安信证券ESSENCE SECURITIES2021年06月28日行业深度分析商贺零售证春研究报告医美赛道添新宠，胶原蛋白迎新风领先大市-A■胶原蛋白是动物体内含量最高分布最广的蛋白质，约占体内蛋白质总量的25-33%,其对维护细胞、组织、器官的正常生理功能和损伤修复有重要作用。随着颜值经济的城起，胶原蛋白已成医美界新宠。本文从胶原蛋白的供需端，主要应用方向（医美最料、植入剂，扩肤、食品以及“童颜针、“少女针等胶原蛋白再生类产品市场)、海外复查及技术选代路径，相关重点公司等多行业表现维度梳理胶原蛋白产业链，掘金胶原蛋白市场投资机会。108%■需求端：颜值经济浪潮汹涌，胶原蛋白成医美新宠。①我国胶原蛋白市场90%72%稳步发展，增速高于全球平均水平。GrandViewReaserch发布的数据显示，54%36%2019年全球胶原蛋白市场规模达到153.56亿美元，预计2027年达到226.2218%0%亿美元，2016-2027年CAGR将达5.42%，增长稳健。中国胶原蛋白市场规-18%模预计2016-2027年CAGR为6.54%，2027年将达到15.76亿美元。②医疗美护领城成为我国胶原蛋白产业市场增长主要驱动力。2019年医疗健康%1M3M12M(可作为止血材料、药物载体、创面敷料等)，占市场总规模中47.81%，同-0.027.52时医用胶原注射到凹陷性皮肤缺损后不仅可起支撑填充作用，还能诱导受术者自0.005.6036.08身组织重建，用于面部年轻化方向；食品饮料领域市场规模3.15亿美元，占刘文正分析师比为3206%，胶原蛋白在食品领域中的主要应用是人造胶原肠衣，近年来上SAC执业证书编号：S1450519010001升趋势明显，2017-2018年购买人数为两年前28倍；护肤品领域（类人胶liuwz@essence.com.cn021-35082109原蛋白用于眼膜、面膜、喷雾等)市场规模1.33亿美元，占比为13.57%；杜一帆分析师根据《2020年护肤行业趋势报告》，护肤品成分中，胶原蛋白的年讨论量位SAC执业证书编号：S1450518080002duyf1@essence.com.cn居第一，多款胶原蛋白类护肤品形成市场爆款。021-35082088☐供给端：胶原蛋白产业链已发展较为成熟且分工明确。胶原蛋白产业链上报告联系人wangshuo2@essence.com.cn游由制备胶原蛋白所需的原料供应商组成：对于天然胶原的制备，需采购牛陈京报告联系人跟腱等动物原料，对于重组胶原蛋白生产厂商，需采购酵母浸粉、菌种等原辅料。中游生产胶原蛋白原料，可分为天然胶原和重组胶原原料供应商，相关企业有巨子生物、江山聚源、慧康生物等。下游应用范围广泛，部分企业社服零售中报业绩前瞻：重点把握医美可同时覆盖中下游，生产胶原蛋白原料并将其应用到终端产品中。例如巨子美妆龙头业绩高增行情2021-06-27生物生产类人胶原蛋白，并应用到旗下可复美、可丽金两大品牌。创尔生物爱美客童颜针获批，华熙生物618多品同时进行活性胶原原料、医疗器械及生物护肤品的研发。侧重医美方向企业牌销售出色；周大生拟高溢价回购股份2021-06-27中，采用天然胶原的企业主要有创尔生物、台湾双美、博泰医药，采用重组植发行业龙头雍禾医疗拟赴港上市，华胶原的企业主要有江山聚源、巨子生物；侧重医疗应用的企业主要采用天然熙生物天津工厂开启授产2021-06-20胶原，包括益而康生物、其胜生物、迈科唯医疗、湃生生物等。八部委发文打击非法医疗美容服务，每日优鲜、叮略买策赴美提交招股书☐胶原蛋白医美应用创新升级，产品选代百花齐放：医美伴侣百搭数料+填充2021-06-14塑形新起材料。①胶原蛋白敷料：百搭型医美伴侣，光电类及水光针项目术“三孩”政策出台利好母婴行业，618后修复好帮手。根据BM Research和前瞻产业研究院数据，我国医用敷料预售力度不断加码2021-06-06市场迎来快速发展时期，2014至2018年由39.89亿元增长至65.38亿元，复合增速13.14%，预期2020年将达到82.25亿元。随着下游市场对多功能、新材质、高附加值的医用敷料的需求日渐迫切，高端创伤敷料产业迎来发展机遇。创尔生物旗下两大品牌“创福康”和“创尔美”，其中“创福康”主要生产销售械字号医用胶原贴敷料、胶原蛋白海绵等产品，用于创面的辅助治疗，促进创面止血和修复；“创尔美”与之形成互补，主要生产销售胶原多效安信证券ESSENCE SECURITIES修护面膜、胶原多效修护原液等护肤产品，用于皮肤屏障护理及提升肌肤愈黑马。