浙商证券股份有限公司ZHESHANG SECURITIES CO.LTD昊海生科688366)报告日期：2021年8月5日深报消费共医疗一色，眼科与医美齐飞昊海生科深度报告余剑秋执业证书编号：S1230520080007G:19946060282业☒：yujq@stocke.com.cn评级增持司上次评级首次评级报告导读公司是国内医疗器械平台型龙头，是消费医疗赛道中研发能力最强、严肃医疗赛当前价格￥205.80究道中成长潜力最大的稀缺标的。单季度业绩元/股医投资要点1Q20210.56疗口深耕细作杭母级医械龙头，业绩释放正当时4Q20200.70器公司是国内医疗器械平台型龙头企业，通过十余年精耕细作，陆续实现透明质酸械钠和医用几丁糖在眼科、骨科、医美、普外科等多医学领域的专业应用。公司3Q20200.51行2021Q1实现营收3.83亿元，实现归母净利涧0.97亿元，分别同比增长149%、2Q20200.23业490%,疫情后业绩快速反弹。根据近期中报业绩预告，预计2021H1实现归母净利润2.2-2.5亿元，同比增速超699%。今年伊始多款浙品获批、多项合作落地.一上证综合指数看好未来公司业绩持续向好。消费医疗高成长+严肃医疗确定性强，双赛道打实业绩安全垫25%5%35%粘弹剂领域，公司连续多年获国内市占率第一：创面护理领域，2019年公司重组55%人表皮生长因子产品获市占率第二：在骨科关节腔粘弹补充剂、手术防粘连剂领域，公司均为国内第一大生产商。2)公司为消费医疗賽道平期开拓者，尽事行业红利，成长性蛋。20142020年我国医美市场规模复合增速24%，呈现超高成长。公司自2014年以来已陆续自研推出多款医美玻尿酸产品，将欧华美科纳入体内后，产品组合方面已贯通真皮填充剂、射频设备及激光设备三大品类，形成完整公司简介业务矩阵，看好未来公司享行业红利，步入高速成长赛道。公司是国内医疗器械平台型龙头企业，口外延收购价值陆续兑现，持续研发不改医疗底色通过十余年精耕细作，陆续实现透明质酸钠和医用几丁糖在眼科、骨科、医美、1)公司自2015年起开始收购，近年陆峡完成价值克现。自2016年起，公司进普外科等多医学领城的专业应用。行了6次人工晶体相关并购，完成了在人工晶体领域的全产业链覆盖。目前公司人工晶体国内市占率为30%，销量全国第一，并购价值已逐步克现。2)公司坚相关报告持医疗本质，持峡加码研发。2020年公司研发费用率9.5%，新增专利35项，在研项目29个。研发人员270人，且40%以上拥有硕士及以上学历。在同类型企业中占绝对优势，并采用“上市一代，研发一代，储备一代”的方式，保证公司持续有新的产品输出市场，长线发展，着眼未来，持续保持和强化公司技术优势。盈利预测及估值我们预计2021-2023年公司实现收入21.5/32.346.1亿元，同比增速61.55%/49.87%W42.78%,预计实现归母净利润4.4/6.4/9.3亿元，同比增速89.45%/46.73%46.21%,对应EPS分别为2.463.61/5.28元/股，对应PE分别为84/5739倍。考虑到公司前景广阔且具备一定的竞争力，首次覆盖给予增持评级。券研市场竞争加刷的风险、业务资质和产品注册审批无法按时通过风险、政策风险报http://research.stocke.com.cn1/26请务必阅读正文之后的免责条款部分浙商证券具海生科(688366)深度报告2020A2021E2022E2023E主营收入1332215232264606(+)-16.95%61.55%49.87%42.78%230436640935-37.83%89.45%46.73%46.21%每股收益（元）1.302.463.615.28P/E158.5183.6757.0239.00http://research.stocke.com.cn2/26请务必阅读正文之后的免责条款部分浙商证券具海生科(688366)深度报告正文目录1.1.医学背景深厚，高管团队全员正规军.…1.2.疫情退却业绩迅速反弹，营收利涧呈现超高增速62。消费升级带动眼科医美快速扩容，老龄化下骨科需求潜力足…72.1.眼科行业：民营带动眼科赛道快速扩容，人工晶体大有可为….72.2.医美行业：轻医美成新风向，公司玻尿酸产品借东风…923.骨科行业：老龄化加速，骨科医械潜力大…………24.防黏连和止血行业：医用透明质酸钠美效果佳，经济效益好3.战略思维贯穿全局，持续加码研发长线发展…3.1.内生+外延双轮驱动，产品矩阵已初现…311.眼科：公司第一大收入来源，人工品体完成全产业链布局3.12.医美：研发推动产品接力，看好术来新品持续落地3.13.骨科：注射液全系列布局，是公司第二大收入来源…3.1.4.防粘连与止血：国内最大防粘连生产商，连续13年稳居榜首1932.坚定加码研发，百尺竿头更进一步…2033.医学营销跟进，积极推进浙品打造.…4.1.核心假设：眼科与医美业务预计高增长4.2.估值与投资评级.…235。