，根据要医疗制度体系杭理》2020-07-20互联网医院的运行主体及互联网企业服务方式不同，互联网医院大体形成3、《医药生物行业专题研究：Biotech公司证了大型三甲医院主导的互联网医院、区城性互联网医院两种模式。崛起的确定性分析》2020-07-01本周海外各国疫情的持续反弹，使得以疫苗板块再次迎来集体上涨，由此带来了医药板块的整体回暖。但行业的基本面并未发生根本变化，我们认为这种情绪性波动将不会改变医药板块震荡调整的中长期趋势。因而，在当前，我们首要寻找的是即便后续面临板块行情退潮，依然大概率不仅不会在长期、亦不会究在半年到一年的短期形成持续亏损的标的，同时无视一切纯博弈性标的。长期来看，恒瑞医药、长春高新、药明康德、爱尔眼科、通策医疗、迈瑞医疗等少数头部公司得益于深厚的壁全垒、行业天生头部集中的特性和依然非常可观的行业空间，当前价格依然有长期投资价值。中短期来看，化学发光企业受益于上半年疫情带来的装机量的提常发挥，将带来三四季度相关公司业绩的超预期恢复，推荐关注相关标的包括安图生物、新产业、迈克生物。风险提示：)海外疫情长期失控、以及以特朗普为代表的美国政客一系列对抗中国的举敬请参阅最后一页免责声明证券研究报告申港证券SHENGANG SECURITIES医药生物行业研究周报措帝来的不确定性风险：2)A股医药板块整体估值高企，当前时点投资风险收益比不佳：3)市场情绪处于热情高涨的状态，市场情绪回归均值注定会发生，只是无法预期将在具体哪个时点发生，以及在反身性之下情绪回归均值发生的烈度也将无法预判。内容目录11京东健康分拆上市终成现实…12从流量变现角度看互联网医疗的三种生意412.1轻问诊的自引流量模式…122零售电商利用固有流量“躺着赚钱”的模式123打通线上线下的“互联网医院"模式…21迈瑞医疗切入内窥镜赛道…22康众医疗P0过会…2.3维亚生物战略收购SYNthesis..3.1本周医药板块行情回顾…932医药板块行情所处的历史位置.1112图表目录田1：平安好医生自由医生数量变化41010敬请参阅最后一页免黄声明2/14证券研究报告申港证券SHENGANG SECURITIES医药生物行业研究周报敬请参阅最后一页免黄声明3/14证券研究报告申港证券SHENGANG SECURITIES医药生物行业研究周报1.从京东使康拟拆分上市谈互联网医疗1.1京东使康分拆上市终成现实9月21日，京东集田发布公告证实京东健康将赴港上市。至于具体分拆上市的完成时间，将取决于市场情况等因素。京东健康是京东集团旗下专注于经营大健康相关业务的子集团，主要有四个业务板块。·医药使康电商，拥有药品零售、药品批发、以及非药物的泛健康类商品零售等业务。目前，“京东大药房”已成为全国收入规模最大的零售药房：第三方药品批发交易平台“药京采”，自上线以来一直保持高速增长，下游采购商家超过13.5万家，是国内规模最大的第三方药品批发平台之一。·互联网医疗，主要围绕患者需求，开展在线挂号、在线问诊等医疗服务，并结合京东独特药品供应链优势，在业界首创了线上“医+药”闭环。·健康服务，为用户提供包括体检、医关、齿科、基因检测、疫苗预约等在内的消费医疗服务。·智慧解决方素，主要服务于线下实体药店、医院和政府部门等各合作方，向其提供基于互联网+技术的信息化、智慧化解决方案。京东使康一领市场估值已近500亿。2020年3月18日，京东健康以480亿元人民币市值位列《2020胡润中国百强大健康民营企业》第24.2020年8月，京东健康以500亿元人民币市值位列《苏州高新区·2020胡润全球独角兽榜》第35。成功上市后，京东健康市值有望突破千亿。12从流量变现角度看互联网医疗的三种生意12.1轻问诊的自引流量模式以预约挂号和轻问诊为入口的流量积票，但变现存在一定难度。最初的互联网医疗企业如挂号网、春雨医生等，切入赛道的方式是选择为C端用户提供预约挂号、咨询问诊、移动支付等方式吸引流量，因其一定程度上解决了患者挂号难，就医难得问题，使得便捷的专业医学咨询变的触手可及，因而在行业早期积累了丰富的流量。这类企业在完成最初的流量引入后，主要的变现渠道来自于广告、保险等场景收入。也有部分企业通过将平台收集的用户健康数据，脱敏后提供给保险企业，获取一定的数据增值空间。单一的变现渠道使得这类企业的盈利能力欠佳，扭亏压力大。平安好医生是这一模式的优秀实践者，庞大的自有医生田队，解决战上问诊时间延迟问题，流量导入能力强大。线上问诊的最大痛点在于医生回复具有一定的延迟性，为解决这一问题，平安好医生建设了庞大的全职医师团队。截至2019年末，公司自有医疗团队达到1409人，签约外部医生5381人。此外，通过“私家医生”等产品，为客户提供专属的医疗咨询服务，建构了优秀的流量导入能力。截至2019年底，公司月活跃人数超过6690万。田2：平安好医生日均咨询量变化敬请参阅最后一页免黄声明4/14证券研究报告申港证券SHENGANG SECURITIES医药生物行业研究周报1600■自有医生数量81400701200100050800406003040020200102015201620172018201920152016201720182019垂加医药电商、消费医疗、健康管理多重业务，充分提升流量变现空间。围绕医疗服务的输出，平安好医生持续完善生态圈。600,000■健康商城■消费型医疗■家庭医生服务■健康管理及健康互动500,000400,000300,000200,000100,0000201520162017201820192020-06-30医药电商业务。借助医疗服务积累的流量，公司搭建了自己的电商平台，通过自营和平台两种模式提供药品、保健品、医疗器械、健身产品、个人护理用品的销售服务。截至2019年，健康商城业务收入为29.02医院，同比增长55.7%。消费医疗。主要是在公司平台上提供健康体检、基因检测、医美、口腔等线下医疗服务机构的服务链接，平台通过服务转介的形式与线下机构合作并抽成。2019年，公司共合作430家中医诊所、超2000家体检中心、近1800家牙科诊所和超150家医美机构以及超过48000家诊所，实现业务收入11.12亿元，同比增长22.9%。使康管理及使康互动。本质上是基于力量的广告收入。2019年，公司该项业务实现收入1.93亿元，毛利率达到81.6%。122零售电商利用固有流量“辅着赚线”的樸式基于庞大的律售流量开展医芮电商业务，具备直接的流量变现能力。作为国内最大的两个零售平台，阿里健康和京东健康的互联网医疗业务，均以流量变现最直接的敬请参阅最后一页免责声明5/14证券研究报告