浙商证券股份有限公司ZHESHANG SECURITIES CO.LTD医药生物行业报告日期：2022年1月6日专新股系列专题之联影医疗一国内医学影像龙头企业:孙建执业证书编号：S1230520080006:02180105933行业评级sunjian@stocke.com.cn医药生物看好公报告导读2021年12月31日，联影医疗提交招股中请，准备于科创板上市，联究影医疗在医学影像设备、放射治疗产品、生命科学仪器拥有较为完整产品线布局，众多产品已在国内市场占有率排名第一，公司未来有望持续相关报告药打破GE、飞利浦、西门子等国际知名厂商的垄断格局，未来发展前景可期。1《原料药板块系列报告1：源于技术，归于成长》2022.01.05投资要点行2《中药配方颗粒：结束试点，量价齐升口市场概况：医学影像千亿市场，国产企业已迅速细起在望》2022.01.03医学形像千亿市场，我国已进入快速发展阶段。2020年我国医学影像市场规3《医药行业周报20220101：手术机器人模已达到537亿元，灼识咨询预计2030年市场规模将接近1,100亿元，年均复赛道如何选择标的？》2022.01.01合增长率预计将达到73%，约为全球影像市场复合增速两倍左右。与全球相4《I浙商医药】CX0双周报1227：看好比，我国医学影像设备行业一直呈现行业集中度低、企业规模偏小、中高端市场国产产品占有率低的局面。CX0反弹窗口来临》2021.12.275《医药行业周报20211225：中药风起？》市场基本上仍被西门子、GE、飞利浦三大家所垄断。随着国产医疗设备整体2021.12.25研发水平的进步、产品核心技术被逐步攻克以及产品品质与口碑的迅速崛起，以联影医疗、万东医疗和东软医疗为代表的中国企业通过技术创新在中低端产品市场已逐步实现国产替代，并持续向高端产品领域渗透，进口垄断的格局正在发生变化，口联影医疗：国内医学影像龙头企业产品：管线平富，对标GPS三大国际厂商：截至2021年底，公司累计推出T0余款产品，包括磁共振成像系统(MR)、X射线计算机断层扫描系统(CT人X射线成像系统(XR)、分子影像系统(PET/CT、PET/MR人医用直线加速器系统(RT)以及生命科学仪器。公司产品自上市以来已入驻全国近900家三甲医院，其中MR、CT、PET/CT、PET/MR及DR产品在中国市场排名均处在行业前列，公司正引领中国影像设备市场逐步打破GE、飞利浦、西门子等国际知名厂商的垄断，未来发展前景可期。叠利：收入及利润持续增长，叠利能力快速提升：2018-2020年，公司实现营报告撰写人：孙建业收入从20.3亿元增长至57.6亿元，年复合增速高达68.3%。归母净利润从联系人：孙建亏损13亿元逆转为盈利9.0亿元。20182021年上半年，公司毛利率和净利率分别由39.1%和-6.5%持续提升至51.7%和20.7%。此外，自2018年以来不断提升的应收账款周转率、存货周转率以及固定资产周转率，体现了公司日渐完善的研发·生产销售体系以及逐渐显现的规模效应，研发：医学秒像技术壁垒高筑，公司研发实力雄厚。20182021上半年，公司研发授入金额分别为6.7亿、6.9亿、8.5亿及5.0亿元，占营业收入的比例分别为32.7%、23.2%、14.8%和162%，处于行业内较高水平，另外，截至2021年，公司研发人员占比超过35%，获得授权发明专利达到1,549项，并牵头承担近40项国家级及省级研发项目。http://research.stocke.com.cn1/24请务必阅读正文之后的免责条款部分浙商证券医药生物行业专愿未来拓展：丰害产品管战，扩大营销服务网络：本次发行公司计划募集资金合计124.8亿元，分别用于下一代产品研发项目、高端医疗影像设备产业化基金项目、营销服务网络项目、信息化提升项目和补充流动资金，已全面提升公司市场核心竞争力。ロ风险提示关键核心技术被侵权的风险、研发失败或无法产业化的风险、实施集中采购的政策风险、贸易摩擦及地区政治风险、核心部件采购风险。表1：盈利预测与财务指标600055SH万东玉疗22.730410.350.4156656头注345205.486768256351头注券688301SH夹瑞科技448.973067311478061增持A21725.SH联影医疗125头注2022年1月5日.告http://research.stocke.com.cn2/24请务必阅读正文之后的免责条款部分浙商证券医药生物行业专愿正文目录1.医疗影像千亿市场，未来发展空间广阔.…51.1.市场概况：医学影像千亿市场，我国已进入快速发展阶段…51.2.医学影像设备主要细分子行业发展概况.…13.竞争格局：国产企业迅速崛起，进口垄断格局逐步被打破。42.联影医疗：国内医学影像龙头企业…172.1.产品：管线丰富，对标GPS三大国际厂商22.盈利：收入及利润持续增长，盈利能力快速提升23.