浙商证券股份有限公司ZHESHANG SECURITIES CO.LTD报告日期：2021年05月11日深度报告星火燎原，医美的黄金时代医美行业深度报告专报告导读医美市场持续火爆，医美概念已成为企业价值提升的催化剂。评级看好投资要点上次评级看好究口医美行业上游：医美上游主要包括各类医美原材料、医美产品、医美仪器（如光电类仪器）的研发、生产和销售。典型的上游厂商需长时间沉相关标的元/股医淀，具备较高的牌照与技术壁垒。美543.49贝泰妮226.30业模及技术均为全球领先（按销量计市占率81%。其中华熙生物是全球透199.97明质酸原料生产龙头，加上并购的东辰生物，全球市占率高达47%；同时也是国内唯一一家拥有发酵法生产玻璃酸钠原料药和药用辅料批文准朗姿股份52.74号，并实现商业化生产的企业，护城河深厚。鲁商发展旗下焦点福瑞达华韩整形49.96是全球第二大透明质酸原料生产商（市占率13%），产能覆盖化妆品和食品级玻尿酸原料，相关标的：华熙生物、鲁商发展、常山药业(2)注射类医美产品：根据新氧大数据，国内注射类医美产品以玻尿酸相关报告和肉毒素为主。19年玻尿酸/肉毒素在注射医美的市场份额分别达1、《医美专题系列：医关市场百花齐放，新老玩家同台竞技》202104-1866.6%/32.7%,从竞争格局来看：玻承酸：目前国内玻尿酸市场为红海市场，已有近40款注射用透明质酸产品获批，其中海外品牌占据7成市场。激烈的市场竞争下，国产品牌通过产品迭代、产品创新及差异化定位抢占市场。国内产品线最为全面的注射医美龙头爱美客21Q1受海体及熊猫针驱动，业绩超预期，童颜针有望于今年上市；华熙生物布局透明质酸全产业链，功能性护肤品与医美产品相互赋能，5月推出的御龄双子针与肉毒素形成联动：华东医药早年通过代理韩国伊婉切入医美赛道，少女针获批后产品放量值得期待。消费分析师：马莉执业证书编号：S1230520070002肉毒素：国内肉毒素仍为蓝海市场，随着吉适和乐提葆的获批，肉毒素mali@stocke.com.cn行业竞争格局由双龙头转向四强争霸。肉毒素成为终端机构拓客工具的趋势渐显，成长逻辑明确。虽然各公司积极进行布局，但由于肉毒素技消费分析师：詹陆雨执业证书编号：S1230520070005术门槛高，审批流程漫长，预计行业将有23年的“空窗期”。四环医药独家在国内代理的乐提葆功效强+填补保妥适和横力的中间价格带，有望获得充裕时间站稳脚跟，抢占市场。消费分析师：王长龙相关标的：爱美客、华熙生物、四环医药、华东医药、吴海生科、奥园执业证书编号：S1230521020001美谷、江苏吴中、景峰医药(3)医美仪器：医美仪器市场以国外产品为主导（肯德拉、赛诺秀、报告舞写人：马莉科医人等)，吴海生科通过并购欧华美科，扩展射频、激光医疗设备及家用仪器领域、复锐医疗科技子公司Alma是全球领先的医用激光，光子及联系人：詹陆雨、王长龙、周明蕊券射频设备生产厂。相关标的：吴海生科、复锐医疗、普门科技(4)医美护肤产品：结合功能性护肤概念，多家公司布局械字号医用数料产品（成分温和，抗炎消菌，多用于医美术后护理或医院皮肤科患告者)，和已有医美产品护肤品线相互赋能。贝泰妮作为国内功能性护肤品龙头企业，主品牌薇诺娜聚焦敏感肌护理，子品牌Beauty Answers品牌http://research.stocke.com.cn1/44请务必阅读正文之后的免责条款部分浙商证券专题报告则聚焦医美领域的术后修护、抗氧化、肌肤年轻化等：并通过云诊疗系统+深度学术支持赋能医美机构，截至21Q1已完成百家医美机构的渠道建设。