华西证券股份有限公司仅供机构投资者使用HUAXI SECURITIES CO.,LTD.证券研究报告公司深度研究报告2021年07月29日医美业务引领公司发展新引擎，制药业务转型创新华东医药(000963)评级及分析师信息医美市场高速发展，公司产品线布局最受青睐的轻增持医美领城上次评级：目标价格：国内医美市场处于高速发展阶段，轻医美项目无论是在价格上还是安全性上，都减轻了消费者心理压力，因此目前更受欢迎。根最新收盘价：35.09000963目)增速较快，2019年市场规模约600亿元，预计到2024年将52周最高价/最低价：53.94/23.91达到1450亿元，公司从2013年代理韩国伊婉玻尿酸切入医美领域，近年通过一系列收购和合作等方式，以2018年收购英国614.01Sinclair为契机，进一步积极开拓医美业务，目前布局有玻尿自由流通市值（亿）613.99酸、肉毒素、少女针、埋线、减肥笔以及光电医美器械，产品管自由流通股数（百万）1.749.76线聚焦当前最受青睐的轻医美项目。9医美重磅产品少女针销售在即，有望成为爆款少女针是一款胶原蛋白刺激微球面部填充剂，具有“填充+修复”双重功效，适用于有“抗初老”诉求的消费者群体。少女针今年4月获批上市，预计下半年开始正式销售。目前国内获得10/072021/04川川类医疗器械注册证书的胶原蛋白刺激微球类产品共有三家，分别是圣博玛和爱美客的童颜针，以及华东的少女针，与童颜针相比，少女针多了填充剂，注射后改善纹路即时效果明显，消费邮箱：cuiwl@hx168.com.cn者体验感更好。川类医疗器械医美产品从临床到获批上市需要SACN0:S11205191100023-4年时间，因此目前市场竞争格局良好，叠加少女针优异的效果，我们预测该产品有望快速放量。邮箱：zhi jun@hx168.com.cnSAC NO:制药业务推进创新转型眠系电话：在制药业务布局上，公司聚焦专科、慢病用药领域，在深耕自身优势领域糖尿病治疗领域的同时，布局肿瘤、自身免疫和慢性肾病领域。公司与ImmunoGen、MediBeacon、荃信生物等达成战略合作，获得多个创新产品的国际商业化权益，创新药管线得到快速丰富。在公司创新药布局中，利拉鲁肽减肥和糖尿病适应症有望于2022年上市：MIRW为卵巢癌创新ADC药品，有望在2022年在美国获批，国内目前已启动临床川期：乌司奴单抗目前处于临床川期，有望成为该药品国内首个类似物药物：慢性肾病领域引进肾小球滤过率动态监测系统药械组合产品。公司目前业务主要分为三个业务方向：制药工业、医美业务和医药商业。根据公司各业务发展情况，扣除营业收入分部间抵消请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明华西证券证券研究报告公司深度研究报告(2021-2023年分部间抵消为10.28、11.14、12.19亿元)，预计2021-2023年，公司整体营业收入为356.76、386.54、423.04亿元，同比增长5.92%、8.35%、9.44%，归母净利润为29.71、35.02、43.29亿元，同比增长5.35%、17.88%、23.61%。2021-2023年，对应EPS分别为1.70、2.00、2.47元，目前股价对应PE分别为21、18、14倍。首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示阿卡波糖、百令胶囊等药品销售不及预期，少女针等疫苗产品销售不及预期，药品及医美产品研发上市进度不及预期。盈利预测与估值2019A2020M2021E2022E2023E35,44633,68335,67638,65442,30415.6-5.0%9.42,8132,8202,9713,5024,3290.2517.9%32.0%33.1%32.6%32.7%1.611.611.702.002.47ROE22.9%19.3%16.9%17.0%21.8321.7720.6717.5314.18请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2华西证券证券研究报告|公司深度研究报告HUAXI SECURITIES正文目录1.制药业务创新转型，医美业务引领公司发展新引攀52.公司医美产品布局最齐全，具备国际化实力…72.1.