中原证券CENTRAL CHINA SECURITIES分析师：刘冉互动影像产品的价值在哪里？从《隐形守执业证书编号：S0730516010001护者》说起1 iuran0 ccnew.com021-50588666-8036一一传媒行业专题研究qiaoqi0 ccnew.c0m021-50588666-8081证券研究报告行业专题研究同步大市（维持）传媒相对沪深300指数表现发布日期：2019年07月05日投资要点：-沪深30018●如何定义互动形像产品：对于互动影像内容到底属于“可以玩的11%影视作品”还是“影视化的游戏产品”并没有非常严格的定义与区分，多取决于用户的主观感受，监管部门也并未对此类产品做出明确的划分，通常来说，电影电视剧的特点是观众站在第三人-17%-2%视角被动接受剧情，缺乏互动性；而游戏则是强调主动性、交互性。对于判断互动影像内容到底属于游戏范畴还是影视范畴，我相关报告们认为应当根据其互动内容占比以及分支线丰富性做县体考量，1《文化传媒行业月报：高质量国产电影块失导致电影市场不振，持续关注低估值游戏公部分互动影像产品虽然在体验上偏向游戏产品，但在进行分类时司》2019-07-01可能不会被划分为游戏类产品，因此也可规避部分游戏行业特有的政策性风险，2《传媒行业半年度策略：5G商用化更进一步，抓住新技术带来行业机会》2019-06-14由于国内对于影视和游戏采用不同的监管标准，未来此类型产品3《文化传媒行业月报：6月电影市场增长可到底应当按照游戏的监管标准还是影视的监管标准仍有待观察和期，继续关注低估值游戏公司龙头》2019-06-03拓辰互动形像产品的意义：在当下Z世代成为互联网主流用户群体的前提下，传统的只能使观众被动接受剧情走向的单一线性表现手法已联系人：李琳琳经无法再满足Z世代个性化的需求，需要通过高自由度的方式自主选电话：021-50588666-8045择剧情的后续发展，比起扮演“观众”的角色，Z世代更享受作为“主传真：021-50587779角”带来的参与感。所有剧情发展的走向全部是用户基于自身的价值地址：上海浦东新区世纪大道1600号18楼观选择而导致的结果，因此用户也能获得更深的沉浸感和情感的共邮编：200122对于内容制作方来说，互动影像产品在挖掘用户价值以及商业变现上也有许多创新点：(1)创新形式的影视互动作品可以提高会员的转化率；(2)大幅提高对用户时间的占据：(3)通过衍生互动影像作品为正剧提供新的营销话题与手段；(4)深度挖掘用户营销价值。·投责评级：仔细观察近年来文娱行业的转变，不论是直播、游戏或短视频，都不断在强调屏幕内外的互动性，从国内外的视频网站巨头对互动影视的布局也可看出对这一垂直领域正在引起市场的兴趣。而未来互动的形式可能不仅限于与影视的结合，更有可能延伸到文字、图片、音乐等领域。我们认为，互动影像作品作为一个新兴的垂直领域，该类型产品的出现并不会取代传统的电影或电视剧，而是填补影视与游戏两种娱乐方式中间的空白地带，互动影像作品的目的其实是拓宽影视行业的边本报告版权属于中原证券股份有限公司Www.ccnew..com请阅读最后一页各项声明第1页/共13页界，通过新的产品形态实现创新，虽然目前受制于技术、成本、产品形态等因素的限制，互动影像产品的表现仍然存在许多的不足，但是随着更多形态更加成熟也更受市场欢迎的产品出现，互动影像产品就会拥有更多的可能性。在现有的上市公司中，芒果超媒、爱奇艺等视频网站平台已经相继有互动影像产品上线，开始了对互动影视领域的探索，而对于本身就具备丰富影视制作经验与能力的影视公司来说，也可以在影视剧拍摄制作过程中加入游戏化的设计理念实现在互动影视领域的布局，因此雏持行业“同步大市”投资评级。风险提示：行业监管风险；行业发展不及预期本报告版权属于中原证券股份有限公司Www.ccnew.com请阅读最后一页各项声明第2页/共13页CENTRAL CHINA SECURITIES1.什么是《隐形守护者》？1.1.《隐形守护者》简介《隐形守护者》是由New One Studio制作的一款创新性互动影像作品，剧情改编自橙光游戏《潜伏之赤途》。玩家扮演的角色“肖途”是一名爱国青年，加入中共地下党后化名“胡蜂”长期从事潜伏工作，在日军、上海帮派、军统以及内部间谍等多方面周旋，为抗日战争情报工作做出巨大贡献，《隐形守护者》全程采用真人拍摄的方式，以定格图像为主，辅以少量动态真人影视片段，因此相比传统的游戏或影视的单一定位，《隐形守护者》在体验上更接近于电影与游戏的结合体，《隐形守护者》共设置“扶桑安魂曲”、“美丽世界”、“丧钟为谁而鸣”以及“红色芳华”4个完全不同的主要结局以及上百个普通结局（多为玩家被敌人谋杀、活埋等潜伏失败的结局），玩家需要根据故事的推进做出不同的选择，这些选择将影响玩家后续的剧情发展，其中部分选择甚至会导致主角走上完全不同的人生道路，资料来源：《隐形守护者》、中原证券资料来源：《隐形守护者》、中原证券1.2.