安信证券ESSENCE SECURITIES2021年09月05日行业动态分析证春研究报告21H1及21Q2综述：收入端增速稳健，医领先大市-A美美妆、珠宝高景气度延续601933永辉超市6.00中性-A趋缓。2021年上半年商贸零售板块上市公司合计收入同比+36.1%，增速较上年同期603708家家悦20.00增持-A+45.7pct;2021Q2+35.0%,增速较上年同期+39.0pct,增速环比Q1下滑2.4pct。2)毛002697红旗连锁8.80利率有所下滑，费用管控向好。2021年上半年商贸零售板块公司合计毛利率为112%，603605204.00同比下滑2.9pct；2021Q2为9.8%，同比下滑3.7pct。费用率端，2021年上半年商贸零售688363223.18板块合计销售费用率为5.6%，同比-1.8pct;2021Q2为5.2%，同比-1.7pct;2021年上半600315上海家化62.60买入-A年合计管理费用率为2.1%，同比-0.6pct；2021Q2为2.0%，同比-0.5pct。3)利润略有603983丸美股份40.88买入A下降。2021年上半年行业扣非归母净利率为1.3%，与上年同期相同；2021Q2行业和非002127南极电商25.20买入A归母净利率同比-1.0pct至0.8%。30079253.15300785值得买149.60买入A603214爱要室29.37买入A300755华致酒行38.32买入A25.00002867周大生买入A①2021H1实现营收186.4亿元+32.9%，归母净利润23.3亿元A53.6%,2021Q2实现行业表现营收102.5亿元+24.4%，归母净利润132亿元什42.4%，2021Q1营收和归母净利增速分别为+45.1%/+714%。2021H1实现毛利率51.5%，同比上升3.2pct,费率方面，整体期间费用率上升1.7pct至37.5%，其中销售费用率同比上升24pct至28.3%，管理费20%13%用率同比下降0.44pct至6.5%。6%②医美美妆龙头业绩高增：爱美客、贝泰妮、上海家化业绩超市场预期，华熙生物护肤2021-012021-05品大增拉动营收增长，医美板块不断推新。具体来看，爱美客：回际化战略布局能力彩显，行业领先地位现因。2021H1扣非归母净利润4.11亿元+191.46%，Q2归母净利润-15%22%2.55亿元+144.38%；上半年公司产品受益于强劲市场需求，包括“逸美”、“博体”等产品在内的溶液类注射产品实现收入4.76亿元，同比增长230.38%；包括“遮美一加一”等产品在内的凝胶类注射产品实现收入1.48亿元，同比增长57.39%。新品推出不断完1M3M12M善产品矩阵，童颜针濡白天使于2021年6月获得回家药监局批准上市，计划于H2商业0.000.005.88化上市。近期推出“本活泡泡针”进一步丰富产品矩阵。贝泰妮：品牌矩库不断完善，0.000.0017.432021H1扣非归母净利润2.5亿元468.5%，Q2扣非归母净利润1.8亿元+71.9%，薇诺娜品牌持续贡献收入，其销售收入占主营业务收入的比重约98.72%。实现毛利率约刘文正分析师SAC执业证书编号：S1450519010001772%,上半年公司精准营销及发力私域渠近流量，销售费用率下降5.3pct至45.1%；liuwz@essence.com.cn除主品牌藏诺娜有持续高增动力，公司仍有“MNONA Baby”、“症症康”、“Beauty021-35082109Answers”等差并化定位品牌储备，蓄力未来增长引擎。