证券研究报告医药行业2019年中期策略报告医保推动行业结构调整，聚焦影像、口腔、创新2019年07月01日行业评级投资要点>国质2019H州：上半年医药行业上涨21.38%，跑输沪深300指数5.69pp。医药制造业2019年1-5月营业收入同比增长9.5%，利润总额同比增长10.9%，收入增速有所回落，医保控费常态化打压原本抬头的行业增速。行业政算：医保主导下的游戏规则威变。随着国务院直属国家医保局成立，以及其后深化医改的导向来看，医保支付结构优化是必然趋势，并且将得到强力推行，行业正迎来腾笼换鸟的结构性调整。“4+7”带量采购将使得更具性价比的国产低价仿制药取代原研药以及部分高价仿制药，大部分医保资金将从仿制药领城抽出，并且带量采购的范国将很快蔓延到耗材领城。2019年下半年，预计将推出的政策包括第二轮带量采购实施、耗材带量采购推行、国家医保目录调整、国家精助用药目录出台等。>投贵建议：雏持“强于大市”评级。2019年是医药政策的“地壳活动期”，建议短期回进受政策压制领城，坚守政策免疫且符合行业发展趋势的高景气分龙头，建议聚焦影像、口腔、创新三条主线。主线一：影像诊断产业链，包括影像设备、显影剂、影像服务产业，重点推荐受益配置证政策的核医学龙头东诚药业，以及碘造影剂原料龙头司太立：主线二：口腔医疗及相关耗材受益于消费升级，重点推荐口腔连锁龙头通策医疗和修复耗材企业正海生物：主线三：在药政环境的倒逼和鼓励创新政策的推动下，国内药品创新产业链蓬勃发展，重点推荐创新储备丰富的科伦药业、海辰药业，以及研发服务龙头药石科技、CMO龙头凯莱英。风隆提示：1)政策风险：2)研发风险：3)环保风险。2行业回顾：整体承压，结构性机会为主政策展望：医保主导下的行业结构调整31回顾：整体承压，结构性机会为主藏至6月底，医药指数上涨21.38%，上半年与沪深300相比跑输5.份个p:上半年医药在所有一级行业排名第11位。60%一医药生物一沪深30040%20%0%-20%2019/1/22019/6/112019f6/211010%1回顾：整体承压，结构性机会为主目前医药板块TTM估值30.5倍，2018年PE为27倍，2019年PE为22倍，居于10年来新低（上个低点2012年初)，估值滥价率56.05%，处于较低水平。从子行业来看，医疗服务估值景高，医药商业估值景低。中成药受控费冲击，成为医药工业估值景低的板块：化学制剂受前两年创新药价值重估的拉动，估值有所上调，但在带量采购的冲击下，长期仍而临下调压力：生物制品、医疗服务高估值由高成长推动：医疗器械连续两年跌幅景大，估值仍然不低。■滋阶率一SW医药生物■PE(TTM)8060140%70120%5060100%405080%403060%40%20201020%0%201101-042012-01-042013-01-042014-01-042016-01-042015-01-042017-01-042018-01-04201901-045