研究商业贸易医美行业深度专题（一）产品篇：颜值经济时代医2021年05月31日美需求风起，产品端龙头公司强者恒强投资评级：看好（雏持）行业深度报告杨妍（联系人）huangzepeng@kysec.cnyangyan@kysec.cn一商业贸易一沪深300证书编号：S0790519110001证书编号：S079012101007162%行46%深31%颜值经济时代，变美霄求驱动医美行业蓬勃发展，首先供给端看，以玻尿酸、肉15%0%毒素注射和光电美容等为代表的非手术类“轻医美”项目崛起，风险低、价格友告15%好，显著降低了初尝试门槛；再看需求端，随着观念改变消费者对医美行为接受31%2020-062020-102021-02度明显提高，同时消费群体年轻化也催生美肤、抗衰等日常化项目霄求，2019年，我国医美市场规模（受监管合规口径）已达到1436亿元（对应2015-2019年CAG=22.5%),但渗透率仅有3.6%，远低于日、美、韩（渗透率高达20.5%）相关研究报告等医美成熟市场水平，长期看提升空间广阔，行业持续高景气可期。《商贸零售行业周报618预售战幕挂·产业链分析：中游医美产品商占据价值链核心环节，技术+资质深筑壁垒医美产业链主要分为上游原材料厂商、中游医美产品生产商、下游医美服务机构开，新老平台入场玩法多样》·和终端消费者。相较而言，医美产品生产商具备较高技术和资质壁垒，强议价权2021.5.30保障下，头部企业盈利能力突出（毛利率在85%以上、净利率在50%以上），考《商贸零售行业周报-爱美客态活泡泡针发布，卡位医关抗衰优质赛道》·虑到医美产品从前期市场洞察和产品研发（通常5年以上）、注册申报资质审批开源证2021.5.23(1年以上)到产品推广（机构医生认可+消费者形成认知，上市到放量还需23《行业点评报告4月社零同比+17.7%年)，整体周期漫长，客观上也构筑了优质医美产品的核心竞争壁垒。低于预期，珠宝品类持续景气》··医美产品：从消费者+医美机构+医美产品链路，关注细分赛道优质产品2021.5.17医美本质受终端消费者驱动，因此我们按照消费者+医美机构+医美产品的顺序进行需求分析，挖掘有望长期高景气的细分赛道和产品，(1)透明质酸：主打抗报告初老&填充，市场规模达47.6亿元（合规产品入院价口径，2019年数据，下同，对应2015-2019年CAGR=26%,其中国货品牌市占率在逐年提升；目前行业内合规Ⅲ类医疗器械透明质酸产品已多达40款，未来重点关注细分赛道优质产品，如抗衰水光类（爱美客本活、华熙生物Aqua娃娃针、双子针）和特定部位适应症明星产品（爱美客海体等），(2)肉毒素：应用于除皱、瘦身领域，市场规模35亿元、CAGR=31%,目前合规获批产品仅保妥适、衡力等4款，但爱美客、复星医药等多家企业也正通过自研、代理等方式积极布局，(3)再生类：受益于医美终端消费升级，未来可重点关注童颜针、少女针（华东医药）等获批新产品，(4)光电&射频：美肤、美白等医美日常化项目代表，明星项目热玛吉深受终端消费者欢迎，目前市场中仍以进口设备为主，●医美主题受益标的：爱美客、华照生物、华东医药、吴海生科等颜值经济时代，变美需求驱动医美行业蓬勃发展，中游医美产品商竞争力最突出，重点推荐爱美客（玻尿酸产品龙头，已构建海体、宝尼达、爱芙莱等明星产品矩阵，壁垒深厚、新品可期)和华熙生物（透明质酸全产业链龙头，四轮驱动打开新成长空间上受益标的包括华东医药、四环医药、吴海生科、复锐医疗科技等，·风险提示：疫情和经济因素影响需求；新品研发推广不及预期；竞争加剧，请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1/36行业深度报告目录1、投资概要：医美掘金指南.52、医美行业：高景气黄金赛道，低渗透率&消费观念改变&年轻化趋势推动行业高速增长3、透明质酸（玻尿酸上主打抗初老&填充，国产品牌市占率逐渐提升………153.1、抗初老：水光类产品景气度高，目前合规产品少、市场空间广阁.163.2、填充除皱&轮原塑形：竞争激烈，国货品牌主打低端大众价格带…175、其他医美项目：满足消货者差异化需求235.2、热玛吉：射频类医美项目，深受终端消费者欢迎……255.3、线雕：提拉效果好，目前国内合规产品较少.