中国银河证券CHINA GALAXY SECURITIES公司深度报告●传媒互联网2021年04月16日新氧(SY.US):后疫情时代催生医美需求，垂直平台顺势而上核心观点：合理估值区间12.89-15.21美元颜值经济城起，推动医疗美容需求快速增长随着新世代消货者追求美的分析师意愿增强。颜值经济应运而生，带动医疗美容行业蓬勃发展。从消费美型看，居民物质型消费基本满足，对服务型消费的需求逐渐释放，医美作为置：010-83571329服务型消费，满足民众变美的需求，成为新的消费热点。从消费者端来看，☒：yangxiaotong @chinastock.,com.cn生活和审美观念的精细化转变以及医美科技的选代，使得大众对医美的接分析师登记编码：S0130518020001受度不断提高，为之付费的意愿与能力也逐渐增强。后疫情时代医美消费加速释放，行业果中度低催生专业社区需求后疫特别鸣谢：岳铮情时代，一系列消费大促和社交营销、直播电商等渠道兴起，有利于行业有效拉渐，同时积压的医美消货需求迎来快速释放：2020年双十一，天猫、市场数据2021-04-15新氧等平台订单量、成交总额大幅增长。而中国医美行业目前集中度较低，医美垂直平台通过社区分享的方式，有望打通产业链上下游，有效缓解消美股收盘价（美元）8.73费者与医美机构之问的信息沟通不畅的问题，撮合交易，促进医美行业健美股一年内最高价（美元）17.40康良性发展。美股一年内最低价（美元）8.63六大优势构建国内在钱医美服务领城领导者在社区内容方面，新氧沉淀纳斯达克指数13996.10了大量的用户原创和专业医美内容，并利用激励计划对社区挖掘和扩展。8221在服务提供方面，新氧严格挑选、审核服务提供商，并通过技术手役辅以总市值（亿美元）9.33用户决策。相较于综合平台，新氧在服务、内容、技术、保障都有明显的优势，具有更高的专业度。在用户获取方面，新氧通过联手热门综艺、推出免货体验活动来有效拉新，增加会员权益来提升用户粘性，目前渐氧市占率已远超其他医美服务平台。投资建议随着后疫情时代医美市场回暖以及用户增长，公司业绩有望快速增长，我们看好新氧作为医美垂直平台领域领导者的内容生态建设以及持续导流能力，首次评级并给予“推荐”评级。我们预计2021-2023年公司营业收入分别为18.15亿元、25.63亿元、32.08亿元，同比增长40.16%、41.19%、25.19%,毛利率水平稳定在85%左右，小幅提升。2021-2023年归母净利40润为1.41/2.94/4.41亿元，假设发行在外股份数保持不变，EPS分别为1.72/3.57/5.37.PE对应为33x/16x/11x。风险提示医美事故纠纷风险、广告行业竞争加刷风险、疫情存在复发风险、行业监管等风险。相关研究20202021E2022E2023E猴网行业2021年年度策略报寺新模式、新业1294.991,815.102,562.783208.31收入增长率%12.45%40.16%41.19%25.19%归母净利润（百万元）5.81141.46293.78441.230.071.723.57537PE808.3733.1815.9810.64www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明中国银河证券CHINA GALAXY SECURITIES公司深度报告/新氧后疫情时代无法完成原有医美计划消货者的补偿性消货暴增：商家的广告投入增量可持续增长：线上医疗美容渗透率较低，医美需求持续攀升，平台用户稳定发展。在2020年年初受疫情影响的大背景下，大量医美机构面临经营不善的问题，行业进入新一轮的出清周期，由此原因市场普遍认为医美行业发展增速将持续放缓。我们认为2021年后医美行业有望恢复稳定的增长趋势。从需求端出发，2021年起将迎来两个增长，点，一是受疫情影响无法完成原有医美计划消费者的补偿性消费，二是非手术美产品消费颜的持续改善，都将有力支持市场复苏。随着市场的回暖以及用户的增长，新氧作为医美垂直平台将从中受益。