天风证券行业报告」行业深度研究TF SECURITIES商业贸易证券研究报告2021年04月26日医美行业扶摇直上，产品储备竞相卡位轻医美细分赛道行业评级强于大市（维持评级）强于大市医美行业高最气，2023年国内轻医美市场规模有望超2000亿作者颜值经济推动医美市场高景气，医美接受度进一步提升，2019年中国医美分析师市场规模超1500亿元，增速领先全球，但当前我国医美渗透率相较于大部SAC执业证书编号：S1110516060001liuzhangming@tfzq.com分发达国家仍较低，预计在渗透率持续提高下医美市场将保特高增，预计2023年有望超3000亿元。从分类来看，我国非手术类受轻医美消费意识的迅速觉醒及人均消费水平的逐步提升规模快速扩大，同时占比维持在70%左右高于全球平均水平，预计2023年轻医美行业规模超2000亿元。商业贸易沪深300注射类医美项目一览：物美价不高，入门与日常维护好选择43%34%在轻医美赛道中，注射类项目因其众多优点成为众多医美消费者及准医美消25%费者的入门级选择。16%①填充：玻尿酸传统强项，国产普代异军突起。在中国玻尿酸注射市场，-2%华熙生物、爱美客与吴海生科的产品矩阵较为完备，且获得相关合规证书的2020-032020-12时间较早。资料来源：贝格数据②补充：三“针”鼎立，过程更为高效。水光针：市场乱象丛生，在监管收紧后合规产品有望迎来增长；童颜针：目前国内三类医疗器械类别中，尚相关报告未有国产的童颜针获得批准；少女针：在中国已完成注册临床试验，上市注1《商业贸易-行业点评爱马仕丨亚洲册申请按计划推进。市场助力强劲增速，2021Q1整体营收同比增长43.7%》2021-04-25③支撑：线雕提拉效果显着，爱美客有望填补市场空白。目前市面上主要2《商业贸易-行业深度研究：中公深度的线雕产品大多为安全性与提拉力更好的国外品牌，但多数国外品牌并未获系列六丨医疗建筑：诊疗需求大招生进得相关监管的认证。随着爱美客的“紧恋”PPDO线雕系列产品的过审与上行时，监管趋严一建人才告急，职教培市，紧恋将填补国内合规且高效的线雕产品的空白。训大有可为》2021-04-19④婆缩：肉毒毒豪增长潜力可观。随着中国爱美人士数量持续增加，消费3《商业贸易-行业点评：LVMH|时装皮者消费能力、消费意愿的不断提升，对外国尤其是韩国的医疗美容技术与产具品类推动销售加速恢复，2021Q1有品有很高的接受程度，市场潜力相当可观。机增幅30%，营收劲增32%》2021-04-16行业竞争格局：聚焦国货品牌的发展机通医美产业链主要包含：①上游：医美原料、药品及医美器械供应商，②中游：各类线上医美平台，线下医美机构；③下游：消费者。医美生产具有标准化、规模化特征，当前上游获取大部分行业利润，公司壁垒大，大市值公司崛起；而消费具有个性化和地域差异化特性，中下游机构虽然直接触达消费者但在产业链中占比不高，门槛较低且竞争激烈，行业集中度低。公司对比：细分责道各显神通，储备产品菁势待发①爱美喜：在售以玻尿酸产品为主，差异化满足细分需求，在研产品涵盖填充、补充、萎缩多赛道布局全面；②华熙生物：透明质酸行业龙头以玻尿酸为主线打造产业链，在售和在研产品围绕玻尿酸原料开展，依托技术壁垒末来将打造医美品牌纳入三年重点项目；③华东医药：在售代理伊婉抢占玻尿酸注射产品市场，未来将通过收购、并购、合作等多种方式布局医美多个细分板块，构建医美版图；④昊海生科：在售围玻尿酸产品完善价格带，未来将加强肉毒素+光电布局；⑤四环医药：20年获批国内第四个、韩国同类产品中首个肉毒素产品，市场竞争力强，未来填充、补充领域均有涉及。风脸提示：产业研发和注册风险，市场竞争加剧风险，市场监管风险请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1行业报告丨行业深度研究天风证券TF SECURITIES内容目录1.医美行业高量气，2023年国内轻医美市场规模有望超2000亿71.1.颤值经济引发市场高关注，从渗透率看市场增长空间巨大，1.2.国内医美市场起步晚发展快，势头强劲81.2.1.全球医疗美容进入成熟期，市场格局趋于稳定81.2.2.中国医美进入快速成长期，行业格局未定91.3.轻医美意识觉醒+人均消费水平提升，轻医美市场2000亿+未来可期.101.3.1.非手术介于手术和生美之间，中国占比居全球前列m.101.3.2.手术类：传统观念日渐打破，新消费人群接受度相对较高…1113.3。非手术类：市场规模快速增长趋势不改，细分市场格局未定.