医美行业深度报告中航证券有限公司AVIC2021年5月24日AVIC SECURITIES CO.,LTD.寻“医”问药，向“美”而生一医美行业深度报告行业评级：增持分析师：沈文文证券执业证书号：S0640513070003分析师：裴伊凡证券执业证书号：S0640516120002中航证券研究所发布证券研究报告请务必阅读正文后的晚贵条款部分核心观点：我国医美行业的八大趋势判断核心观点：口中国医美市场全球最大，长期呈现快速增长态势。2019年我国医美行业市场规模约为1769亿元，同比增长2217%.。手术医美市场规模为1096.78亿元，占比为62%:非手术医美市场规模为67222亿元，占比为38%。手术医美市场占据主导地位，但非手术医美市场增速高于手术医美市场。随着监管政不断完善，市场规范透明有望助功行业持续保特快速增长趋势。医美行业自上而下包括三大环节：上游的生产厂商、中游的医美服务机构吸下游的终端市场和消费者。从收入结构来看，整个行业呈现纺锤形结构。中间环节的医疗服务规模最大，但由于机构数量多，集中度低，盈利能力偏低，上药品/器供应商收入占比低，但市场集中度相对较高，竞争格局好，盈利能力强，下游渠道的收入和利润占比都比较小，并且竞争充分，▣2019年全球医美行业市场规模约为1459亿美元，折合人民币约为9483.50亿人民币，同比增长7.52%。按照此口径计算，我国2019年约占全球医美行业市场规模的18.65%，但渗透率依然偏低。发达国家医美行业的数据显示，越成熟的医美行体系中，非手术医美项目数量占比越高。从非手术医美项目销售次数情况来看，2019年全球排名前五的项目分别是肉毒素、透明质酸、税毛、非手术减脂和光子嫩肤。其中，肉毒素和透明质酸占比最大，分别为46.1%和31.7%，消费者医美需求高度集中。ASAPS数据显示，2020年美国医市场整体规模为93.08亿元，同比增长14.63%。其中，手术医市场份额为61.77亿元，占比66.36%：非手术医美市场规模为3131亿美元，占比33.64%。美国医美市场总体平稳，非手术医美市场占比持续上升趋势比较明显。矢野经济研究所调查数据显示，从2009年到2017年，日本医美市场规模在2500亿日元上下浮动，市场比较平稳.整体来看，日本医美行业以非手术医美为主，2017年2019年中，以治疗数量统计，非手术医美的比例一直维持在80%以上，而手术医美的比例不足20%。手术医美眼验手术占比最高：非手术医美方面，脱毛占比最高.Frost8 Sulliva的研究数据显示，中国2018年每干人医美诊疗次数为14.8次，而最高的韩国高达862次。根据韩国盖洛昔2020年进行的抽样调查，从1994年到2020年，韩国接受过医美手术的人数大幅增加，从1994年的2%上升到2020年的7%，反映出韩担医美市场的增长趋势。韩国医美市场接受度高，受众广泛，手术医美主要集中在头面部，非手术医美方面，肉毒素项目占比最高同时，医美行业已经成为韩国文化输出的重要标签之一，资料来源：中航证券研究所整理2核心观点：我国医美行业的八大趋势判断口医美产业是长坡厚雪的消费升级赛道，供给端、需求端、渠道端和支付端的数据均显示整个行业迎来了规范发展的黄金时机。供给端数据显示，非手术医美项目供给充沛。智研咨询的数据显示，2020年全球肉毒素市场预计为50.9亿美元，我国肉毒素市场规模增速高于全球市场平均增速，2020年国内肉毒素市场预计在39亿元.目前我国上市获批的肉毒素产品有四个品牌，分别是衡力、保妥适、吉适和乐提葆，衡力和保妥适占据主导地位.2019年，我国透明质酸市场规模约为119.6亿元，同比增长22.67%，医疗美容透明质酸2019年我国市场规模为47.6亿元，占透明质酸市场规模的39.80%。透明质酸注射挤剂市场集中度较高，逐步向国产替代转变，但目前主要韩、美、瑞典等国公司仍占据大部分市场.器械方面，目前市场主流医美器械仍是以海外产品为主，主要供应商分别来自美、欧、韩等地区。此外，手术医美市场的主要供给主体医美专科医院快速增长，整形医美由于技术壁垒高，呈现收缩趋势。需求端方面，医美女性用户居多，集中在一、二线城市，井且随着近几年市美的转变，男性医美用户群体正在逐年扩大，颜值焦虑和媒体催化等内外部因素共同驱动医美需求的释放，轻医美趋势明显。果道端，医美营销导入渠道多样化，线上以医美机构官网为主，线下以美容机构和熟人介绍为主，私立医美机构是重要一环，黑市乱象丛生，亟待规范和转化。支付端，城镇和农村人均可支配收入持续提高趋势确定，且医疗保健支出占比较低，为医美消费提供了巨大的空间。考虑到一线城市和新一线城市是目前医美项目订单率增长的主要地区，随着我国城镇化率逐年提升，有里持续带动医美行业支付能力提升。口医美行业发展研判。横向比较发达国家医美行业发展历程，结合中国医美行业的发展现状，我们认为未来医美行业发展主要驱动力包括五个方面：1)支付能力提升：2)行业政策规范：3)医美项目多样化：4)悦己理念：5)悦他心理，伴随医美行业的发展，医美行业未来呈现七大转变趋势，包括医美项目由单一到多元医美机构由混乱到规范、医美风险由灰色到透明、医美意愿由被动到生动、医美客户由集中到分散、医美需求由模糊到清晰和医美消费由低频到高频，医美行业发展迎来长周期快速增长的黄金时代。口投资逻辑和重点公司介绍。医美行业的快速发展驱动上下游一体化的投资机会，考虑到纺锤形的收入结构和倒金字塔的利润结构，可以重点关注三个方向：1)产品管线丰富、竞争壁垒高和定价能力强的上游医产品供应商：2)受益行业规范发展，盈利能力亟待提高的中游医疗服务机构：3)具备科技属性和社杜交属性，轻资产运营的渠道公司，建议关注华熙胜物、爱美客、朗姿股份泥、华韩整形、国际医学和新氧。口风险提示医疗美溶事故风险：医美行业政第波动风险：原料价格波动风险：汇率波动风险：新品注册速度不及预期风险：新冠肺炎疫情风险资料来源：中航证券研究所整理3中国医美市场2海外医美市场3目录医美产业分析4医美行业发展研判重点公司6风险提示1.1市场概况：中国医美行业市场规模全球最大，非手术医美人群快速增长2019年我国医美行业市场规模约为1769亿元，是全球最大的医美市场，2017年至2019年市场增速分别为33.65%、28.83%和22.17%，2018年和2019年医美行业市场增速有所放缓，但行业依旧保持高景气度。我海医美行业长期呈现快速增长态势，预计2023年医美行业市场规模或将达到3000亿元，面2：我因非手术医美用户人群始长情况（万人）350040%152030001400250012001120200025%20%10001500800740100060040000%400202000■医美市场规模（亿元）201520172018209E2020E艾媒咨询数据显示，我国非手术医美用户人群快速增长，手术医美人群平稳增长，非手术医美人群快速增长，2018年我国非手术医美用户为740万人，预计2020年将达到1520万人，未来有望持续带动我国医美市场发展。资料来源：《医疗美容行业洞察白皮书》、艾蝶咨询、中航证券研究所整理5