《隐形守护者》的评价凭借精良的画面，优质的演员演技以及配音效果，情节跌宕起伏的剧本，《隐形守护者》在各平台上架后均收获大量好评，其中Steam平台上线后共获得超过29000条测评，好评率为79%,在WeGame、TapTap、豆瓣等网站的评分也都获得了非常正面的评价，通过分析各平台玩家给出差评的主要原因，可以发现主要集中在：(1)网络卡顿导致的剧情播放不流畅；(2)Steam平台玩家不满于6-10章节在Steam平台的首发时间落后于腾讯VeGame平台；(3)对于人物感情选择较为单一不满，表1：《隐形守扩者》在各平台评价平台评分好评率主要差评原因(1)网络卡顿；(2)对于剧情中人物感情线索安Steam2999079.7%排不满；(3)不满于610章节首发于腾讯本报告版权属于中原证券股份有限公司www.ccnew.com请阅读最后一页各项声明第3页/共13页中原证券CENTRAL CHINA SECURITIES传媒WeGame平台而非Steam平台WeGame876495.0%对于剧情中人物感情线索安排不满4.4分3855(1)网络卡顿；(2)对于两段式收费方式不满TapTap9.5分11611网络卡顿豆瓣9.7分12815资料来源：Steam、Wegame、.App Store,TapTap、豆瓣、中原证券注：数据栽止至2019年7月4日对比好评与差评后发现，玩家对于《隐形守护者》的剧情、演员演技、配音效果等内容存在高度认可，对于剧情中人物产生了情感共鸣；而差评多集中在无关内容与品质的其他领域，即使在给出差评的用户中也不乏大量对于《隐形守护者》品质认可的评价，我们认为《隐形守护者》收获大量好评主要有几个原因：(1)用心的前期剧本修改+精心的后期制作《隐形守护者》的剧本是基于范特西制作的《潜伏之赤途》进行剧本化改编而成，在获得版权授权后制作团队用了4个月的时间针对原作脚本反复修改多次，尽可能展现原汁原味的精彩剧情，将传统抗日题材做到直击人心灵，在完成拍摄后又用了近一年的时间花在了后期制作与调整上，将图片的表现力制作至不逊于视频的水平，(2)较强的代入感和情感共鸣相比于被动接受剧情的影视或采用二次元画面的游戏来说，由于《隐形守护者》采用了全程真人拍摄的手法，因此使玩家在体验的过程中拥有更好的代入感和沉浸感，许多玩家在评价时表示在体验完全部剧情后依然无法释怀，能够深切感受到战争年代中个人为了生存选择的无奈以及为抗战胜利奉献青春与生命的信念，(3)性格鲜明的人物设定+符合人物设定的演员和配音《隐形守护者》中除了主角肖途之外，还塑造了4名女主角以及若干配角角色，每个角色都拥有非常鲜明且迥异的性格特点，《隐形守护者》中还设置了鲜花与鸡蛋榜，用户可以通过向喜欢的角色赠送鲜花以及向讨厌的角色“砸鸡蛋”的方式来表达对角色的好恶。其中仅4名女主角就收获了近50万朵鲜花，也印证了优秀的人物设定能够更好地使促使玩家投入真情实感，本报告版权属于中原证券股份有限公司Wwww.ccnew.com请阅读最后一页各项声明第4页/共13页CENTRAL CHINA SECURITIES传媒资料来源：《隐形守护者》、中原证券资料来源：《隐形守护者》、中原证券在角色的选取上，制作方虽然并未采用大牌的演员阵容，但都很符合人物的特质，也能够很好地演绎出每个角色在不同时期的精神状态与心理变化，同时在配音上，《隐形守护者》也都选取了经验丰富的配音演员，在体验上没有任何的出戏感，(4)较为新颖的模式作为一个细分领域的产物，《隐形守护者》是目前国内为数不多的能够较为成熟、完整地实现将真人影视与互动性结合的产品，因此在体验上也能感受到创新性和新1.3.《隐形守护者》的销量情况虽然《隐形守护者》并未通过官方渠道公布过实际销量情况，但我们以同在Steam发行的优质国产游戏《太吾绘卷》作为参考，《太吾绘卷》制作人于2018年12月在其微博公布《太吾绘卷》销量突破100万份，而截止至2019年6月，Steam平台上《太吾绘卷》测评数量约为21000余篇，其中好评约18600篇，略低于《隐形守护者》，考虑到在《太吾绘卷》销量突破百万后仍有半年时间释放部分长尾销量，因此预估Steam平台国内玩家的好评数量/游戏销量比例接近2%，以2%的比例作为计算口径，《隐形守护者》在Steam平台的实际销量可能为120万套左右，而除了Steam平台，隐形守护者在腾讯Wegame平台也有近8300条测评记录，若同样以2%的比例计算，Vegame平台销量很可能接近42万套，考虑到《隐形守护者》自5月3日发布以来始终位于App Store付费应用榜前十，同时其在安卓手机端也有发售，预计《隐形守护者》在全部平台的销量可能达到250万套左右，本报告版权属于中原证券股份有限公司Wwww.ccnew.com请阅读最后一页各项声明第5页/共13页