…122.注射类医美项目一览：物美价不高，入门与日常维护好选择..142.1.填充：玻尿酸传统强项，国产替代异军突起142.2.补充：三针”鼎立，过程更为高效.182.3.支撑：线雕提拉效果显著，爱美客有望填补市场空白.…212.4.萎缩：肉毒毒素增长潜力可观…23243.1.颜值经济群雄逐鹿，差异化+强分子技术赢得市场32.产业链参与者众，上游产品商更具备强议价能力.3.21.产业链构成：上游医美器械供应商+中游机构+下游消费者283.2.2.颜值经济中，上游端具有更高议价303.2.3。优中选优，高研发技术支持企业产品高议价314.1.爱美客：差异化满足市场细分需求324.1.1.基本情况：国内生物医用软组织材料创新领先企业324.1.2.医美端：多维度打造产品，直销为主整合营销…354.1.3.核心优势：专注细分差异化打法，打造全轩学院赋能下游渠道374.1.4.财务数据：营收净利增长趋势强劲，渠道管理优化期间费用率大幅下降.384.2.华熙生物：透明质酸领域专家，医美业务打造新增长曲线394.2.1.基本情况：专注于透明质酸及相关产品，原料+医美终端+功能性护肤全面开花394.2.2.医美端：水光针市场先发优势明显…4.2.3.核心优势：依托国际领先透明质酸生产技术，致力于打造润致医美第一品牌4.2.4.财务数据：20年营收y0y+39.6延续高增，因品牌建设费用率有所提升.444.3.华东医药：全球化运营布局，双循环经营发展”全面提升竞争力…454.3.1.基本情况：多项业务集于一体，开辟医美新赛道…4.3.2.医美板块：产品管线丰富且先进，引进一流产品储备丰富474.3.3.核心：多维部署打造高端品牌，国内外业务全面布局494.3.4.财务数据：高毛利医美业务拉动公司整体，净利润保持两位数快速增长504.4.吴海生科：打造“玻尿酸+肉毒素+光电设备”产品线组合50请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明行业报告丨行业深度研究天风证券TF SECURITIES4.4.1.基本情况：生物医用材料行业领军企业.4.4.2.医美产品：打造玻尿酸产品矩阵满足细分需求534.4.3。核心优势：打造多产品线组合，满足多层次消费需求554.4.4.财务数据：疫情期间业务受限明显，后续有望逐步好转574.5.四环医药：肉毒素产品优势明显，产品布局稳步推进584.5.1.基本情况：创新驱动、仿创并举，逐步打造医美和生物医药领军企业.584.5.2.医美产品：获批肉毒素韩国占有率超4成.604.5.3.核心优势：国内第四个获批，且为唯一获批的韩国肉毒素产品…604.5.4.财务数据：20年财务情况好转，关注未来医美业务增量.614.6.医美竞争加剧，从核心优势看未来行业格局624.6.1.在售产品聚焦细分赛道，在研产品迭代新增长624.6.2.核心优势：渠道研发并重，发挥核心优势差异化竞争.5.风险提示.64图表目录图1：2015-2022e全球医美市场规模及增速（单位：十亿美元)…7图2：2012-2023e中国医美市场规模及增速（单位：十亿元)…7图3：中国医美用户规模（万人）m7图4：我国医美市场渗透率…7图5：2018年超六成消费者接受医美图6：2015年和2017年消费动机对比图7：全球医疗美容行业发展历程…图8：中国医美行业发展历程…图9：医疗美容分类图10：2019年各国医美市场细分占比11图11：2014-2019年中国医美市场细分占比…11图12：2016-2019年全球医美分类占比（按案例数）11图13：中国手术类医疗美容各项目占比，图14：2019年全球手术类医美各项目占比12图15：2014-2019年中国轻医美市场规模及增速.…13图16：年人均消费水平逐步提升a13图17：2016-2020年中国轻医美市场用户增速达到52.64%13图18：2019年中国注射类医美项目细分占比.…图19：2019年全球非手术类医美各项目占比.…14图20：玻尿酸医美市场规模庞大、增速较高…图21：透明质酸在人体内的分布…15图22：国产玻尿酸品牌的市场份额进一步扩大16图23：“水光针”作用原理18图24：线雕技术的发展历史.21图25：2018年中国透明质酸市场竞争格局（按销量）27请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明行业报告丨行业深度研究天风证券TF SECURITIES图26：2018年中国透明质酸产品竞争格局（按销售额）27图27：中国在线医美平台竞争格局28图28：互联网医美平台助力医美加速数字化升级.29图29：医美产业链竞争格局…29图30：医疗器械研发注册过程.