中泰证券证券研究报告/公司深度报告2020年4月1日ZHONGTAI SECURITIES平安好医生(1833.HK)/计算机互联网医疗运营能力强，优化线上生态，赋能线下医院公司盈利预测及估值市场价格：67.32元指标2018A2019A2020E2021E2022E营业收入（百万元）3,337.855.065.436.919.089.288.4812.365.20增长率yoy%78.68%51.76%36.59%34.24%33.12%执业证书编号：S0740519090007净利涧-91166-733.86-643.843.04787.51Email:wenxc@r.qlzq.com.cn8.98%19.50%12.27%N/A25817.80%每股收益（元）-0.85-0.69-0.600.000.74每股现金流量0.874.653.893.554.05执业证书编号：S0740519090007净资产收益率-8.88%-7.59%-7.14%0.03%8.02%Email:heby@r.qlzq.com.cnP/EN/AN/A23.645.5691.23PEGNAN/AN/A0.00P/B7.007.437.977.967.32备注：股价为2020年4月1日收盘价投资要点互联网医疗行业领军企业，构建互联网医疗服务生态体系，各业务协同高速成公司成立于2014年11月成立，短短5年间，营业收入实现从0到超过5基本状况0亿的飞速增长，2015-2019年公司收入复合增速高达106%，注册用户已经总股本（亿股）10.67超3.15亿人，成为国内最大的互联网医疗平台。目前从营业收入规模、注册用户数、月活用户数等维度来看，公司远超竞争对手，已经成为业内领军企业流通股本（亿股）10.67司目前开展在线医疗、消费型医疗、健康商城以及健康管理及互动四大业务67.32构建互联网医疗服务生态体系，各业务协同发展，业绩均实现高速增长：市值（亿元）718.47健康商城业务从2015年0.02亿元，增长到2019年的29亿元；消费型医疗流通市值（亿元）718.47从2015年的1.55亿元，增长到2019年的11.1亿元，复合增速高达63.59%；在线医疗从2015年1.19亿元，增长到2019年的8.6亿元，复合增速高达63.96%:健康管理与健康互动从2015年的0.03亿元，增长到2019年的1.9股价与行业-市场走势对比亿元，复合增速高达182.10%。经营指标持峡优化，互联网医疗运营能力持峡提升。公司注册用户数实现高速增长，从2017年的1.93亿人，提升至2019年的3.15亿人，复合增速27.8%。注册用户规模超突破3亿人，且在高基数情况下维持高增长。在线问诊的累计咨询量超6.7亿次，在线问诊需求旺盛。日均咨询量呈现稳步增长态势，2017年-2019年日均咨询量分别为36.8万人次、53.5万人次和72.9万人次。线下三甲医院的日均门诊量约1万人次，公司每天线上问诊量约为73家三甲医院门诊量。MAU同样呈现高增长趋势，从2017年29.5百万人，提升至2019年66.相关报告9百万人，1《平安好医生参股海典软件强化付费率也稳步提升，从2017年底的2.7%，提升至2019年底的4.0%，生态布局，互联网医疗行业加速发提升1.3个百分点。展》2019年11月12日公司通过自有医生团队和A技术培有强大的互联网医疗运营能力，构建公司核心能力。互联网医疗公司核心竟争力在于能够持续提供优质医疗服务，公司通过组建强大的自有医生团队保障优质医疗服务供应，通过研发医疗A!技术，显著提高各环节运营效率，实现“实力”与“效率”双融合。藏止2019年底，自有医疗团队达1409人，全职医生多来自301医院、上海复旦大学附属妇产科医院、上海长征医院、广州妇女儿童医疗中心等中国知名三甲医院，平均从业经验超过14年；签约的外部三甲医院副主任及以上医师达5324人，合作医院数超3000家，公司使用深度学习、自然语言处理、知识图谱等技术处理用户的咨询请求与完成初步导诊，公司A捕助诊疗系统Al Docto「已应用到平安好医生自有医疗团队全部科室及近150家线下医院，累计覆盖超3000种疾病。多项数据表明，公司每年在雏持规模（注册用户、MAU、问诊量等）持续增长同时，人均运营数据（均次在线医疗收入、，注册用户人均创收、MAU人均创收)同样维持逐年优化，公司运营效率逐年提升，互联网医疗运营能力疗为核心的互联网医疗生态，实现在互联网医疗乎台上完成“在线问诊一线上处方一线上购药·药物配送”互联网医疗闭环，并且通过健康资讯、健康讲座，运动管理、中医养生等栏目提高用户粘性，实现在线医疗、消费型医疗、健康商城以及健康管理及互动多业务协同发展。公司依托核心能力推出就医360、请务必阅读正文之后的重要声明部分中泰证券ZHONGTAI SECURITIES公司深度报告私家医生等会员制产品。