哈三联旗下品牌数尔佳为贴片式医用皮肤修复敷料龙头，以销售颜/销售量测算市占率分别为37%28%，均排名第一。相关标的：贝泰妮、哈三联、双鹭药业、康哲药业、奥园美谷口医美终端诊疗机构：近年来随着医美上游原材料行业的爆发，市场的关注度也逐渐蔓延到医美下游终端机构。早期下游机构粗放发展，营销模式成本高昂，导致行业经营情况难言理想。而随着监管政策不断趋严、以及新美大等优质互联网平台的发展，行业规范度逐渐提升；同时，去年疫情也加速了下游机构的洗牌，未来行业将向规范度高的大型连锁化机构进一步集中。在此背景下，众多新玩家通过收购终端医美机构积极入局，提升企业价值：老玩家经过多年磨合经营管理模式趋于成熟，与时俱进，巩国现有优势。其中，朗姿凭借精细化运营+有效激励机制，21Q1医美收入高增92%，西南医美龙头格局已现；华韩整形作为江苏医美区域龙头，旗舰医院资质全国领先，门诊部受益于强大的品牌辐射效应扩张迅速：奥园美谷初步完成医美全产业链布局，定位纯粹医美：瑞丽医美多年深耕浙江，鹏爱医美国际多年深耕华南，均为在当地积累了较强的品牌力与较大客户群；苏宁环球16年切入终端赛道，未来继续加码医美业务。相关标的：朗姿股份，华韩整形，奥园美谷，瑞丽医美，鹏爱医美国际，苏宁环球，国际医学，华邦健康，医思健康，长江健康，必瘦站，麦迪科技，济民制药，平潭发展，金发拉比，悦心健康，览海医疗，光莆股份，澳洋健康，创新医疗，利康美等。口营销端：医美行业具有两大痛点，第一，机构鱼龙混杂，不合规/不合法现象较为严重，消费者与机构信息不对称。第二，获客成本高企，营销同质化效率低下。医美垂直类平台及线上大众类平台的出现精准打击了此两大痛点，一方面，新氧等医美垂直平台加深了消费者与机构、消货者与消费者的互动，从而减轻信息不对称，缩短消费者的决策周期。另一方面，新氧等互联网平台相对于以百度竞价线下广告为主的传统营销模式，大幅提升了营销效率，降低了机构的获客成本，垂直类医美平台龙头新氧通过“媒体+社区+电商”的商业模式，打通医美顾客、机构、医师、咨询师、厂商5大市场参与者，助推医美行业发展，目前入驻机构已达6000余家。相关标的：新氧、潮宏基口风险提示：1)疫情影响零售环境，削弱客户群体消费能力；2)市场竞争加剧3)新产品推广不如预期4)新机构整合或扩张不如预期http://research.stocke.com.cn2/44请务必阅读正文之后的免责条款部分浙商证券正文目录1.医美上游：各细分赛道百花齐放.……611.爱美客：本土医美注射类透明质酸龙头，明星管线储存丰富1.2.华熙生物：四轮驱动，爆发增长713.四环医药：肉毒素新贵，跑马图地…814.华东医药：销售实力超群，全球化布局打造最全产品矩阵…1015.吴海生科：完善“医疗端+消费端”医美产业链1.6.鲁商发展：“生物医药+健康地产”双轮驱动业绩增长…17.复锐医疗：医美设备领导者，打造全球美丽健康生态系统1.8.普门科技：国产医美器械崭露头角…l.9.江苏吴中：新设医美事业部，或引进韩国Humedix玻尿酸110.常山药业：布局透明质酸及热门化妆品原料“依克多因”161.11.景峰医药：骨科及眼科透明质酸产品储备中…1.12.冠吴生物：储备整形修复产品，18年新入局护肤业务…2.医美护肤领城：医美+护肤，相互赋能……2.1.贝泰妮：功能性护肤赛道王者，子品牌布局医美…22.哈三联：医用皮肤修复数料细分赛道龙头.…2.3.