华熙生物：功能性护肤品业务大增拉动收入翻倍，功能性护肤品业务实现收入12.0亿元+197.6%，占公司主营业务爱美客中报业绩亮眼，医疗美容广告规收入的62.1%，主要依托公司在传统电商平台天猫、有赞、京东，及新兴平台抖音、快范化2021-08-29手、小红书的发展。润百颜/夸迪/米蓓尔BM肌活分别实现收入4.9亿元3.7亿元1.6亿2021年7月社零较19年同期增长元0.89亿元，增速分别为199.9%+249.6%/+149.0%+86.1%，均实现高速增长，此外，72%,黄金珠宝品类表现亮眼公司的医美业务以新品润致娃娃针、熨纹针拓展水光市场正规市场，医美大众化及行业2021-08-22规范化驱动正规轻医美市场高速发展，未来有望骨来新的增量。上半年毛利率为贝泰妮中报业绩超预期，爱要室收购贝贝焦切入华中市场2021-08-1577.9%/-1.83印ct,销售费用率上升6.7pct至46.3%，润致姓娃针、御龄双子针及上半年7月国货头部化妆品公司线上维持高速新发的两个功能性食品品牌尚处在推新阶段，营销费用较高，品牌建设加大授入是销售增长2021-08-08费用大幅增加的主要原因。珀莱雅：抖音渠道开始放量，大单品策略持续推进，2021H1四环医药发布盈喜上半年利润大幅预增归母扣非净利润2.2亿元+20.7%，Q2归母扣非净利润1.1亿元+13.7%。在原材料涨超300%，爱美客旗下三款医美埋植线价的情况下，2021H1公司实现毛利率63.7%，同比提升3.8pct,上半年更新红宝石精NMPA中报迎新进展2021-08-01华和双抗精华配方，以及新品牌解化（彩棠、NSBAHA、科瑞肤、OR等），超计划授放安信证券ESSENCE SECURITIES2800万+，销售费用率提升9.05印ct至42.1%，授放加码未来有望高增。上海家化：土大品牌均实现增长，2021H1扣非归母净利3.3亿元+103.3%，Q2扣非归母净利1.3亿元+299.1%。2021H1实现毛利率64.3%，同比增长2.4pcts。主要得益于各品牌聚焦头部SKU,结构优化提升了品牌毛利，护肤、母要品类毛利率明显提升；且高毛利品牌佰草集、典萃、高夫毛利率超过80%，上半年有较快的增长；此外，相比去年同期，六神一季度的提价，对毛利率有正向影响。费率方面，在2021年上半年新增了销售和管理费用，合计2500万。销售费用率提升129即ct至47.1%，主要是因为限制性股票激励计划的费用掉销使得销售费用增加。是市：受前期高基数及社区团购分流影响，行业整体同店承压，龙头保持快速展店，加快线上线下全渠道布局成为主旋律。销售端：基于2020Q1疫情期间超市业绩的高基数，以及社区团购对行业的分流影响，超市行业整体收入增速持续承压，2021H12021Q2收入增速分别同比6.4%+3.1%。参照永辉、家家悦、红旗连锁等龙头中报来看，展店保持稳健。毛利率端，21Q2单季度毛利率水平同比下降4.4pct,长期来看，超市龙头将通过提高自采比例、物流效率等推动毛利不断改善。费用端，21Q2销售费用率从20.6%上升至21.0%，主要受新开店导致人力成本和租金费用增加影响，管理费用率从3.1%下降至2.6%。利润端，2021H12021Q2扣非归母利润分别下滑150%/614%，主要受高基数及社区团购冲击影响。可选消费进一步修复。2021年上半年行业实现营收/扣非归母利润增速分别为+20.0%+245%；2021Q2百货行业实现营收257亿元，同比增长80.2%，增速环比改善86.9pct;行业毛利率-21.6pcs至37.1%，销售费用率11.9pct至15.8%，管理费用率6.7pct至8.3%，扣非归母净利率同比-1.7pct至5.4%；行业扣非归母净利润同比增长371%，主要受同期低基教影响。