廣證恒生证券研究报告GUANGZHENG HANG SENG创业软件(300451)深度报告医疗IT领先者，构建“互联网+医疗健康”生态图强烈推荐（首次）2018.1223现价：18.47电话：020-88832900目标价：22.40邮箱：xiaqingy ing@gzgzhs.com.cn股价空间：21.28%执业编号：A1310518100002计算机行业·深耕医疗信息化行业二十藏，产品体系成熟，成就企业领先地位。行业指数走势公司成立以来一直专注于医疗信息化领域，二十多年的经营经验铸就成熟的产品体系与良好的品牌形象，产品种类癃盖医疗信息化行业各大领域，累计行业用户数量达000多家，客户资源稳固。近年来，公司先后通过外延扩张并购与战略合作，扩展和完善了业务布局，在医疗信息化软硬件方面加强了自身的技术优势。自上市以来，公司营收复合增速28%以上的增速，高于行业平均增速，有良好成长能力。2018年公司持续中标多个大单，订单金颜与数量均位居前列，彰显公司雄厚的综合实力。医改政策密集出台，行业发展明显提速，大型供应商全面受益。今年以来，新医疗改革政策文件出台密集，在政策推动下，我国医疗信息化产业呈现高速增长。据前瞻经济研究院的统计分析，2010-2017年，我国医股价表现疗信息化行业增速保持在20%左右的较高水平，预计2020年市场规模将达3M6M790亿元左右，行业前景广阔。目前我国医疗信息化行业市场规模排名前七创业软件3.420.3838.25的企业的占比合计28.8%，行业集中度还有很大提升空间。随着市场的快速计算机-8.32-12.90-12.31增长以及信息化程度的不断提升，未来医院将更倾向于选择能提供综合一体化解决方案的厂商，大型供应商优势突出。公司近年来在产品研发与营销布沪深300-5.76-11.17-16.06局方面加大力度，取得了丰富的创新成果，营销网络已遍及全国30多个省、自治区、直辖，市，在行业高速发展期抓住机遇抢占了更大的市场份额。基本资料医院信息化需求下沉，区城信息化加速，公司占据有利地位。总市值（亿元）89.66医疗信息化政策愈趋细化，明确要求到2020年，二级医院达到电子病历3总股本（亿股）4.85级以上分级评价，所有二级公立医院和政府办基层医疗卫生机构全部参与医流通股比例70.86%联体。截止2018年9月底，全国三级医院2460个，二级医院8714个，将资产负债率二级医院纳入评价范围后将为医疗信息化行业带来可观的市场增量。根据22.76%CHⅢMA对2017-2018年度我国医院信息化实施情况的统计，我国医院HⅢS大股东系统与CIS系统的实施情况达到35%~55%，正在建设的医院占比约为大股东持股比例18.38%1%一2%，后续将以升级改造为主要增量。而区战卫生信息系统目前实施情况不足20%，正在建设的医院占比为10%，超过此前累计实施的50%以上，反相关报告应出其建设速度加快，我国医疗信息化进程正迈向区战信息化阶段。公司区域信息平台建设业务逐步成熟，中山市区域卫生信息平台即将步入运营期，未来有望在全国范围内推广，公司将在区战信息化阶段占据有利市场地位。公司盈利预测与估值：预计18-20年营收分别为14.18、17.80和21.97亿元，归母净利润分别为2.13、2.73和3.34亿元，对应EPS（排薄后)分别0.44、0.56和0.69元，对应PE分别为42.07、32.86和26.83，给与公司2019年40倍PE,对应6个月目标价22.4元，首次覆盖给与“强烈推荐”评级。风险提示：医疗T行业增速不达预期；政策推进不达预期；公司项目推进进度不及预期。20172018E2019E2020E营业收入1152.951418.391780.282196.69同比(%)110.15%23.02%25.51%23.39%归属母公司净利润163.24213.21272.99334.26同比(%)159.10%30.61%28.03%22.44%每股收益（元）0.340.440.560.69P/E27.4742.0732.8626.83P/B2.203.723.423.08EV/EBITDA14.7728.9223.6319.34廣證恒生创业软件(300451)深度报告GUANGZHENG HANG SENG目录2311二十余年行业经验，不断开拓新领战12外延并购+多雏度合作，完善业务布局…51.3营收维持高增速，持续中标多个大单721新医疗改苹政策密集出台，医疗信息化建设全面加速2.2行业集中度较低，领军企业跑马圈地.92.3创新与营销齐头并进，积极抢占市场份额.…3.迈向区城信惠化阶段，公司占据有利地位…123.1信息化建设需求下沉，市场增量可观…1232医院信息化持续建设，区战信息化加速发展33中山项目即将步入运营期，标杆案例有望推广全国.17185.风险提示……20数请参阅最后一页重要声明证券研究报告第2页共22页廣證恒生创业软件(300451)深度报告GUANGZHENG HANG SENG图表目录图表1.公司二十年业务发展历程…4图表2.公司产品结构图表3.公司产品分类…图表4.近年来公司并购情况统计5图表5.公司主要股权结构…图表6.近年来公司战略合作情况统计，图表7.公司未来发展规划…图表8.2015-2017年公司营收及增速情况.…图表9.2018年公司中标千万级订单的不完全统计.8图表10.2018年我国医疗信息化整体性政策图表11.2010-2017年我国医疗信息化市场规模图表12.我国医疗信息化行业集中度.…10图表13.2017年各公司医疗信息化领城营收对比10图表14.各医疗信息化厂商客户覆盖范围对比….10图表15.2013-2017年各公司研发费用率趋势.