2018年07月10日当前价：13.12元卫宁健康(300253)计算机目标价：—元(6个月)SOUTHWEST SECURITIES携手巨头，加速推进“互联网+医疗健康”布局·推荐辽样：公司是医疗T龙头，受益于行业需求提升，马太效应影响和政策驱动，公司传统主业医疗信息化有望维持高增速：公司持续推进在“互联网+医疗健康”领城的布局，积极引入战略合作伙伴，根据近期公告，公司大股东与上执业证号：S1250517050002海云鑫创业授资有限公司（何里巴巴旗下创投公司）签署《股权转让协议》，上电话：021-68415380海云鑫受让公司大股东合计5.05%的股权，并向卫宁互联网增资1.93亿元，同时妈蚁金服及上海云鑫与公司签署《框架合作协议》。未来各方将以共建领先的大数据生态体系为核心，国绕“互联网+医疗健康”展开合作，各方有望形成合力，在“互联网+医疗健康”领城中取得更大的竞争优势。卫宁健康75%先的智慧医院、智慧卫生和智慧健康产品及解决方策，在传统信息化领城积累57%了超过5000家客户，行业市占率居前。受益于医院效率提升和数据优化管理需3%20%求释放，医院信息化标准及医联体等政策推进，订单加速落地，行业雏持高增速：同时随着医疗信息化建设水平提升，市场向拥有更强技术实力和渠道能力的龙头企业集中，公司有望受益于马太效应，加速成长。2018年上半年国家组171717川1181183185织机构改苹完成，国家组建卫健委，成立医保局，发布了《关于促进“互联网+医疗健康”发展的意见》、《全国医院信息化建设标准与规范（试行）》等政策，对“互联网+医疗”的发展给予了方向性的肯定，对医院信息化建设提出了更高的要求，进一步激发了市场活力，行业有望雏持高景气。●创新“4+1”战略加速落地：公司持续加强“互联网+”创新业务领城的布局.“4+1”总股本（亿股）16.18战略，即云医、云康、云险、云药+创新服务平台，立足于健康服务业的不同领流通A股（亿股）11.91城，引入战略合作伙伴，强强联合，证渐形成了医疗健康生态图闭环，部分业52周内股价区向（元）6.62-13.79212.25务链有望实现盈利。卫宁互联网作为公司“4+1”战略“互联网+医疗健康”业36.36务的平台和瓣化器，通过此次与妈蚁金服及上海云鑫达成的股权和业务合作，每股净资产（元）1.71有望依托其领先的大数据、人工智能、生物识别、区块链、移动支付等能力，发挥公司在医疗信息化领城的业务、产品、渠道等优势，进一步完善公司在“互相关研究联网+医疗健康”领城的生态布局。●量利预测与估值：预计公司2018-2020年EPS分别为0.21元、0.28元和0.38元，未来三年收入年复合增速为31.7%，归母净利润年复合增速为36.9%。公司是医疗T龙头，并与互联网巨头强强联合，考虑到行业马太效应显现，公司与互联网巨头合作有望实现在C端布局的突破，公司控股的互联网子公司估值有望进一步提升，公司应享受行业估值溢价。但考虑到公司目前估值已高于板块整体估值，首次覆盖，暂不给予评级。风险提示：订单释放或不及预期的风险：合作或不及预期的风险：创新业务推进或不及预期的风险：政策风险等。2017A2018E2019E2020E营业收入（百万元）1203.761577.402075.162752.2126.12%31.04%31.56%32.63%229.04331.38453.36610.2955.84%44.68%36.81%34.62%每股收益EPS(元)0.140.210.280.388.64%11.20%13.47%15.55%PE93644735PB7.977.146.265.36请务必阅读正文后的重要声明部分卫宁使康(300253)研究报告目录3需求升级，行业马太效应显现，龙头变益…10请务必阅读正文后的重要声明部分卫宁使康(300253)研究报告图目录图2：公司入选DC2017年全球医疗科技公司50强…22图4：公司2013年以来归母净利涧（亿元）及增速……图6：公司2013年以来毛利率、净利率及分产品毛利率情况(%)…图7：我国2013-2018年3月医疗卫生机构、医院、三级医院数量的变化情况………………3图8：医疗行业T支出占总支出比重稳步增加.4图10：《全国医院信息化建设标准与规范》指标体系图…5图11：我国医疗卫生机构及对应收入情况（2016年)7图13：公司数字化医