随玻情媛解，门店陆续恢复营业，消费需求得到释放，利润实现大福增长，有望持续改善。集中释放，黄金珠宝社零数据自2020年8月以来连续保持双位数增长，2021年1-7月增长52.8%，行业景气度仍处于高位。疫情加速行业出清，龙头市占率有望持续提升。2021年上半年实现营收375亿元+24.4%，扣非归母净利润16.8亿元+51%；2021Q2实现营收176亿元24.4%，扣非归母净利润8.6亿元+31%，毛利率0.3pct至13.7%，销售费用率-0.1pct至3.9%，管理费用率+0.1pct至1.1%。疫情倒通公司加速线上化：疫情期间，公司自有PP、到家小程序、直播以及门店到家业务得到较快增长，线上线下一体化加速推进。②基本盘稳定，积极开辟增量市场：公司为华东地区母婴龙头，品牌认可废高、桑道彩影响力强；未来公司将持续在华东地区挖掘下沉市场空间、并积极推进西南重庆市场业务发展、并逐步深入渗透华南深圳市场。③供应链逐步整合，依托渠近向品牌廷仲。预计2021-2023年营收约为27.7533.3139.97亿元，净利润1.512.042.63亿元，成长性突出。2）华数酒行：稳力的酒水渠近商，并给零售网点、KA集近、终端供应商供货，同时具备团购及电商业务，市场势头强劲，2021Q2业绩维持高增长。公司2021H1实现营收39.54亿元+67.36%，归母净利润3.66亿元什71.70%，和非归母净利润3.59亿元+92.31%，经营性现全流净颜1.14亿元+245.64%；2021Q2公司实现营业收入16.01亿元，同比增长49.93%，实现归属于上市公司股东的净利润1.76亿元，同比增长51.80%，扣非归母净利润1.68亿元，同比增长88.59%，业绩表现视丽。■授责建议：美妆医美赛近持续高增，国货品牌在产品力、治理、业务等方面迎来新变化，加速堀起！继续重点推荐医美产品端华熙生物、贝泰妮、爱美客、四环医药关注华东医药；医美终端机构姿股份、奥国美谷等，看好传统国货化妆品产品创新推荐珀莱2安信证券ESSENCE SECURITIES雅、上海家化等，关注水羊股份、九美股份、查网查创等；看好化妆品代工龙头集中度持续提升推荐嘉亨家化、青松股份等；2)需求端有望实现回补反弹，行业供给出清，集中废提升头，龙头展店提速，继续推荐周大生、爱要室、华致酒行等。3)疫情缓和下必速龙头有望恢复正常展店扩张节奏，关注永辉超市、家家悦、红旗连锁等。3安信证券ESSENCE SECURITIES行业动态分析商贸零售1.报告核心观点：疫情影响逐渐减退，可选全面恢复媛。2021年上半年商贸零售板块上市公司合计收入同比36.1%，增速较上年同期+45.7pct;2021Q2+35.0%,增速较上年同期+39.0pd,增速环比Q1下滑2.4pct。2)毛利率有所下清，费用管控向好。2021年上半年商贸零售板块公司合计毛利率为11.2%，同比下滑2.9即d;2021Q2为9.8%，同比下滑3.7pct。费用率端，2021年上半年商贸零售板块合计销售费用率为5.6%，同比-1.8pct;2021Q2为5.2%，同比-1.7pct；2021年上半年合计管理费用率为2.1%，同比-0.6pct;2021Q2为2.0%，同比-0.5pct。3)刹润略有下降。2021年上半年行业扣非归母净利率为1.3%，与上年同期相同；2021Q2行业扣非归母净利率同比-1.0pct至0.8%。子版块：可选逐步恢复，必选整体收入增速持续承压。其中：医美美妆：龙头企业线上持峡高增，不断推断创造增长点。①2021H1实现营收186.4亿元+32.9%，归母净利润23.3亿元453.6%，2021Q2实现营收102.5亿元424.4%，归母净利润13.2亿元J+42.4%,2021Q1营收和归母净利增速分别为+45.1%/+71.4%。