双鹭药业：产品应用于创面修复，参股蒙博润切入玻尿酸赛道202.4.康哲药业：深耕皮肤管理，进军医美赛道3.1.朗姿股份：西南医美龙头格局已现，服装业务有序恢复…2232.华韩整形：国内整形上市第一股，16年医美诊疗领域耕耘3.3.奥园美谷：布局医美全产业链，全力开启纯粹医美赛道转型……243.5.鹏爱医美国际：全国一二线布局基本完成，通过卫星诊所快速扩张273.6.苏宁环球：先发优势切入终端赛道，积极寻求全产业链布局……3.7.国际医学：18年转型医疗服务主业，旗下两家大型医院均涉医美业务293.8.华邦健康：皮肤健康龙头企业，16年开设玛恩皮肤入局轻医美赛道3039.医思健康：亚洲领先综合医疗服务机构…310.长江健康：河南省妇幼健康产业领军企业之一，投资医院含医美科室32311.必瘦站：香港地区祛斑专家，进军全球美客市场…33312.麦迪科技：拟收购美贝尔，打造“辅助生殖+医疗美容”模式…333.13.济民制药：15年收购博整国际医院，20年下设医学美容中心开业3.14.平潭发展：平潭海峡国际美客医院筹备中……35315.金发拉比：收购韩妃投资，打造“母婴+医美”双业务模式.…353.16.悦心健康：大健康转型，打造医疗服务产业373.17.览海医疗：聚焦使康事业，打造卓越医疗品牌37http://research.stocke.com.cn344请务必阅读正文之后的免责条款部分浙商证券专题报告3.18.光莆股份：18年收购重庆军美整形专科医院，入局医美赛道…383.19.澳洋健康：剥离化学纤维业务，专攻大健康赛道……393.20.创新医疗：旗下医院设立医美科室…………3.21.利美康：资质齐全，深耕区域市场…404.营销端：垂直类医美平台助推行业发展……4.1.新氧：垂直类医美平台龙头，精准打击行业痛点…43图表目录图1：爱美客市值走向.…图2：华熙生物市值走向图3：四环医药市值走向.10图4：华东医药市值走向.11图5：歌华美科与众多公立医院合作图6：吴海生科医美布局12图7：吴海生科市值走向…14图9：复锐医疗市值走向……图10：普门科技市值走向图12：常山药业市值走向……1719图16：哈三联市值走向.……20图17：双鹭药业市值走向20图18：康哲药业市值走向21图19：华韩整形旗舰医院区域医院门诊部”协同发展图20：华韩整形市值走向24图21：奥园美谷市值走向……图22：瑞丽医美市值走向.图23：医美国际市值走向………28图24：苏宁环球市值走向29图25：国际医学整形医院…图26：国际医学市值走向，图27：华邦健康市值走向.图28：医思医疗集团产业布局情况32图29：医思健康市值走向32图30：长江健康市值走向.33图31：必瘦站市值走向.33图32：麦迪科技市值走向34http://research.stocke.com.cn请务必阅读正文之后的免责条款部分浙商证券35图34：平潭发展市值走向.…35图35：韩妃投资医美机构布局情况36图36：金发拉此市值走向…37图37：37图38：览海医疗市值走向3839404043表1：歌华美科部分专利技术与产品转化.…表2：鲁商发展医美及化妆品领域布局……表3：量峰医药透明质酸在研产品储备.…24表5：瑞丽医美收入利润指标（单位：百万元）26表6：瑞丽医美旗下医疗机构情况…………27表7：韩妃投资利润表摘要（百万元）36表8：重庆军美医疗美容医院利润表摘要表（百万元）38http://research.stocke.com.cn544请务必阅读正文之后的免责条款部分