…265.4、少女针&童颜针：从填充到再生，医美持续进阶…276、医美受益标的：爱美客&华熙生物&华东医药&四环医药&吴海生科&复锐医疗科技…………286.1、爱美客：差异化产品切入医美优质赛道，业绩高增长、盈利能力强286.2、华熙生物：透明质酸全产业链龙头，四轮驱动打开新成长空间……296.3、华东医药：少女针获批，医美产品线丰富，崛起正当时.3065、吴海生科：眼科、医美双轮驱动，打开成长空间…326.6、复锐医疗科技：能量源医美器械龙头，新布局有望贡献新增量.3334图表目录图1：上游产品方占据产业链核心环节，优质细分赛道产品有望脱额而出…6图2：医美产品可根据供给端、需求端两个维度进行分类（市场规模为2019年数据，仅考虑合规产品）7图3：医美产品方上市公司国绕医美赛道进行多方位布局.……8图4：上游产品生产方通过差异化定位满足消费者需求（各品类中，产品按照价格从高到低排列展示）9图5：医美产业链中，产品生产商占据产业链核心利润分配环节（以透明质酸注射产品为例进行分析）10图7：产品放量所需时间较长（以爱美客产品为例）1门图8：类医疗器械资质中请较为严格11图9：分性别、年龄结构医美渗透率：预计2030年渗透率达到6.5%12图10：预计25.30岁年龄段为医美消费客单价最高群体……12图11：我国医美市场未来5年CAGR有望达21%图12：预计我国医美市场将保持快速增长态势…图13：我国医美项目渗透率远低于美国与日韩…图14：近六成消费者对医美消费行为持正面态度图15：用户体验医美项目主要为了改善形象与感受快乐…图16：医美消费者年龄分布呈现明显年轻化趋势图17：30岁以上医美消费者消费能力更强…图18：医美项目可以分为手术类和非手术类（即轻医美）……………图19：2024年我国合规医美级玻尿酸有望达120亿元…图20：国产玻尿酸产品市场份额持续提高…请务必参阅正文后面的信息拔露和法律声明2/36之开源证券行业深度报告图21：“中胚层疗法”可深入滋养真皮层…图22：知名水光产品菲洛嘉添加多种营养素…图23：目前市场上主要水光产品中，国产品牌定位大众、海外品牌定位高端.16图24：华熙娃娃针是国内首款获批水光类Ⅲ类医疗器械…图25：爱美客本活泡泡针主打抗衰…17图26：中分子玻尿酸常用于填充除皱17图27：大分子玻尿酸常用于轮廓塑形图28：国货塑形产品主打大众价格带（单位：元/ml)图29：肉毒素通过干扰肌肉运动能力达到除皱效果21图30：预计医美肉毒素市场将保持较高增速…21图31：肉毒素注射项目受到消费者欢迎…21图32：利用选择性光热作用可治疗不同皮肤问题…23图33：激光比强脉冲光更聚焦，能量更大…23图34：国内光治疗设备市场以进口设备为主24图35：热玛吉原理：通过热聚集诱发机体创伤愈合反应以实现除皱、提拉、紧肤25图36：模拟皮肤各层次线雕效果…26图37：线雕手术示意图…26图38：“童颜针”通过刺激自身胶原蛋白生长以抚平皱纹27图39：“少女针”作用原理与“童颜针”类似，但短期见效更快27图40：爱美客营收、归母净利润高速增长…28图4：爱美客盈利能力强.…28图42：以海体为代表的溶液类产品营收占比高.