研发：医学影像技术壁垒高筑，公司研发实力雄厚。2.4.未来拓展：丰富产品管线，扩大营销服务网络.…23图表目录图上：医学影像诊断与治疗设备分类汇总…5图2：全球医疗器械市场规模（十亿美元）……5图3：中国医学影像设备市场规模（亿人民币）图4：全球MR设备市场规模（亿美元）.图5：中国MR设备市场规模（亿人民币）…7图6：2018年中国、美国、日本MR人均保有量（台/百万人）7图7：2020-2030年MR细分产品占比.…7图8：全球CT设备市场规模（亿美元）……8图9：中国CT设备市场规模（亿人民币）…图10：中国CT设备细分产品占比….9图11：全球XR设备市场规模（亿美元)…9图12：中国XR设备市场规模（亿人民币）…10图13：全球PET/CT设备市场规模（亿美元)…10图14：2020年部分国家PET/CT人均保有量（台/百万人）图15：中国PET/CT设备市场规模（亿人民币)…11图16：全球PET/MR设备市场规模（亿美元）图17：中国超声设备市场规模（亿人民币)…图18：中国放疗设备市场规模（亿人民币）……图19：全球生命科学综合解决方案市场规模（亿美元）13图20：2020年中国MR市场占有率.……图21：2020年中国超导MR市场占有率…图22：2020年中国1.5TMR市场占有率.14图23：2020年中国3.0T及以上MR市场占有率图24：2020年中国CT市场占有率.15http://research.stocke.com.cn324请务必阅读正文之后的免责条款部分浙商证券医药生物行业专愿图25：2020年中国64排以下CT市场占有率.…图26：2020年中国64排及以上CT市场占有率…图27：2020年中国DR市场占有率.…图28：2020年中国移动DR市场占有率.…图29：2020年中国乳腺机市场占有率.…...6图30：2020年中国DSA市场占有率.…图31：2020年中国PET/CT市场占有率.…图32：2020年中国PET/MR市场占有率.…图33：2019年中国超声设备市场占有率.………图34：2020年中国高能放疗设备市场占有率……图35：2020年中国低能放疗设备市场占有率.图36：2018-2021H1公司营业收入及增速…图37：2018-2021H1公司归母净利润及增速…19图38：2018-2021H1公司毛利率净利率持续提升…图39：2018-2021H1公司期间费用率持续降低.图40：2018-2020年公司营运能力持续提升.….20图41：2018-2021H1公司各业务板块收入…图42：2018-2021H1公司各业务板块收入占比.20图43：2018-2021H1公司医学影像诊断及放射治疗设备收入…20图44：2018-2021H1医学影像诊断及放射治疗设备收入占比.…20图45：2018-2021H1公司研发支出及增速.…图46：2018-2021H1可比公司研发支出/营业总收入表1：盈利预测与财务指标…2表2：公司产品线与国内外市场主要参与者对比.表3：公司主要产品分类及特点……表4：公司募投项目规划（亿元）…22http://research.stocke.com.cn请务必阅读正文之后的免责条款部分浙商证券医药生物行业专愿1.医疗影像千亿市场，未来发展空间广阔1.1.市场概况：医学影像千亿市场，我国已进入快速发展阶段医学形像设备分为诊嘶形像设备和治疗形像设备。医学影像设备是指为实现诊断或治疗引导的目的，通过对人体施加包括可见光、X射线、超声、强磁场等各种物理信号，记录人体反馈的信号强度分布，形成图像并使得医生可以从中判读人体结构、病变信息的技术手段的设备。根据目的不同，医学影像设备可分为诊断影像设备及治疗影像设备，诊断影像设备根据信号的不同大致可分为磁共振成像(MR)设备、X射线计算机断层扫描成像(CT)设备、X射线成像(XR)设备、分子影像(MI)设备、超声(US)设备等；治疗影像设备大致可分为数字减影血管造影设备(DSA)及定向放射设备（骨科C臂)等。图1：医学影像诊断与治疗设者分类汇总PETMRSPECT资料来源：公司招股书，浙商证券研究所医学形像设备为全球第三大医疗器械蜘分领城。全球老龄化、慢性病增加和医疗支出增长带来了全球医疗器械市场规模的扩大，新冠疫情更是加速了市场的扩张。据灼识咨询数据显示，全球医疗器械市场规模在2020年已经突破4,400亿美元，其中影像设备为430亿美元，占比约为10%，成为仅次于体外诊断试剂和心血管设备及耗材的第三大医疗器械细分领域。灼识咨询预计到2030年，全球医疗影像市场规模将达到627亿美元，年均复合增长率为3.8%。900180070060050040030020005资料来源：公司招股书，灼识咨询，浙商证券研究所http://research.stocke.com.cn524请务必阅读正文之后的免责条款部分