医美市场高速发展，轻医美项目广受青睐…72.2.公司医美产品线布局丰富…82.3.医美业务具备国际化实力183.公司制药业务转型调整，积极推进创新布局….193.1.核心产品面临压力，药品销售结构逐步调整…213.2.合作研发+icense-in,快速丰富创新药管钱.22.27请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明华西证券证券研究报告|公司深度研究报告，HUAXI SECURITIES图表目录图1公司股权结构（仅列出主要业务平台）（截至2021.07）5图2公司近年营业收入情况6图3公司近年归母净利涧情况…图4公司近年毛利率和净利率情况…66图5公司各板块营业收入占比情况(2020年)6图6国内医美市场规模（亿元)7图B轻医美疗程数占比情况…8图9公司医美产品上市时间线梳理9图10少女针作用原理…10图11少女针作用效果….10图2中国医疗美容玻尿酸市场规模…图13医美玻尿酸市场竞争格局（销售金额占比）12图14国内最受欢迎的医美玻尿酸品牌…12图16S儿H0 USETTE埋线面部解决方案…15图18R2三类产品构成了美白祛斑产品组合…15医美业务全球商业化能力.19图20中美华东近年营业收入情况.20中美华东近年净利润情况…图22公司研发投入情况20公司研发人员情况…20图242019年中美华东各治疗领减药品销售颜占比图252020年中美华东各治疗领城药品销售额占比…图262019年中美华东T0P5药品销售额占比情况.…22图272020年中美华东T0P5药品销售颜占比情况…图28GP-1受体激动剂作用机制示意图…23☒29 Kadcyla销售情况24图30乌司奴单抗销售情况…26图31 MediBeacon肾小球滤过率动态监测系统27表1公司医美产品布局时间线…8表2国内主流医美产品公司布局产品钱对比9表3少女针与玻尿酸、童颜针对比…10表4市面上的透明质酸钠填充剂销量op4的价格对比…表5目前已获批的肉毒毒素产品14表6国内注射用A型肉海海素临床审批进展…表7埋钱与微创拉皮手术对比14表8国内利拉鲁肽减肥适应症在研情况16表9光电医美项目示例…16表10 High Tech公司产品线…表11公司重点在研新药产品梳理…21表12国内GLP-1受体激动剂上市情况23.25表14公司营业收入分拆….28表15可比公司估值表…请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明4华西证券证券研究报告公司深度研究报告HUAXI SECURITIES1.制药业务创新转型，医美业务引领公司发展新引擎华东医药从1993年成立至今已近30年，经过多年发展，公司业务以医药工业为主、医药商业为辅，同时积极布局医美业务。成立以来到2019年，公司营业收入和归母净利润持续增长，2011-2020年，十年间公司营业收入和归母净利润CGR分别为13.09%和24.89%。2020年，受新冠疫情，以及大品种阿卡波糖集采失标的影响，公司营收同比下降%。公司积极应对经营压力和发展压力，在阿卡波糖集采失标的情况下拓展院外市扬，实现了归母净利润小幅增长，增长率为0.24%。2021年Q1,由于2020年Q1阿卡波糖集采尚未全面执行，以及公司英国子公司Sinclair向高德美公司转让产品区域经销权益获得净收益3065万英镑，大幅增厚公司当期整体收益，2021年Q1内无该类事项发生，因此导致归属上市公司股东净利润同比下降。近年，公司坚定不移地大力推进制药业务研发创新转型和医美业务开拓发展，加强海外新药合作，加快医美国际化产业布局。2020年公司医美业务收入约10亿元，随着今年公司重磅医美产品少女针获批上市及正式销售，以及布局在研产品的陆续获批上市，公司医美业务将迎来高速发展，是公司未来重点发展的核心业务领域之一。图1公司股权结构（仅列出主要业务平台）（截至2021.07）中国远大集团有限责任公司公司41.77%15.92%华东医药股份有限公司100%51%100%34%100%100%杭州中美华东制药有限公司公司3980%21.06%7500%2056%100%20%重庆派金生物科新江道尔生物科程有限公司技有限公司High TechKylane制药工业医美业务请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明5