风险提示…图表目录图1：公司股权结构图2：2021Q1公司实现营收3.83亿元………图3：2021Q1公司实现归母净利润0.97亿元.6图4：2019年我国眼科市场规模1700亿元…图5：我国视力损伤因素占比统计情况……图6：2010-2020我国65岁以上人口数量及占比8图7：我国白内倖手术量（万例）及增速……8图8：2012-2018年我国百万人口白内倖手术率CSR…图9：2012-2018年百万人口白内倖手术率CSR对比…8图10：我国人工晶体市场规模预测图11：2016-2020年我国医美市场规模图12：2016-2020年我国医美用户规模图13：2019年我国医美行业非手术项目分布http://research.stocke.com.cn请务必阅读正文之后的免责条款部分浙商证券具海生科(688366)深度报告图14：2014-2019年中国玻尿酸行业销售量及同比增长………图15：2014-2019年我国医药级玻尿酸医美产品市场规模…图16：2011-2018年骨关节腔粘弹补充剂市场规模（亿元）图17：2020-2024年骨关节腔粘弹补充剂市场规模预测（亿元）图18：2011-2018年国内骨科关节腔粘弹补充剂市场份额(%)12图19：2018骨科关节腔粘弹补充剂市场格局……12图20：2014-2019年手术防黏连剂市场规模（亿元）…13图21：2011-2018年吴海生物防黏连剂市场份额(%)图22：2017年起眼科成为公司第一大收入来源……图23：公司各业务毛利率水平较为稳定…图24：公司眼科收入分项情况.…图25：公司医美收入分项情况……图26：公司骨科收入分项情况…18图27：公司防粘连与止血收入分项情况…图28：研发费用对比.20图29：现场百人明眸公益活动…图30：吴海生科总经理吴剑英出席百人明眸公益活动…21表1：公司管理层介绍.…5表2：中国软性人工晶体市场…表3：中国头部玻尿酸生产企业业务布局…表4：公司人工晶体相关收购时间…表5：公司人工晶体相关产品…16表6：公司视光材科及其余眼科产品.17表7：公司玻尿酸产品表8：公司骨科产品…表9：公司防粘连与止血产品…20表10：公司细分业务盈利预测……2323表附录：三大报表预测值25http://research.stocke.com.cn请务必阅读正文之后的免责条款部分浙商证券具海生科(688366)深度报告1.十余年深耕细作，医疗器械航母正起航是海生物科技有限公司成立于2007年，2015年港股上市，2019年A股科创版上市，主要从事医疗器械的生产、研发与蜻售。公司围绕透明质酸钠和医用几丁糖两大材料开展布局，现已实现眼科、骨科、医美、普外科多领域覆盏，主要产品包括眼科低中高端人工晶体、眼科视光材料（角膜塑形镜和PL)、眼科粘弹剂、医美玻尿酸、骨科骨关节腔粘弹剂、手术防黏连及止血产品等。11.医学背景深厚，高管团队全员正规军公司多位高管拥有深厚的医学背景。董事长侯求泰先生本科毕业于南京大学生物系，在美国俄亥俄大学获得博士学位后，于高校和医药公司担任重要职务30年余年：总经理吴剑英毕业于第二军医大学临床医学专业，在医药行业有30余年从业经验：3位副总经理平均有17年以上的从业经验，同时张军东副经理拥有第二军医大学的医学博士学位。绝大多数公司高级管理人员均有20余年的医药公司管理经历，高质量的高管团队可以帮助公司制定更合理的发展战略以达到长期的发展。姓名职个人历南京大学生物系本科，债亥债大学微生物学硕士和分子生物学博士学位。先后在宾夕法尼董事会主席男博士1961亚大学和密西根大学作博士后研完，“中科院百人计划"专家。于2007年加入吴海生物科执行董事技，其在医药行业拥有30余的医药行业研发经验。第二军医大学临床医学项士，于1999年取得中国职业医师资格，曾为第二军医大学第二附总经理男1964属医院普外科医生，在医药行业拥有30余年从业经验。任彩霞女士于2007年加入吴海生科，在医药行业拥有20余年从业经验，毕业于合肥工业副总经理女本科1957大学化工系。曾先后世任上海华源生命科学研完开发有限公司研发部总经理、研完所所长兼生物药厂厂长、建华生物总经理、建华生物执行董事、吴海有限副总经理。王文域先生于2007年加入吴海生科，其在医药行业拥有近30年从业经验。其毕业于第二耐总经理男本科1967军医大学，并于1999年取得中国执业医师资格。1995年5月至今任其胜生物常务副，总经理：2018年4月至今拉任青岛华元总经理。2014年9月至2017年9月及2019年3月至今任公司副总经理。张军东博士于2014年加入吴海生科，在医药行业拥有10余年从业经验。张军东博士于第张军东副总经理男博士1973二军医大学取得药学学士学位以及医学博士学位，随后在第二军医大学路床医学学科从事博士后研完工作。曾在上海医药（集团）有限公司处方药事业部信谊药物研光所担任所长，并批任上海信谊药厂有限公司研发总监。唐敏捷先生于2016年8月加入本公司，曾就职于安求会计师事务所，并于2010年8月至19752016年7月问任审计合伙人。唐敏捷先生于上海大学国际商学院获得经济学士学位，并分别于2000年6月及2006年6月获中华人民共和国及美国注册会计师。自2015年7月起至今在公司董事会办公室任职，于2019年8月起拉任公司证券事务代董事会秘书女项士1989表，并于2019年12月起批任公司董事会秘书兼猴席公司秘书。田敏女士毕业于华东政法大学民商法学专业，获法学项士学位。资料来源：公司公告，浙商证券研究所http://research.stocke.com.cn请务必阅读正文之后的免责条款部分