…30图31：中国医疗美容行业上游企业经营状况对比.31图32：不同玻尿酸产品终端市场价格对比.31图33：爱美客发展历程.….32图34：2017-2019年直销和经销模式营业收入及增速图35：2017-2019年经销及直销模式收入占比，33图36：爱美客研发投入持续提高34图37：多个国内“首款”37图38：对客户与医生的教育…37图39：爱美客营销策略…37图40：公司2020年营收同比增加27.18%…38图41：2020年归母净利4.4亿元，同增43.93%..…图42：毛利率维持高位，净利率近年来持续提升38图43：2020年公司期间费用率同比下降7.66pCt38图44：华熙生物发展历程…39图45：2016-2020年公司主营业务分类收入（亿元）图46：2016-2020年公司主营业务收入分类占比…图47：2016-2019Q1医疗终端产品渠道收入占比.….40图48：华熙生物微生物发酵与交联两大技术平台.图49：华熙生物2016-2020年研发费用及其增速…41图50：润致品牌发展历程…图51：公司20年营收26.33亿元，y0y39.6%…44图52：公司20年归母净利6.46亿元，y0y10.3%..44图53：2016-2020年毛利率和净利率…图54：2016-2020年期间费用率..45图55：华东医药发展历程…图56：华东医药主营业务拆分…图57：华东医药国际医美业务营收及成本.图58：华东医药国际医美业务的渠道营销图59：华东医药国际医美业务的研发情况.47图60：华东医药整体研发费用及其增速……图61：华东医药已在中国上市产品管线…48图62：华东医药未在中国上市产品管线之一图63：华东医药未在中国上市产品管线之二图64：华东医药“三步并走”的未来战略部署.49图65：2019年营收354.46亿元，同比增长15.6%50图66：2019年归母净利28.13亿元，同比增长24.08%50请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明行业报告丨行业深度研究天风证券TF SECURITIES图67：2019年整体毛利率为32.05%，国际医美为72.41%.图68：2019年期间费用率22.48%50图69：吴海生科发展历程51图70：2017-2020吴海生科主营业务收入（亿元)，51图71：2017-2020吴海生科主营业务收入占比…图72：2016-2020年直销和经销模式营业收入及增速52图73：2016-2020年经销及直销模式收入占比.52图74：研发费用与研发费用率稳步上升.53图75：吴海生科玻尿酸产品矩阵……图76：欧华美科业务布局覆盖全球…图78：EndyMed技术优势.….56图79：吴海生科医美布局57图80：公司2020年营收13.32亿元，同比下降16.95%57图81：2020年归母净利2.3亿元，同降37.95%.57图82：玻尿酸产品营业收入占比下降较大，使毛利率同比下降…图83：期间费用率有所上升…58图84：四环医药发展历程58图85：四环医药营销三步走图86：四环医药研发费用及其增速m…图87：2020年营收24.92亿元，同比下降14.58%61图88：2020年净利润4.73亿元，同比增加117.19%.图89：2020年整体毛利率为77.69%，同比下降1.80pct….62图90：2020年期间费用率达到64.05%，同比增长18.10pct.62表1：手术类医疗美容细分项目.…表2：非手术类医疗美容细分项目分类…表3：不同分子量、交联方式的玻尿酸可被应用于多种类的注射类产品中15表4：国内已取得合规证书的玻尿酸注射产品16表5：各公司水光针产品推出进度19表6：童颜针产品对比…19表7：玻尿酸、童颜针、少女针优缺点比较21表8：线雕产品对比22表9：国内已注册肉毒毒素产品.23表10：市面流通玻尿酸产品…24表11：产品分类情况表12：公司核心开发人员与持股情况.34表13：爱美客现有产品…35表14：爱美客正在研发中产品…36表15：国内各公司GLP-1类药物研发进度36表16：华熙生物现有医美产品.…请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明6