公司研究医疗保健医疗设备与服务证券研究报告国元证券GUOYUAN SECURITIES万东医疗(600055)公司跟踪报告2019年04月01日DSA和MRI新品上市，强化影像国产替代买시维持—万东医疗跟踪报告事件：当前价/目标价：14.30元17.48元3月30-31日，公司召开新品发布会，推出新款金刚DSA和i-Space1.5T磁目标期限：6个月共振，并提供一站式安装、培训和运营服务。基本数据●金刚DSA产品性能全面升镀，满足全方面介入治疗需求52周最高/最低价（元）：15.87/6.19万东DSA产品发展于30年前，累计进入400多家医院，完成超过200万A股流通股（百万股）：540.82例临床手术。3月30日新发布的金刚DSA是万东的第四款DSA产品，主A股总股本（百万股）：540.82要根据多年来的技术沉淀和经验积累，从三个方向全面升级，从而更好地流通市值（百万元）：7225.30满足介入手术需求，包括全芯InvaRay4.0智能影像平台，全馨AICS低剂总市值（百万元）：7225.30量解决方案和全身兼备临床解决方案。过去一年股价走势●提供介入科室建立的一站式服务，助力基层五大中心建设2018年1月，原国家卫计委发布《关于印发进一步改善医疗服务行动计划-24(2018-2020年)的通知》，要求各地建立胸痛中心、卒中中心、创伤中心、-40危重孕产妇救治中心、危重儿童和新生儿救治中心，而介入科是这五大中-57%心的必备选择。万东将提供设备、培训和运营三方面服务，帮助医院在64/27/19/2912/283/28万东医疗沪深300个月内快速建立综合介入诊疗中心。●新款1.5TMRI搭载云平台服务，实现产品智能化相关研究报告万东新款1.5TMRl产品是第四代产品，其梯度场强为38.5，切换率达到150，并采用数字光纤传输，配置16通道系统。在满足全身常规应用外，该产品影像之翼》2019.02.27还能实现体部的同反相位和3D增强扫描，全身同步实行的DW1、神经系统的SM等功能，为精准诊疗提供强大平台。此外，i-Space还融入磁体报告作者智能保护系统、智能运雏监控系统、智能云存储系统、智能远程阅片平台、分析师磁共振学院，提供从安装、检查、维护、诊断、培训、运营和管理的一站执业证书编号S0020515090001式终极解决方案。电话021-51097188●投资建议与盈利预测邮箱jinhong@gyzq.com.cn公司是国内医学影像设备行业龙头企业，具备全影像设备产品线，深耕基联系人层医疗机构市场，有望享受政策红利。预计公司18-20年营业收入分别为电话021-510971889.71/12.08/14.56亿元，同比增长10%/25%/21%，归母净利润为1.51/2.邮箱liuhuimin@gyzq.com.cn05/2.57亿元，同比增长38%/36%/25%，当前股价对应PE为5138/30倍，考虑新品上市，上测目标价1748元，维持“买入”评级。●风险提示产品销售进展存在不确定性：新品研发存在不确定性。附表：盈利预测财务数据和估值201620172018E2019E2020E营业收入（百万元）813.40883.96970.891208.421455.99收入同比(%)0.68.79.824.520.571.54109.12150.91204.64256.69归母净利润同比(%)77.552.538.335.625.4ROE (%5.84.05.97.69.30.130.200.280.380.47136.9779.0551.2537.7930.13请务必阅读正文之后的免责条款部分1/10国元证券”GUOYUAN SECURITIES1.新款DSA助力医疗机构快速搭建介入中心1.1金刚DSA可满足满足神经、心脏、外周、肿瘤全方面介入治疗需求金刚DSA三大特狂推动产品全面升级。万东DSA产品发展于30年前，累计进入400多家医院，完成超200万例临床手术。目前新发布的金刚DSA是万东的第四款DSA产品，主要根据多年来的技术沉淀和经验积累，从三个方向全面升级，从而更好地满足介入手术需求。围1.金刚DSA外观造型(1)全芯InvaRay4.0智能移像平台：全新的影像平台可实现“四”轴“八”运动智能机架，相较之前产品，运动摆位更加智能，可更高效地锁定病灶，从而帮助医生进行介入治疗。此外，金刚DSA拥有80cm地轨床，120cm进深L臂型设计，230cm纵向覆盖范围，可满足急救位、腹部以上介入和全身介入手术要求。