藏止2019年底，公司以私家医生和就医360为主的员产品收入超4亿元，业务规模实现高速增长，并积极带动公司其他业务板发展，比如家医生会员处方支符转化率是普通用户的23倍，私家医生会员商城下单量是普通用户的2倍。据测算，私家医生产品的市场空问有望突破百赋能线下，与实体医疗机构共同打造新医疗生态。目前实体医疗机构纷纷开展互联网医疗服务，线下医疗服务开始往线上转型。而第三方运营商与实体医院共建合营模式能实现各参与方的效率最高化，互联网医院未来主流模是共建合营。公司具各行业领先的互联网医院运营能力，并积极探索与线下医疗机构合作，实现核心能力线下赋能，2019年12月,公司与福建省福州市卫健委合作，建立区战互联网医院服务平台并拥有运营权。另外公司与全国多地政府部门开展紧密合作，比如武汉市卫健委、重庆市、衢州市卫健委、肥市卫健委等。福州区域互联网医院平台模式有望全面推广。投责建议：预计2020年-2022年公司总收入分别为69.19亿元、92.89亿元和123.65亿元，毛利率分别为24.9%、26.7%和28.8%，净利润分别-6.44亿元、3.04百万元和7.88亿元，首次覆盖，给予公司“买入”评级，风险提示：1、就医360、私家医生等会员制产品市场推广效果不佳，导致在线医疗业务发展不及预期；2、互联网医疗政策落地缓慢，实体医疗机构开展互联网医疗服务不及预期，影响公司业务拓展；3、互联网医疗行业竞争加剧，公司盈利能力下降：4、公司消费型医疗业务依赖于线下服务，新冠肺炎疫情影响该业务市场推广和业务发展；5、市场空问测算基于一定的假设条件、存在不及预期的风险请务必阅读正文之后的重要声明部分中泰证券ZHONGTAI SECURITIES公司深度报告内容目录1.1、五年快速成长，实现从0到N,成为互联网医疗龙头企业-6-1.2、四大业务板块，枸建互联网医疗生态闭环…-6-1.3、各业务协同高速发展，业务结构变化明显9-1.4、收入维持高成长，净利润持续减亏10-1.5、经营指标持续优化，互联网医疗运营能力持续提升.…1.6、已构建互联网医疗生态闭环，并融入平安集团生态圈.13-1.7、医疗服务能力出海，海外市场拓展初见成效.…2、核心能力：自有团队+A技术，培有强大互联网医疗运营能力.-15-2.1、自有医生团队实力强劲，外部签约医生数量可观15-2.2、A技术显著提升患者体验与医生效率，性能不断优化-16-2.3、公司已具备强大的互联网医疗运营能力，可实现线上线下多方拓展-16-3、看点一：掘金线上，强化生态协同，各板块持续正循环-18-3.1、公司已搭建以在线诊疗为核心的互联网医疗生态，各业务协同发展-18-3.2、利用核心能力推出私家医生产品，拓展互联网医疗服务范围.-18-3.3、产品市场反愤良好，生态协同效应明显…22-3.4、市场潜力大，会员产品空间将达百亿量级，业务协同空间更广阔..-22-4、看点二：赋能战下，与实体医疗机构共同打造新医疗生态…22-4.1、线下医疗服务开始往线上转型，千亿市场空间待挖掘-22-4.2、公司运营福州市区域互联网医院平台，核心能力往线下延展-24-4.3、公司与多地政府部门合作紧密，线下赋能模式有望在多地推广-25-5、盈利预测及投贵建议…5.1、盈利预测-26-请务必阅读正文之后的重要声明部分中泰证券ZHONGTAI SECURITIES公司深度报告图表目录困表1：平安好医生发展历程.图表2：平安好医生四大业务线…图表3：平安好医生业务战略体系图表4：平安好医生在线医疗示意7困表5：平安好医生消费型医疗示意图袁8：平安好医生分业务收入规模情况图表9：平安好医生分业务营收占比情况…困表10：各业务板块毛利率变化情况…图袁11：2019年各业务板块毛利占比情况…图表12：2015-2019年公司收入情况.图表13：2015-2019年公司净利润情况.…图袁14：平安好医生销售费用情况…-11-图表15：2017-2019年注册用户数增长情况.…-12-图表16：2017-2019年累计咨询量增长情况.-12-图袁17：2017-2019年日咨询量情况.…图表18：2017-2019年MM0及付费率情况.图表19：平安好医生合作药店…困袁20：平安好医生与第三方合作情况困表21：平安集团“金融+生态”战略示意图图表22：平安集团五大生态图图表25：平安好医生医疔团队情况.…困表27：注册用户人均创收情况…图表28：MAU人均创收情况…图表29：平安好医生私家医生服务.…18-图表30：平安好医生私家医生产品介绍.…图表31：平安好医生私家医生开通流程，图表33：私家医生提供微信交流服务…图表34：私家医生服务权益卡券情况…-4-请务必阅读正文之后的重要声明部分中泰证券ZHONGTAI SECURITIES公司深度报告困表35：公立医院中各级医院收入结构分析.….23-图表37：福州市区城互联网医院服务平台签约仪式图表38：公司各业务收入预测…-25-困表39：公司与可比企业估值比校-5-请务必阅读正文之后的重要声明部分