目前市面上主流填充塑形类的医美产品为玻尿酸，而胶原蛋白同样可以起到填充塑形的作用，或与玻尿酸市场形成补充。胶原蛋白适合面部柔软的、伸展性良好的、边缘平滑的皮损及静态皱纹，如额部、眉间、眼角、鼻唇沟等的衰老性皱纹，能瞬间填补纹路沟整，目前已有台湾双美的肤丽美肤柔美/肤力原、长春博泰的肤美达、荷兰汉福生物的肤美达产品在售。③胶原同时，植入的胶原蛋白能够刺激体内自身胶原蛋白再生，重整肌肤纤雏组织机构，促进细胞新陈代谢，使细小皱纹得到舒展。☐胶原蛋白刺澈剂：创新成分刺叢自身胶原蛋白再生有望引爆新市场空间。①童颜针：通过刺激免疫反应合成胶原蛋白，达到填充效果，其核心成分为聚左旋乳酸微球，可以刺激人体免疫反应令胶原蛋白实现增生，从而达到抗衰老的作用；量颜针的注射周期为24次，每次间隔2个月左右，注射后效果可维持1-3年；2021年4月，长春圣博玛申请的“聚乳酸面部填充剂获准上市，成为经NMPA批准上市的首款”童颜针“；6月24日，爱美客旗下童颜针（产品名称：含左旋乳酸-乙二醇共聚物微球的交联透明质酸钠凝胶）经NMPA获批。爱美客“量颜针”成分为“玻尿酸+PILA微球”，相较于传统量颜针优势明显：)成分中的玻尿酸起即时填充作用，填充效果起效更快；2)无需配制悬液，使用操作更方便；3)预灌封溶液浓度可控，减少调配不均匀后注射易发生肉芽肿等副作用的风险；公司有望在打造爆款产品“嗨体”及新品“熊猫针”后借助较强的销售团队、运营经验及渠道基础进一步引爆童颜针市场热点。②少女针：兼具玻尿酸和量颜针的功效，可达到填充效果且相对长效，同时可促进再生自体胶原蛋白，核心成分为PCL(完美微型晶球聚己内酯)和(CMC PBS生物降解材料)，PCL主要是用来诱导皮肤内胶原蛋白的生成，而CMC可以当做跟玻尿酸类似的物理填充剂，用来填平凹陷即时支撑皮肤。目前市面上的少女针都是指Ellanse(伊妍仕)，Ellanse由英国sinclair公司生产，2009年获得欧洲CE认证，2012年获得美国FDA认证，主要用于面部法令纹、木偶纹的填充。华东医药于2018年收购英国Sinclair公司，获得其“少女针”所有权，今年4月华东医药正式收到国家药品监督管证》，预计将于2021年下半年在中国大陆正式上市销售。■胶原蛋白再生类产品市场空间：中性假设下5年后终端市场空间有望超70亿。根据各医美APP和各公司官网，童颜针产品终端单价约5000-8000元，少女针产品终端单价约8000-12000元，价格中枢约8000元；考虑到随着竞争加剧和技术成熟，价格或有所下调，且目前主流玻尿酸填充剂终端价格区间约30005000元，胶原蛋白刺激剂相比玻尿酸填充雏持时间更久，制备技术难度更大，拥有一定价格溢价，综合上述两因素，假设5年后玻尿酸刺激剂市场单价约5000元，并以10%为单位上下浮动。假设中国总人口维持14.2亿人左右，可得未来5年胶原蛋白刺激剂终端市场规模约62刀亿元，中性假设下约71亿元，上游品牌商出厂价口径规模或为21-36亿元。（详细测算见正文）。☐投资建议：重点推荐医美产业链标的华熙生物、爱美客、贝泰妮、四环医芮以及华东医药。爱美客专注于医美领域，爆款海体打造玻尿酸应用新场景，熊猫针新品动销好于预期，基于爱美客优秀的运营能力和较强的渠道基础，童颜针产品推出市场后或有较大成长空间；华熙生物为全球玻尿酸原料龙头企业，并以透明质酸为主线延伸上下游布局，医美板块产品线丰富；贝泰妮2安信证券ESSENCE SECURITIES以“薇诺娜”品牌为核心，针对敏感性皮肤提供温和而专业的护肤品，打造品牌Beauty Answers有望突破术后修复市场；华东医药业务医美版图不断扩大，即代理韩国伊婉玻尿酸后，收购英国医美公司Sinclair,目前其Ellansé少女针产品已获得NMPA审核批准、营销计划和上市前活动正在积极推进中。四环医药用医美+医药双轮驱动，发力轻奢肉毒素产品，多款重磅医美新产品将于三年内上市。■风险提示：斯冠疫情持续恶化、行业竞争加剧、新品投放市场效果不及预期等。3安信证券ESSENCE SECURITIES行业深度分析商贸零售内容目录11.胶原蛋白产量、市场规模双料高增速，医美护肤占据半壁江山…71.2.