近年来公司持续打造品牌建设，不断加大营销力度，业绩实稳健增长，我们持续看好未来新氧的内容生态以及持续导流能力。估值与投责建议：我们预计2021-2023年公司营业收入分别为18.15亿元、25.63亿元、32.08亿元，同比增长40.16%，41.19%、25.19%，毛利率水平稳定在85%左右，小幅提升。鉴于其在国内隶属医美垂直应用的龙头地位，与全球同美型公司相比，我们选取了互联网平台各细分领域的6家龙头公司作为可比公司，依次为唯品会、汽车之家、哔哩哔哩、携程、微博、美团，据Wid一致性预测数据显示，可比公司20212022年的平均PE依次为214.1397.79，我们认为浙氧的估值具有较大吸引力。预计公司20212023年归母净利润为1.412.94/4.41亿元，假设发行在外股份数保持不变，EPS分别为1.72/3.57/5.37，PE对应为33x1611x。我们采用DC℉对公司进行绝对估值，假设公司20212025年维持高速增长，求续增长率假设为3%，WACC经测算调整为11.12%，假设公司股本保持不变，对应股价13.95美元。根据敏感性分析，公司股价在12.8915.21美元之间，我们看好新氧作为医美垂直平台领域领导者的内容生态建设以及持续导流能力，首次评级并给予“推荐”评级。短期：疫情影响逐渐消失，行业复苏态势明显。长期：行业规模快速增长，医美需求常态化，行业渗透率逐步提升。医美事故纠纷风险、广告行业竞争加刷风险、疫情存在复发风险、行业监管等风险。请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。1中国银河证券研究院CHINA GALAXY SECURITIES公司深度报告/新氧目录一、颜值经济崛起，后疫情时代市场逐步回暖.…31.1经济基础莫定行业发展基石，中国医美前景广阔31.2中国医美渗透率较低，医美需求提升潜力大…13后疫情时代市场逐步回暖，非手类医美市场规模快速增长.…6二、医美行业中游格局分散，行业集中度低、竞争激烈…2.1上游：高壁垒+高产品集中度铸就利润高地.…82.2中游：分散化格局或将延续，优质资源导向性明显92.2.1格局分散化，竞争激烈…92.22医生资源稀缺，医生导向明显2.2.3获客成本较高，医美蓝海依然广阔.…2.2.4直客医院将成为主流医美机构…2.3下游：颜值经济当道，消费热情持续高涨132.3.1医美已获大众普遍接受………132.3.2医美需求不断释放，医美消费持续升温.142.3.3消费群体不断扩大…三、公司概况：国内在线医美服务领域领导者…3.1公司简介：立足于在线医美服务社区，未来向消费医疗领域扩张32股权分析：互联网医美纳达克上市第一股主要股东合计持股80.8%.…3.3管理层优势：高管团队互联网从业经历丰富.……四、财务分析：业绩稳定增长，疫情期抗风险能力显著.4.1主营业务持续增长，后疫情时代营收改善明显.…194.2轻资产模式运营，毛利率率有望保持较高水平…4.3逆势扩大营销投入，研发力度不断增进…21五、公司亮点：六大优势构建医美垂直社区龙头……225.1同类公司中新氧市占率最大，与综合平台比较专业度更高…225.2加大广告营销力度，获客能力持续提升………235.3基于优质原创内容搭建社区，激励机制维护社区内容生态255.4名医直播+视频面诊，技术力量辅助用户决策…5.5会员服务提升用户粘性，免费体验活动吸引新用户…275.6布局标准化轻医美服务，进军消费医疗业务…29六、盈利预测及投资建议…33七、风险提示…35请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。2中国银河证券CHINA GALAXY SECURITIES公司深度报告/新氧一、颜值经济崛起，后疫情时代市场逐步回暖1.1经济基础奠定行业发展基石，中国医美前景广阔轻济是医美产业横以发展的根基。相比于中国，美国的医美市场起步较早、发展更为成熟，是目前全球医美市场规模最大的国家，同时也是全球实施医美项目最多的国家。