配备自适应防碰撞辅助系统，在高速运动的同时也能保证患者安全。40cm*30cm的大平板帮助医生更好地实现病灶观察，心脏、神经和外周等的临床运用可实现平板的一次覆盖检查，无需机架移动.DSA还配备了智能的操作系统，可智能完成图像调节、调取、处理，同时医生可使用遥控操控机架的运动，完成透视、曝光等所有的采集模式。请务必阅读正文之后的免责条款部分国元证券UOYUAN SECURITIES左冠造影应用(2)全摩AICS低剂量解决方策：DSA辅助的介入手术中，针对医生和患者的辐射剂量是临床运用的关注点之一。万东使用ACS智能算法、ACS平板探测器以及A1CS低剂量技术有效降低医生、患者的辐射剂量。万东医疗根据积累的200多万例临床数据，研发出ACS智能算法，可根据手术部位和手术需求，智能设定曝光条件和临床图像，从而缩短操作流程，减少曝光时间，降低X射线剂量。ACS算法可根据数字图像频域的不同，将图像信息细分成若干频域通道，针对每个频域通道的信息特性，进行专门的调整，从而优化影像细节，实现自造应降噪。万东使用9项低剂量技术（多顿率脉冲透视、类栅控技术、剂量自控技术、低剂量透视、术中站位、小FOV动态显示、剂量监测、虚拟限束器)，可减少21%的二次射线(3)全身兼各临床解决方策：金刚DSA可更好地帮助医生针对心血管疾病进行临床方案设计，包括提供血管边界自动识别，心室定量分析、冠脉双轴旋转造影等，从而更高效地救助惠者。同时，改款DSA包含自动弹性优化标准法(AER)和血管路径跟踪技术(VRT),可以更好地帮助卒中患者的介入治疗。1.2新品有望补足国产DSA市畅空白DSA渗透率较低，进口产品占比达90%以上。DSA属于高瑞医疗影像设备，整机价格高达数百万元，部分进口机型单价超过千万，因此有能力购买DSA的医疗机构也有限，DSA一般配合介入手术使用，并需要进行动脉括管，因此对于手术医生的治疗技术要求较高，其使用主体主要为三甲大型医院或心血管专科医院。万东新款DSA产品产品性能全面升饭，有望打攻进口坐断。根据中国医学装备协会统计数据显示，2016年全国DSA装机量约为3,200台，每百万人口拥有量不足2.5台，远低于美国每百万人口拥有量30.92台水平.DSA市场基本被进口品牌GE、飞利浦、西门子)垄断，合计市占率90%以上。因为DSA对于硬件和软件的技术要求都较高，且通常为介入手术使用，临床审批程序更为复杂，时间更长，因此国产厂商极少，目前仅万东医疗、乐普装备、TCL医疗三家公司有能力生产DSA,但整体机器性能和核心部件配置与进口产品相比仍有较大差距。而万东本次新产品请务必阅读正文之后的免责条款部分国元证券”图3.2015-2016年DSA销售量图4.2016年DSA市场竟争格局[类别名[类别名[类别名称称]600500[类别名400[类别名300200[类别名1000201520161.3一站式服务助力医院快速建五大中心对于卒中、心脑血管等疾病，治疗的时效性至关重要，越早治疗效果越好，因此提高基层医疗水平至关重要。2018年1月，原国家卫计委发布《关于印发进一步改善医疗服务行动计划(2018-2020年)的通知》，明确要求二级医疗机构建立购痛中心、卒中中心、创伤中心、危重孕产妇救治中心、危重儿童和新生儿教治中心，而介入科是这五大中心的必备选择。2016年，DSA取消配置证，3-4级手术操作取消审批制，改为登记备案制，这些政策也进一步助力DSA设备的放量。万东提供设备、培训和运营三方面服务，实现价入中心的快速搭建。对于介入科空白的基层医疗机构而言，开展国家要求的五大中心并非简单购买DSA设备便能解决问题，介入科人才的培养和整体运营是更重要的内容。公司将从这三个痛点出发，帮助医院在6个月内快速建立综合介入诊疗中心。(1)设备：万东医疗将为医院提供一站式服务，并首创性提出“介入科交钥匙工程”，从介入科方案入手，不仅负责DSA及相关设备、耗材的采购服务，还帮助搭建网络化工程建设。(2)墙训：公司将辅助医院进行介入科人才培训，选派专家进行现场支持，并协助医院选送医生、护士、技师进行介入基础临床进修、高级临床进修等，同时也会帮助进行临床科普宣传，组织临床管理讲座。此外，介入科人才缺口问题凸显，公司将建立全国介入培训中心。从而帮助医生实现独立开展介入手术。(3)运营：公司将提供专业运营支持，通过属地手术专家团队和运营带教专家团队提供技术支持和培训，从而提升科室能力，建立病患通路，并推动市场发展。请务必阅读正文之后的免责条款部分国元证券请务必阅读正文之后的免责条款部分