胶原蛋白需求场景不断丰富，医美美妆+医疗+食品供给创新衍生…81.2.1.医疗领域：用于止血、药物载体、创面敷料等…81.2.2.医美领域：填充塑形同时促进胶原蛋白再生，实现面部年轻化.91.2.3.美妆领战：活性胶原具备修复、保湿、美白等功效，“成分党”的心头好…101.2.4.食品领战：功能性好口感，胶原蛋白食品不断丰富.12132.1.胶原蛋白产业链已较为成熟，部分企业可覆盖中下游.…1322.胶原蛋白医美应用创新升级：医美伴侣百搭数料+填充塑形新起材料.…142.2.1.胶原蛋白数料：百搭型医美伴侣，光电类及水光针项目术后修复好帮手…1422.2.胶原蛋白医美填充剂：不逊于玻尿酸的填充产品，未来或成医美黑马…172.2.3。胶原蛋白填充浅层美肤适用于改善初老症状，深层注射效果比肩玻尿酸…182.3.胶原蛋白刺激剂：创新成分刺激自身胶原蛋白再生有望引爆新市场空间…192.3.1.童颜针：聚左旋乳酸刺激合成胶原蛋白……192.3.2.少女针：PCL诱导胶原蛋白再生+CMC物理填充，相较童颜针更具瞬时填充及长效维持优势212.3.3.胶原蛋白刺激剂类产品市场空间：中性假设下5年后终端市场空间约71亿.2231.胶原蛋白：从医药到美妆，不断涌现出新型胶原蛋白类产品…233.2.胶原蛋白技术路径：动物源为主流，类人胶原为趋势.255.1.创尔生物：活性胶原原料及产品龙头.305.1.1.功能性护肤品种类丰富，活性胶原蛋白业务为公司中流砥柱…305.1.2.深耕核心技术，持稀缺批文与多项发明专利…325.1.3.获医疗机构高度认可，全国百强医院覆盖率近五成…3352.巨子生物：以类人胶原蛋白为核心原料，产品覆盖医疗、护肤领域…345.2.1.聚焦类人胶原蛋白研发，不断拓展技术应用领域。…345.2.2.以类人胶原蛋白为核心原料，产品覆盖医疗、护肤领域。345.3.锦波生物：胶原蛋白与B乳球蛋白齐发力，覆盖多个领战…355.3.1.胶原蛋白与B乳球蛋白齐发力，覆盖疾病治疗、美容护肤等多个领域.355.3.2.深耕研发十余载，持稀缺注册证与多项发明专利.…365.4.双美生物：台湾胶原蛋白巨头，独享胶原蛋白植入剂稀缺性.375.4.1.主营胶原蛋白植入剂，营收高增未来可期.375.4.2.取材严谨科学生产，产品有效性、安全性高.385.4.3.独家生产+成本控制，竞争优势进一步凸显.395.5。华东医药：医美版图持续扩张，少女针潜力大.395.6.爱美客：产品管线多样，童颜针获批再下一城41437.风险提示…434安信证券ESSENCE SECURITIES行业深度分析商贸零售图表目录图1：类人胶原在皮肤美容领城的作用机理.10图2：胶原蛋白护肤成分年讨论量位居第一11图3：主流胶原蛋白面霜均主打抗衰功效11图4：西安巨子生物旗下可复美618期间销售额10,000万元4310.33%.…12122困7：创尔美胶原多效修护原液12困8：创尔美胶原景致修护眼霜…12图9：胶原蛋白肠衣…13图10：Swisse斯维诗胶原蛋白肽发光片.…13图11：口服胶原蛋白近年来上升趋势明显…1315图14：我国贴片式医用皮肤修复数料消费量及增速16图15：2019年我国贴片式数料市场主要品牌市场份额.16图16：淘宝胶原蛋白数料产品搜索结果…17图17：胶原蛋白流失导致皱纹产生…18图18：面部软组织容量缺失示意图…19图9：聚左旋乳酸合成胶原蛋白的作用机理20图20：聚左旋乳酸注射的化学反应.…20图21：少女针作用机理.…22图22：胶原蛋白在人体各处分布…242526图25：INTEGRA圆双层矩阵伤口数料.2828图27：M atri议flex TM)胶原蛋白牙膜.…29图28：Ne urof lex®柔性胶原蛋白神经导管.…292929图31：公司2019年胶原产品营收占比逾九成30图32：公司主要产品简介30图33：公司分产品营业收入占比31图34：胶原医疗器捕产品营收过半.31图35：2020H1主营业务收入按照核心技术分类..32图36：非胶原产品营业收入持续增长…32图37：胶原贴数料经销模式下公立医院占比…33图38：胶原蛋白海绵经销模式下公立医院占比…….33图39：胶原贴数料经销渠道终端销售情况.34图40：胶原蛋白海錦经销渠道终端销售情况34图41：巨子生物可复美产品.…34图42：巨子生物可丽金产品.…34图43：巨子生物可复平产品.……355