…28图43：本活泡泡针通过抗糖、抗氧化实现抗衰效果…28图44：华熙生物发力终端，营收高速增长29图45：华熙生物保持较高毛利率水平…29图46：华熙生物功能性护肤品收入占比逐年提升…29图47：华熙生物终端布局丰富，有望贡献新增长，点29图48：华东医药2020年利润在疫情背景下基本持平30图49：华东医药毛利率保持较高水平…30图50：华东医药2020年利润在疫情背景下基本持平图51：华东医药少女针产品获批，有望贡献增量…图52：四环医药近年来营收增速受政策影响下滑图53：2020年四环医药利润端恢复...31图54：乐提葆受到下游欢迎31图55：吴海生科营收、归母净利润高速增长…32图56：吴海生科盈利能力强…图57：吴海生科的营收中眼科产品占比高图58：吴海生科四大主营版块产品线…32图59：复锐医疗科技经营业绩受疫情影响明显……33图60：疫情冲击下复锐医疗科技盈利能力较为稳定…33图61：无创医疗美容设备是复锐医疗科技主要营收来源33图62：能量源医美器械是复锐医疗科技的核心业务…33表：通常来说，玻尿酸分子量越大，留存时间就越长……表2：截至2020年我国已经有40种合规医疗美容领域透明质酸获批上市，请务必参阅正文后面的信息拔露和法律声明3/36行业深度报告表3：多款肉毒产品处于审批阶段…22表4：光治疗设备市场仍以进口设备为主，国内企业也在加速布局.24表5：热玛吉效果维持时间可达2年25表6：国内有紧恋和MNT等两款面部埋线产品获批表7：医美产品赛道受益标的：爱美客、华熙生物、华东医药、吴海生补、四环医药、复锐医疗科技…34请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明4/36行业深度报告1、投资概要：医美掘金指南颜值经济崛起，医美行业蓬勃发展，2019年我国医美市场规模（受监管合规口径）已达到1436亿元，对应2015-2019年CAGR为22.5%，相较传统手术类医美项目而言，轮廓塑形、水光针、热玛吉、光子嫩肤等轻医美项目更受消费者青睐。从医美产业链角度看，中游医美产品生产方占据了利润分配核心环节，且国货品牌市占率在逐渐提升；而下游医美服务终端方面，医美机枸的资本化进程也在加速。本篇报告是我们医美行业研究的开篇，主要针对占据产业链核心环节的医美产品方进行分析，着重探讨和阐释以下内客：怎样理解医美产业链？医美本质受终端消费者驱动，因此我们按照消费者→医美机构+医美产品的顺序进行雪求分析，希望找到那类产品、那类公司有望脱颖而出，我们认为，同时满足B端和C端需求的产品最有潜力成为明星产品；在C端需求旺盛但对B端霄求无法较好满足的产品，将主要起到引流作用，下游医美机构的推广意愿会比较有限；而如果对C端需求也无法满足，则产品将难以在市场立足，>消费者需求分析：消费群体对医美行为接受度提升（消费者教育普及、产品安全性增强)、颜值焦虑（社交需求、容貌焦虑等）和年轻化趋势驱动行业蓬勃发展，年轻化趋势也使得美肤抗表等日常化轻医美项目以及相对低客单价的产品受到消费者青睐。信息获取方面，在新氧等医美渠道带动下，信息日益透明，消费者也会倾向安全保脖高的明星产品。此外，新需求也在持续被激发，>医美机构需求分析：医美行业趋势是规范化，因此合规龙头企业具备长期优势，而在行业竞争日趋激烈背景下，提高消费者粘性（高频产品、整体解决方秉）是医美机构的关注重点；若产品都能满足消费者需求，则下游会优先推荐利润空间大的产品，此外，产品安全性、可操作性也将长期作为医美机构的考虑要素，哪些细分领城、细分产品最值得关注？完成需求分析后，我们进一步引入行业竞争格局和潜在进入者&替代品因素进行分析，优选以下医美细分领域及对应产品。>透明质酸：终端需求旺盛，目前我国透明质酸合规Ⅲ类医疗器械已多达40款；看好优质细分蓝海领域（如：水光抗衰类；部位适应症明星产品），>肉毒素：高频、应用场景广，终端霄求旺盛。目前我国仅4款产品获批，且短期内预计合规产品仍将以该4款为主，再生类产品：受益于终端消费升级，消费者需求从短效向长效过渡；目前市场合规产品较少，看好少女针、童颜针等产品。>光电类产品：医美日常化项目代表，明星项目热玛吉等深受消费者欢迎，>医美产业链布局全面（爱美客、华东医药上>透明质酸细分领域领先（华熙生物、吴海生科上>肉毒素产品获批有望放量，童颜针、少女针有望获批（四环医药：>布局光电、射频领域（复锐医疗科技），请务必参阅正文后面的信息拔露和法律声明5/36