浙商证券股份有限公司ZHESHANG SECURITIES CO.LTD卫宁健康(300253)报告日期：2018年11月1日深报双轮驱动，互联网医疗巨头扬帆起航一卫宁健康深度报告耿军军执业证书编号：S1230518090001评级增持021-80108146☒：gengjunjun@stocke.com.cn上次评级首次评级公当前价格￥13.08报告导读究公司专注于医疗健康信息化，2015年启动“双轮驱动”战略，在快速发单季度业绩元/股展传统医疗卫生信息化业务的同时，积极推动互联网+健康服务业务的3Q20180.05计发展，创新和践行“4+1”战略（云医、云药、云险、云康+创新服务平2Q20180.05台)，在政策的助推下，公司打开全新成长空间，1Q/20180.03机4Q20170.06投资要点业口专注医疗信德化超20年，是业内客户量盖最广的公司之一上证综合指数公司是国内医疗健康信息行业具有较强竞争力的整体产品、解决方案与服务供73%应商。业务覆盖智慧医院、区域卫生、基层卫生、公共卫生、医疗保险、健康服务等领域。服务网络遍及全国31个省、自治区、直辖市，服务的医疗机构数23%量近6000家。2012年到2017年营业总收入CAGR:35.27%,扣非归母净利润27%CAGR:33.28%。经过20多年的发展，公司已经成长为医疗健康信息化领域的龙头厂商，在DC Health Insights20I7医疗科技公司排名中，公司位列33名，是中国唯一一家上榜企业。口政策驱动，行业处于高景气周期与欧美发达国家相比，我国医疗行业信息化发展时问较短，信息化程度偏低。卫宁健康科技集团股份有限公司成立2016年我国医疗行业T花费占卫生机构卫生总费用比例约为0.82%，远远小于1994年，致力于提供医疗健康卫生于发达国家的3%5%，伴随着医改的不断深入，新技术不断引入医疗行业，未信息化解决方策，目前在全国范国内已来国内医疗信息化行业市场规模仍然存在较大的提升空间。近年来，国务院及经形成较为完善的市场营销网络。公司卫健委等出台了一系列政策和措施，大力扶持行业的发展。今年4月，国务院服务的医疗机构数量近6000家，是业印发《关于促进“互联网+医疗健康”发展的意见》，8月，卫健委印发《关于内客户覆益最广的公司之一。进一步推进以电子病历为核心的医疗机构信息化建设工作的通知》，在政策的助推下，行业持续高景气可期。口双轮驱动，打开全新成长空间相关报告2015年，公司启动“双轮驱动”战略，传统的医疗卫生信息化业务和创新的互联网+健康服务业务互为补充，协调发展。传统的医疗卫生信息化业务是基础，公司将通过内生发展和外延并购的方式，持续强化竞争优势，创新的互联网+健康服务业务是提升，将通过传统业务庞大的用户群体和对用户业务及健康服务业的深度理解，引入蚂蚁金服等合作伙伴，再加上线上线下联动结合互联网+方法的实施，实现持续快速健康的发展。2018年上半年，纳入公司合并报表范国的互联网科技和纳里健康营业收入合计约为2200多万元，同比增长超过券290%,处于高成长状态。口盈利预测及估值公司主要包括两大业务：传统医疗卫生信息化、创新互联网+医疗健康服务。在政策的推动下，传统业务景气度有望维持；创新业务目前仍然处于授入期，告收入规模较小，但是呈现高速增长的态势，2019年有望开始贡献利润，实现利润端的“双轮驱动”。我们预计公司2018-2020年归母净利润：3.19亿元、4.34http://research.stocke.com.cn1/32睛务必阅读正文之后的免责条款部分卫宁德康(300253)深度报告亿元、5.85亿元，EPS为0.20、0.27、0.36元/股，归母净利润同比增长39.24%、36.15%、34.70%,首次覆盖，给予“增持”评级，风险提示医疗信息化业务需求不足：创新业务拓展低于预期：商誉减值。2017A2018E2019E2020E主营收入1203.761579.742062.512684.7226.12%31.23%30.56%30.17%归母净利润229.04318.91434.21584.87-55.84%39.24%36.15%34.70%每股收益（元）0.140.200.270.36P/E92.3066.2948.6936.15http://research.stocke.com.cn2/32请务必阅读正文之后的免责条款部分卫宁健康(300253)深度报告正文目录1.专注医疗健康信息化超20年611.公司业绩回顾…812.股权公司结构与子公司情况.…1.3.公司财务分析…91.4.核心业务概述1.4.2.智慧卫生131.5.员工构成与股权激励…1.6.重视研发投入，软件著作权数量加速增长…2.医疗健康信息化处于快速发展的战略机遇期2.1.政策驱动，行业迎来快速发展的机遇期2.2.我国医疗行业T花费占比较低，提升空间较大23.信息化建设向纵深推进，复杂度不断提升.202.4.互联网医疗，打开全新成长空间…212.5.上市公司医疗信息化业务发展情况…3.全面布局“互联网+健康服务”，打开全新成长空间3.1.4+1”战略，全面布局互联网创新业务…243.1.1.云医…3.1.2.云药.26273.2.引入蚂蚁金服，加速创新业务发展284.盈利预测与估值……4.1.盈利预测…294.2.估值…295.风险提示30图表目录图1：公司发展历程.…6图3：IDC Health Insights2017医疗科技公司排名7http://research.stocke.com.cn3/32请务必阅读正文之后的免责条款部分卫宁德康(300253)深度报告图4：营业总收入增长情况……8图5：扣非归母净利润增长情况图6：软件销售发展情况…8图7：硬件销售发展情况.…8图8：技术服务发展情况.…8图9：公司股权结构9图10：集团主要企业分布情况…9图11：应收账款占总资产的比重…图12：数字化医院产品及解决方案…图13：门诊临床管理系统解决方案图14：智慧卫生解决方案…图15：健康服务“4+1”战略…图16：员工专业构成14图18：研发授入情况…图19：年度计算机软件著作权获得数量…14图20：医疗健康信息化行业发展的推动因素…图21：2030年主要健康指标图22：中国卫生总费用占GDP比重…图23：T花费占卫生总货用比例图24：中国60岁以上人口占比趋势图图25：我国医院数量分布…图26：全国医疗卫生机构总数变化情况图27：2010-2017年中国医疗信息化硬件市场规模统计图28：2010-2017年中国医疗信息化软件市场规模统计图29：2018-2022年中国医疗T市场预测…图30：我国医疗信息化行业解决方案占比…2020图32：中国互联网医疗市场AMC模型21图33：互联网医疗在产业链供给端与技术端深入拓展图34：2013-2020年中国移动医疗市场规模…22图35：“4+1”战略创新业务协同关系……24图36：纳里健康主要产品…25图37：省级决策分析与数据挖掘……26图38：市县两级监控审核平台…26图39：卫宁付26图40：数字化理赔服务平台…图41：医通健康合作伙伴表1：主要子公司及对公司净利润影响达10%以上的参股公司情况9表2：历年股权激励计划概况.…14表3：医疗信息化相关政策汇总16表4：医疗信息化发展阶段20表5：上市公司2017年医疗信息化业务收入统计224/32请务必阅读正文之后的免责条款部分卫宁德康(300253)深度报告24表7：公司细分业务盈利预测，29表8：可比公司估值情况表附录：三大报表预测值…http://research.stocke.com.cn5/32请务必阅读正文之后的免责条款部分