根据美国《财富》杂志报道的数据，2018年北美地区医美市场规模约为154亿美元，约占全球医美市场总额的30.4%。国际美容整形外科学会(1SAPS)的报告则显示，2019年美国约实施3,982,749项医美项目，约占全球的16%。■柔美地区医美市场规候（十亿美元）61.60012008002015201620172018回顾美国医美行业的发展历史，会发现其变迁历史与经济发展状况息息相关：19311992年：美国经济强势崛起，医美行业迎来发展期：1992-2004年：由经济催化下的美国强大的医药科研实力又进一步促使美国走向世界医美龙头宝座，肉毒素、玻尿酸、激光等医美新科技相继于美国诞生，轻医美需求爆发，市场逐渐向轻医美转变：2004年2011年：行业进入竞争混乱期和调整阶段，出现监管不足、“黑医美”频发的现象，再叠加2009年金融危机的影响，客户消费能力整体下降，行业表现大幅下滑：20Il年至今：行业迈入互联网医美时代，Realself等医美互联网平台的出现，为行业建立了良好的导流机制，令行业实现复苏，目前已经进入到平稳发展阶段。发展阶段美圆整形外科协行业下行19311969199219962003200620082011第一台光脱毛行业触底反弹请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免黄声明。3中国银河证券研究院CHINA GALAXY SECURITIES公司深度报告/新氧回到中国医美市场，随着中国经济持续保持良好发展态势，人均可支配收入的增加、购买力以及个人医美意识的提升，为我国医美市场的高速增长提供了强有力的支撑。从消费类型膏，居民物质型消费基本满足，对服务型消费的需求逐渐释放，医美作为服务型消费，满足民众变美的需求，成为新的消费热点。从消费者端来着，生活和审美观念的精细化转变以及医美科技的选代，使得大众对医美的接受度不断提高，为之付费的意愿与能力也逐渐增强。基于我国强劲的经济发展势头，借鉴美国医美市场的发展规律，我们认为中国医疗美容市场行业发展前景广阔。据艾瑞咨询统计预测的数据显示，中国医疗美容行业在20132017年问年复合增长率高达30.40%，增速较快。2019年中国医疗美容市场规模达到1769亿元，同比增长22.2%，增速有所放缓。2020年受疫情影响，主要依赖线下的医美行业发展受到负面冲击，增速有所收窄，预计2020-2023年医美行业市场规模的复合年增长率为16.40%，到2023年中国医美市场规模预计将达到3000亿元以上。图4：2013-2020年全国居民人均年可支形收入（元)-YoY350%25.97435%20068%100037201420152016201720201.2中国医美渗透率较低，医美需求提升潜力大与发达国掌比校，中国医美行业渗逢率较低，存在较大提升空间。2019年中国医关项目渗透率仅为3.6%，远低于同期美国、日本、韩国的渗透水平。根据渐氧发布的《2019医美行业白皮书》，中国每千人诊疗次数仅为14.8，约为日本一半，韩国的1/6。预计未来医美行业渗透率还有较大提升空间，有望随居民收入增长进一步提升。从年龄分布看，目前我国医美用户典型特征是“熟龄化”和“年轻化”并重，人口老龄化的加速以及中老年人口比例的上升将促进非手术类抗老医美项目的需求增长，未来30岁以上的中老年消货者将有望渗透加速，《2020医美行业白皮书》显示30岁以上医美消费者占比已从过去的13%提升至18%：而我国年轻人也是医美消货的重要群体，2020年新氧平台25岁以下医美消费者占比超54%。从她城分布清，一二线城市贡献了约6成的医美消费客户，三四线城市的渗透率较低，用户仍处于市场教育阶段，消费用户数量远低于一二线城市，消费转化率较低。未来随着医美行业透明度的提升，三四线城市用户对医美的了解和接受程度提高，三四线城市医美行业渗透率有望提升。此外，医美行业技术渐趋成熟。医美疗程风险降低也将促使中国医美渗透率进一步提升。请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。4