院产品及解决方案构架…表目录.4表2：近年来医疗行业及医疗信息化相关政策……表4：医保局职能的主要内容………….6表5：公司2017年订单额前十位订单情况…表6：公司在医疗大数据和A+医疗领域的研发成果…表7：纳里健康相关统计数据（截至2017年底)…10表8：公司互联网业务子公司的融资及估值……表9：分业务收入及毛利率………12表10：可比公司估值表…13附表：财务预测与估值…14请务必阅读正文后的重要声明部分卫宁使康(300253)研究报告1公司概况：公司是医疗信息化龙头企业公司成立于1994年，专注于医疗信息化行业，业务满盖智慧医院、区域卫生、基层卫生、公共卫生、医疗保险、健康服务等领域。公司始终坚持产品化路钱，发展迅速，并于2011年上市，是行业内（专注于医疗信息化主业）最早上市的公司。上市后公司积极借助资本市场，通过外延并购，在医疗信息化这个“大行业，小公司”的市场实现了快速拓展。公司充分发挥自身产品化部署标准化、效率高的特点，迅速整合，实现了公司规模和业绩的同步提升。公司立足于上海，在北京、山西、新疆、大庆、西安、上海、湖南、湖北、广东、安徽、江苏、浙江、云南、天津、四川等地设有子分公司，在山东、江西、广西、福建、重庆、浙江等地设有办事处，形成较完善的市场营销网络。在国内医疗信息化市场占有相当大的份颜，在全国30多个省市自治区拥有各美医院客户5000多家，其中三级以上医院客户200余家。0199402002020080201102013020150201592016西南大区设立重庆公司成立更名为广东等设立大区子公司成立致力于提供优质的医疗健康信息服务2000200420102011.8.1820132014201520152016江苏子公司深交所成功上市深圳四川卫宁成立上海天健从2015年开始，公司启动“双轮驱动”发展战略，在继续扩张传统的医疗卫生信息化业务的同时，探索“互联网+”业务模式，提出“4+1”战略，通过业务和股权合作的方式建立了云医、云康、云险、云药四个创新子公司，并基于传统医院T开发创新服务平台，链接院内院外系统，完成了“互联网+医疗健康服务”生态的搭建。根据IDC Health Insights发布的2017年全球医疗科技公司50强，公司位列第33名，成为中国乃至亚洲唯一上榜的医疗T企业。从公司业绩看，上市以来公司收入、利润持续保持高速成长。根据2017年年报，公司总收入达12亿元，同比增长26.1%，实现归母净利润2.3亿元，同比下滑55.8%，实现扣非归母净利涧2.1亿元，同比提升30%，2017年公司归母净利润下滑是由于2016年公司实现3.8亿非经常性的投资收益形成高基数导致，2017年公司扣非归母净利涧仍保持高速增长。2018年一季度，公司实现总收入2.1亿元，同比提升23%，实现归母净利润4044.6万元，同比提升50%，实现扣非后归母净利涧3543万元，同比提升43.7%，业绩维持高增速，高于预期。请务必阅读正文后的重要声明部分卫宁使康(300253)研究报告HEALTHTECHIDC Health InsightsRANKINGS 2017HealthTech Rankings 2017IDC Health InsightsTOP 50从业绩拆分看，公司几乎100%的收入来自于医疗卫生信息化行业，其中医院信息化贡献收入的70%，区域卫生项目贡献30%，创新业务中云医、云药已经形成了有望盈利的业务闭环：分产品看，2017年软件销售实现6.5亿元，占总收入的54.2%，毛利率为65.8%，硬件销售实现3.5亿元，占总收入的29.3%，毛利率为17.8%，技术服务实现2.0亿元，占总收入的16.5%，毛利率为69.1%。公司2017年整体毛利率为52.3%，同比下滑约2.1个百分点。困3：公司2013年以来营业收入（亿元）及增速14.060.0%300.0%12.052120533%50240.1%250.0%9.510.0200.0%40.9%40.0%40075150.0%313%30.0%3023100.0%604.03.5525%501%1550.00.0%26.112080.0%10.0%50.0%0.00.0-100.0%2013201420152016201720180120132014201520162017201801请务必阅读正文后的重要声明部分