世纪证券证券研究报告CENTURY SECURITIES机械设备拓展医疗影像领域打开成长空间2020年1月3日美亚光电(002690.SZ)深度研究报告公司评级：买入（首次）分析师：赵晓闯执业证书号：S1030511010004瓶新。公司以色选机业务起家，聚焦光电识别技术，通过自0755-83199599主研发成功向口腔医疗影像领域拓展。公司已经形成“聚焦Zhaoxc@csco.com.cn三大板块，重点发展医疗”的发展战略，成长空间打开。长空间可期。公司是填补国内口腔CBCT空白的先行者，凭借高质量产品、亲民价格及本地化服务的优势，迅速占领民营医院及口腔诊所市场，市占率约30%。我们测算口腔CBCT潜在市场空间近300亿，公司成长空间广阔。同时，公司椅旁修复系统即将取得注册证成为新的增长，点，骨科CT及耳鼻喉CT也在持续研发中，公司持续成长可期。公司色选机龙头地位稳固，拓展增量市场可期。公司色选机业务持续领先，国内市场份额超30%，收入约相当于行业第二、第三的总和。在目前行业增长平稳的情况下，未来增量市场一方面是大米外的茶叶、杂粮、坚果等领域的逐步普及，另一方面是海外市场的拓展，行业仍有较大成长空间。盈利预测与投资评镀。根据我们的盈利预测，公司2019/2020/2021年动态市盈率分别为44/38/32倍，低于可比公司均值。公司色选机业务龙头地位稳固，口腔X射线CT80诊断机业务快速增长，椅旁修复系统即将成为新的增长点，骨科CT、耳鼻喉CT产品在研中，公司战略重心已转移到高20端医疗影像设备领域，成长空间打开。首次覆盖，我们给予0公司“买入”的投资评级。5)风险提示：下游需求放缓：行业竞争加刷：椅旁修复系统推广低于预期。公司数据与预测Wind资说2019E2020E2021E总市值（亿元）249.58营业收入（百万元）1239.721499.161770.202078.82流通市值（亿元）121.06收入同比13.33%20.93%18.08%17.43%总股本（亿股）6.76净利润（百万元）447.88557.63659.02768.75流通股本（亿股）3.28净利润同比22.82%24.51%18.18%16.65%日均成交额（亿元）1.3554.94%55.45%55.83%56.17%近一个月换手(%)37.6236.11%37.20%37.23%36.98%第一大股东田明0.660.830.981.14请务必阅读文后重要声明及免责条款PE(倍)564438322020年1月世纪证券正文目录一、聚焦光电识别，向医疗移像领城拓展突破发展瓶颈.·41、公司聚焦光电识别技术领域，为国内光电识别设备领域龙头。43、成长性源于新业务领城拓展及进口替代，毛利率较高且稳中趋升·5、股东及管理层稳定.。8二、口腔医疗设备空间广阑，公司打开成长空间·91、口腔CBCT相对传统产品优势明显，应用越来越广泛.·92、我国口腔医疗需求潜力大，相关设备市场空间广阔…103、外资品牌占据高端口腔CBCT市场，国内企业开始崛起.·154、美亚光电口腔CBCT快速增长，特续布局数字化医疗影像业务..16三、公司色选机龙头地位稳固，“产品拓展+出口”寻求增量市场·191、公司在国内色选机市场龙头地位稳固，行业增长平稳..·193、海外市场空间大，公司积极拓展海外渠道.。22四、盈利预测及投资评级……24242、盈利预测。…253、投资评级…25五、风险因素26请务必阅读文后重要声明及免责条款股市有风险入市需谨慎-1-2020年1月图表目录Figure1公司聚焦光电识别，技术产品实力不断提升...4Figure2公司目前主要产品情况及应用领城…Figure3公司业务产品收入结枸(2019H1).6Figure4公司业务产品毛利结枸(2019H1).Figure5公司口腔CT诊断机业务收入占比不断提升（百万元）6Figure7公司近年净利润增长情况..7Figure9公司费用率情况(%).78910Figure14我国CBCT临床学科应用比例.…10Figure15我国60岁以上老年人口比例逐年上升.…10Figure16我国各年龄层口腔患病率情况..…11Figure17儿童龋齿填充治疗和老年人缺牙修复情况..11Figure18中美中老年人口腔就诊率情况.…11Figure19种植牙市场主要国家地区植牙率情况（单位：年植牙就诊人次/万成年人口）.·12Figure20国内综合医院数量即综合医院口腔科数量.…131313Figure23各类口腔医疗机构数量及诊疗人次比例结构.13Figure24国内口腔医疗行业相关政策..13Figure25国内口腔执业（助力）医师数量.…1414Figure27国内民营口腔诊所数量空间测算.·1415Figure29国内口腔CBCT市场的外资品牌..1516Figure31美亚光电口腔CBCT产品丰富.…17Figure32中大视野CBCT产品美亚光电与德国KaVo对比.…1718Figure34公司口腔CT诊断机业务收入快速增长..18请务必阅读文后重要声明及免责条款股市有风险入市需谨慎-2-2020年1月20Figure36国内主要色选机企业毛利率水平(%)…20Figure37主要色选机企业相关专利数量情况（项）21Figure38色选机下游应用领城比例.……2122Figure40全球稻谷产量及增速.。2223Figure42美亚光电与泰禾光电色选机出口情况.…23Figure43公司营业收入及毛利率预测.…25Figure44美亚光电与可比公司PE估值情况(2019年1月3日数据)......26Figure45美亚光电历史PE估值分析.…26附：财务预测摘要。…27请务必阅读文后重要声明及免责条款股市有风险入市需谨慎-3-2020年1月世纪证券聚焦光电识别，向医疗形像领城拓展突破发展瓶颈1、公司聚焦光电识别技术领城，为国内光电识别设备领城龙头公司为国内光电识别设备领域的龙头公司，前身为合肥美亚光电技术有限责任公司，于2000年3月成立，2012年7月在深圳证交所上市。2018年，公司营业收入已达12.4亿元，净利润达4.5亿元，相比上市时2012年分别增长了1.4倍和1.6倍，市值从上市时的34亿元增长到目前的约230亿元，增长了近6倍。公司持续聚焦光电识别技术领域，不断提升技术和拓展相关产品领域，从无到有，从进口替代到保持领先，竞争力不断增强。公司2003年推出中国第一台智能化大米色选机，2005年推出中国第一台复合色选机及多用途色选机，2008年推出中国第一台数字化茶叶色选机，2009年推出中国第一台X光异物检测机，2013年进入口腔GT领域，并持续打造数字化口腔产业链。Figure1公司聚焦光电识别，技术产品实力不断提升国第一台智能化国第一台红外复国第一台数学化检测机2016年：安检机2011年：单出中入驻合肥地铁一国第一台三维数轮胎自动检测机光电识别设备系航产品下游应用领城广泛，公司不断拓展产品业务领城。光电识别检测与分级下游领用领域广泛，涉及食品安全、民用品、工业品、医疗等行业。公司目前产品包括三大系列，色选机、X射线检测设备以及高端医疗设备。据公司官网被露，色选机系列产品共有37款，包括大米、茶叶、各种杂粮、坚果、果蔬、药材、塑料及矿石等各类分选设备：X射线检测设备系列共有12款产品，包括安检、休闲食品、鞋服、轮胎等领域检测设备：高端医疗设备主要是口腔全景机、口腔CBCT,后续储备产品还包括椅旁修复系统（口内扫描仪、CAD、CAM)、骨科CT、耳鼻喉科CT等。请务必阅读文后重要声明及免责条款股市有风险入市需谨慎