图表16.2017年公司新产品、重点项目研发成果图表17.公司市场营销服务网络图表18.2018年我国医疗信息化细分领域政策图表19.2017-2018年度中国医院信息化细分领域实施状况...13图表20.2017-2018年我国医院HΠS系统实施情况图表21.2017-2018年我国医院CIS系统实施情况..14图表222018年9月底全国医疗卫生机构数14图表23.医疗信息化发展阶段…15图表24.我国医疗信息化行业市场规模中各子领城占比情况.15图表25.2017-2018年度我国医院信息化实施状况.图表26.“健康互联云平台”基础架构…图表27.公司区城信息化平台建设典型案例…17图表28.17图表29.中山项目具体收入分类18图表30.“健康城市云平台”基础架枸.18图表31.公司业务收入拆分及预测，19图表32.可比公司估值…19放请参阅最后一页重要声明证券研究报告第3页共22页廣證恒生创业软件(300451)深度报告GUANGZHENG HANG SENG1.深耕医疗信息化行业，成就企业领先地位11二十余年行业经验，不断开拓新领域业务聚焦国内医疗卫生信惠化领嫩。自1997年成立以来，公司一直专注于医疗信息化领域，是国内较早进入医疗信息化行业的软件供应商之一。公司成立初期，主要专注于医院管理信息化领战，覆盖产品有HS、LIS、PACS等。随着技术的发展与国家政策的推进，公司不断深化并拓展医疗卫生信息化行业市场，从医保接口系统到医院全面信息化建设，从社区和新农合系统到基于个人健康档案的区域卫生信息平台。目前，公司紧跟行业发展步伐，业务范国扩大到医院平台、移动医疗、互联网医院等子领城。未来公司将顺应国内医疗信息化大趋势，以智慧医疗、区城卫生、健康城市为主要发展方向。图表1.公司二十年业务发展历程二十年，业务发展历程医疗业务电子病历医院平台移动医疗互联网医院997200020000620122013公共卫生农保区域卫生体化健康城市+大数据管理应用公卫健康业务资料来源：公司公告、广证恒生公司产品种类丰害，从“0B”、“oG到“0C全面发展，能满足医院端与区城端多方面需求。公司目前拥有八大系列、200多个自主研发产品，这些产品基本涵盖了整个医疗结构的所有业务系统，省市区县乡镇各级卫计委、局、医院、疾控、卫生监音、血站、妇幼保健、牙防所等医疗机构，能够满足不同客户的个性化需求。图表2.公司产品结构toDHBDPBD互联网toMHOLGOLHCN医疗机构区域卫生个人健康toBtoG流信平台HIPRCARHIP5PHIS公共技术CT资料来源：公司公告、广证恒生数请参阅最后一页重要声明证券研究报告第4页共22页廣證恒生创业软件(300451)深度报告GUANGZHENG HANG SENG在医院信惠化领城，公司已有二十多年产品研发经验，产品涵盖HⅢS基础应用系统与CIS临床路径信息系统及其子系统模块，截至2018上半年累计实施了10000多个医疗卫生信息化建设项目，行业用户数量6000多家；在公共卫生信惠化领城，公司主要产品有区城卫生信息平台等，截至2018上半年其公共卫生项目遍及全国340多个区县；在个人健康管理领域，公司已建成GDPcloud多学科远程医疗平台，GDPcloud产品已涵盖远程多学科、病理、影像、心电、超声、检验等，已经为国内外20多个综合与专科医联体建立了远程医疗体系，为300多家高端医院和10000多名专家提供远程诊教研协同工具，为5000多家基层医疗机构提供了获得高端医疗资源的线上手段。困表3.公司产品分类公司相关产品全院数字化解决方案创业医院信息管理系统(BS-HRPV5)：HIS基础应用子系统（包括门成本核算系统HIS珍挂号收货系统、住院登记管理系统等13个子系统)、HⅡS扩展应用预约挂号系统HCRM子系统（包括排队叫号系统、多煤体导医台系统等18个子系统）医院OAPACS创业医学影像存档与通讯系统(BS-PACS)、数字病理科(DPD)、临LISCIS床数据中心、临床路径信息系统、集成交换平台、创业电子病历系统医院感染系统(BS-EMR)等电子病历区战卫生信息平台新农合创业区域卫生信息平台(BS-ⅡP2.x)、创业健康体检管理信息系统、GMIS应急指挥120新农合县级业务系统(BS-NRCMS)、创业基层医疗卫生服务信息系统规划免疫(BS-PIS2.X)、GDPcloud多学科远程医疗平台等远程会诊资料来源：前瞻网、公司官网、广证恒生12外延并购+多维度合作，完善业务布局公司通过外延扩张收购，进一步完善了业务布局，丰雷了自身的产品体系。公司于2015年上市，在之后的发展过程中，借助资本市场的力量不断扩张业务范围，先后通过外延扩张收购了博泰服务、美诺泰科、杭州卓腾，控股梅清数码，新设了医康数据，在医疗信息化软硬件方面加强自身的技术优势，进一步扩展和完善了公司业务布局，提高了医疗健康信息化领战产品竞争力。困表4近年来公司并购情况统计时间与创业软件协周性体现专业于提供T运维服务，已搭建完成庞大且高效的服务网络，遍布全国近有助于公司为客户提供软2017年博泰服务100%2月30个省级行政区，270多个本地化服务硬件相结合的整体医疗卫网点，拥有完善的客户服务应急响应机生健康信息化的产品服务。制。卓腾信息专业于数字病理云平台研发有助于提高公司的区域平2017年和运营的高科技企业，面向区域医疗服台开发建设能力，目前公司卓腾信息88.89%务机构联盟提供数宇病理私有云解决已与卓腾信息团队合作建3月方案，核心组件为数字病理显微产品，设“果丹皮多学科远程医疗可实现低成本数字病理协同应用。平台”。数请参阅最后一页重要声明证券研究报告第5页共22页