2021H1实现毛利率51.5%，同比上升3.2pct,费率方面，整体期间费用率上升1.7pct至37.5%，其中销售费用率同比上升2.4pct至28.3%，管理费用率同比下降0.44pct至6.5%。②医美美妆龙头业绩高增：爱美客、贝泰妮、上海家化业绩超市场预期，华熙生物护肤品大增拉动营收增长，医美板块不断推新。具体来看，爱美客：国际化战略布局能力彩显，行业领先地位巩固。2021H1扣非归母净利润4.11亿元+191.46%，Q2归母净利润2.55亿元4144.38%;公司拟使用超募资金约8.86亿元人民币对Huons BioPharma C0.,Ltd.进行增资并收购该公司部分股权。同时为推进公司资本战略，爱美客适时启动了H股股票发行事项，截止21H1,公司完成了相关内部决策程序。上半年公司产品受益于强劲市场需求，包括“逸美”、“嗨体”等产品在内的溶液类注射产品实现收入4.76亿元，同比增长230.38%；包括“逸美一加一”等产品在内的凝胶类注射产品实现收入1.48亿元，同比增长57.39%。新品推出不断完善产品矩阵，童颜针濡白天使于2021年6月获得国家药监局批准上市，计划于2商业化上市。近期推出“态活泡泡针”进一步丰富产品矩阵。贝泰妮：品牌矩阵不断完善，2021H1扣非归母净利润2.5亿元J+68.5%,Q2扣非归母净利润1.8亿元J+71.9%,薇诺娜品牌持续贡献收入，其销售收入占主营业务收入的比重约98.72%。实现毛利率约77.2%，上半年公司精准营销及发力私域渠道流量，销售费用率下降5.3印ct至45.1%；除主品牌薇诺挪有持续高增动力，公司仍有“VINONA Baby”、“痘痘康”、“Beauty Answers”等差异化定位品牌储备，蓄力未来增长引擎。华熙生物：功能性护肤品业务大增拉动收入翻倍，功能性护肤品业务实现收入12.0亿元4197.6%，占公司主营业务收入的62.1%，主要依托公司在传统电商平台天猫、有赞、京东，及新兴平台抖音、快手、小红书的发展。润百颜/夸迪/米蓓尔BM肌活分别实现收入4.9亿元3.7亿元1.6亿元0.89亿元，增速分别为199.9%/+249.6%/+149.0%/+86.1%,均实现高速增长，此外，公司的医美业务以新品润致娃娃针、熨纹针拓展水光市场正规市场，医美大众化及行业规范化驱动正规轻医美市场高速发展，未来有望带来新的增量。上半年毛利率为77.9%/-1.83pct,销售费用率上升6.7pct至46.3%，润致娃娃针、御龄双子针及上半年新发的两个功能性食品品牌尚处在推新阶段，营销费用较高，品牌建设加大投入是销售费用大幅增加的主要原因。珀莱雅：抖音渠道开始放量，大单品策略持续推进，2021H1归母扣非净利润22亿元+20.7%，Q2归母扣非净利润1.1亿元413.7%。在原材料涨价的情况下，2021H1公司实现毛利率63.7%，同比提升3.8pCt,上半年更新红宝石精华和双抗精华配方，以及新品牌孵化（彩棠、INSBAHA、科瑞安信证券ESSENCE SECURITIES行业动态分析商贸零售肤、OR等)，超计划投放2800万+，销售费用率提升9.05印ct至42.1%，投放加码未来有望高增。上海家化：十大品牌均实现增长，2021H1扣非归母净利3.3亿元J+103.3%,Q2扣非归母净利1.3亿元4299.1%。2021H1实现毛利率64.3%，同比增长2.4pcts。主要得益于各品牌聚焦头部SKU,结构优化提升了品牌毛利，护肤、母婴品类毛利率明显提升；且高毛利品牌佰草集、典革、高夫毛利率超过80%，上半年有较快的增长；此外，相比去年同期，六神一季度的提价，对毛利率有正向影响。费率方面，在2021年上半年新增了销售和管理费用，合计2500万。销售费用率提升1.29即ct至47.1%，主要是因为限制性股票激励计划的费用摊销使得销售费用增加。超市：受前期高基数及社区团购分流形响，行业整体同店承压，龙头保持快速展店，加快线上线下全渠道布局成为主旋律。销售端：基于2020Q1疫情期间超市业绩的高基数，以及社区团购对行业的分流影响，超市行业整体收入增速持续承压，2021H1/2021Q2收入增速分别同比6.4%/+3.1%。参照永辉、家家悦、红旗连锁等龙头中报来看，展店保持稳健。毛利率端，21Q2单季度毛利率水平同比下降4.4pct,长期来看，超市龙头将通过提高自采比例、物流效率等推动毛利不断改善。费用端，21Q2销售费用率从20.6%上升至21.0%，主要受新开店导致人力成本和租金费用增加影响，管理费用率从3.1%下降至2.6%。利润端，2021H1/2021Q2扣非归母利润分别下滑150%/614%，主要受高基数及社区团购冲击影响。消费进一步修复。2021年上半年行业实现营收J扣非归母利润增速分别为+20.0%/+245%；2021Q2百货行业实现营收257亿元，同比增长80.2%，增速环比改善86.9pct,行业毛利率-21.6pcts至37.1%，销售费用率-11.9pd至15.8%，管理费用率-6.7pd至8.3%，扣非归母净利率同比-1.7Dt至5.4%；行业扣非归母净利润同比增长37.1%，主要受同期低基数影响。随疫情缓解，门店陆续恢复营业，消费需求得到释放，利润实现大幅增长，有望持续改善。黄金珠宝：行业景气度维持高位，龙头展店加速。疫情趋缓后之前递延的婚庆需求迎来集中释放，黄金珠宝社零数据自2020年8月以来连续保持双位数增长，2021年1-7月增长52.8%，行业景气度仍处于高位。疫情加速行业出清，龙头市占率有望持续提升。2021年上半年实现营收375亿元J+24.4%,扣非归母净利润16.8亿元/51%；2021Q2实现营收176亿元24.4%,扣非归母净利润8.6亿元J+31%,毛利率-0.3pct至13.7%，销售费用率-0.1pdt至3.9%,管理费用率+0.1pct至1.1%。其他渠道：)爱婴堂：新渠道+新市场驱动增长，供应链整合依托渠道向品牌延仲。①疫情倒逼公司加速线上化：疫情期间，公司自有APP、到家小程序、直播以及门店到家业务得到较快增长，线上线下一体化加速推进。②基本盘稳定，积极开辟增量市场：公司为华东地区母婴龙头，品牌认可度高、渠道影响力强；未来公司将持续在华东地区挖据下沉市场空间、并积极推进西南重庆市场业务发展、并逐步深入渗透华南深圳市场。③供应链逐步整合，依托渠道向品牌延伸。预计2021-2023年营收约为27.7533.31139.97亿元，净利润1.51/2.04/2.63亿元，成长性突出。2)华致酒行：稳步推进华致连绩门店全国布局，进一步丰富和优化公司产品结构。公司为具备定制酒能力的酒水渠道商，并给零售网点、KA渠道、终端供应商供货，同时具备团购及电商业务，市场势头强劲，2021Q2业绩维持高增长。公司2021H1实现营收39.54亿元J+67.36%,归母净利润3.66亿元+71.70%，扣非归母净利润3.59亿元492.31%，经营性现金流净额1.14亿元+245.64%；2021Q2公司实现营业收入16.01亿元，同比增长49.93%，实现归属于上市公司股东的净利润1.76亿元，同比增长51.80%，扣非归母净利润1.68亿元，同比增长88.59%，业绩表现靓丽。授资建议：我们当前为投资者梳理三条投资主线：)美妆医美赛道持续高增，国货品牌在5