东莞证券大消费行业国内连锁整形医美服务提供商深度研究风险评级：中高风险大消费新三板系列研究第10期-华韩整形(430335.0C)2021年3月30日投资要点：魏红梅公司旗下拥有6家整形美容医院。公司成立于2010年，2013年正式挂牌SAC执业证书编号：S0340513040002上市，2016年成为首批进入创新层的公司。公司以专科医院的形式提供电话：0769-22119410包括整形美容、皮肤美容、牙科美容等在内的整形美容医疗服务，主要邮箱：whm2@dgzq.com.cn客户为具有治疗需求或求美需求的就医者，其中后者居多。目前公司旗下拥有6家整形美容医院，分别是南医大友谊整形医院（及扬州门诊部、常州门诊部和无锡门诊部)、四川悦好美容医院、北京华韩美容医院、研究助理：雷国轩青岛华韩整形医院、长沙华韩华美美容医院和南京华韩奇致美容医院。S0340119070037电话：0769-23320072公司商业模式是通过下属医院对客户进行诊治，并主要通过诊疗费实现邮箱：lei guoxuan@dgzq.com.cn收入。◆整形收入为公司贡献了主要收益。整形科收入一直是公司最主要的收入来源，2020年实现收入5.75亿元，收入占比为64.8%：美容皮肤科实现公司研究收入2.74亿元，收入占比为30.9%：牙科实现收入0.39亿元，收入占比为4.4%。近几年公司整形科和美容皮肤科收入实现了较快增长。2015-2019年整形科和美容皮肤科收入年均复合增速约为26.3%和11.6%。牙科由于基数小，近几年收入实现高速增长，收入占比由2015年的0.6%逐年提升至2020年的4.4%。中国医美市场规模高速增长，但目前渗透率还很低。2014年-2017年，中国医美市场规模快速增长，CAGR为32.79%，是美国医美市场规模复合增长率的2.78倍：期间民营医美机构数量大幅增加，网红文化催使当代人审美变化，医疗美容需求激增。目前我国大陆地区医美市场渗透率远低于国际市场，但渗透率增长速度处于国际中上水平。2019年，韩国、美国、日本这前三大医美大国的医美渗透率分别为20.5%、16.6%、11.0%，而中国大陆的医美渗透率仅为3.6%，远低于成熟的国际市场，约有3-5倍的增长空间。我国中游医美服务机构集中度低，竞争较为激烈。未来我国对医美行业的监管将日趋严格，严打黑医美，进一步整治医美行业，有利于优质医美机构集中度的提升。公司竞争优势较为明显。公司拥有符合国际JCI标准的规范的医疗管理体系。目前公司旗下有4家整形美容医院通过JCI认证。持续改进医疗服证券研究报告务质量。持续推进医教研结合，为公司未来的连锁扩张在医疗安全和质量上提供了保障。风险提示：市场竞争加剧，医疗事故，人才流失风险等。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。请务必阅读末页声明。大消费新三板系列研究第11期-华韩整形(430335.0C)深度报告目录41.1公司旗下拥有6家整形美容医院1.3收入结构1.4销售区域61.5研发支出持续提升.…172、我国医美行业成长空间大……89103.1拥有符合国际JC标准的规范的医疗管理体系..…123.2持续推进医教研结合.。133.3与可比公司对批…134、风险提示.插图目录图1：公司分业务收入（亿元）图2：公司分业务收入占比(%)图3：公司分区域收入占比(%)图4：公司各子公司收入占比(%)图6：公司研发人员数量及其占比（人，%）…78图8：2019年美国医美疗程数总量全球第一9991010图15：中国人均GDP增速高于韩美日，11图17：我国正规医美机构中诊所占比最高.…………1214图20：公司净利率与可比公司相比较高14表格目录请务必阅读末页声明。大消费新三板系列研究第11期-华韩整形(430335.0C)深度报告表3：公司2020年末前十大股东7表4：行业内可比上市公司...13请务必阅读末页声明。3大消费新三板系列研究第11期-华韩整形(430335.0C)深度报告1、国内连锁整形医美服务提供商1.1公司旗下拥有6家整形美容医院公司族下拥有6家整形美容医院。公司成立于2010年，2013年正式挂牌上市，2016年成为首批进入创新层的公司。公司以专科医院的形式提供包括整形美容、皮肤美容、牙科美容等在内的整形美容医疗服务，主要客户为具有治疗需求或求美需求的就医者，其中后者居多。目前公司旗下拥有6家整形美容医院，分别是南医大友谊整形医院（及扬州门诊部、常州门诊部和无锡门诊部)、四川悦好美容医院、北京华韩美容医院、青岛华韩整形医院、长沙华韩华美美容医院和南京华韩奇致美容医院。公司商业模式是通过下属医院对客户进行诊治，并主要通过诊疗费实现收入。表1：公司主要子公司子公司名称设立时间主要经营地业务性质取得方式南京医科大学友谊整形外科医院有限贵任公司2010.06南京服务业85股权收购华韩生命科技（南京）有限公司2005.01南京服务业100股权收购青岛华韩整形美容医院有限公司2010.12青岛服务业100股权收购北京华韩医疗美容医院有限公司2012.08北京服务业100非同一控制下企业合并四川悦好医学美容医院有限公司2010.07成都服务业90非同一控制下企业合并长沙华韩华美医疗美容有限公司2011.09长沙服务业70南京华韩奇致美容医院有限公司2007.01南京服务业100非同一控制下企业合并资料来源：公司年报，东莞证券研究所1.2产品结构公司主要提供整形科、皮肤科、牙科等医美服务。公司提供的医美服务主要包括整形科、皮肤科、牙科等。其中整形科提供的服务主要包括眼部整形、鼻部整形、乳房整形、形体塑造、面部轮廓微整形等。皮肤科提供的服务主要包括面部年轻化、激光美肤、祛斑祛痘祛胎记、疤痕修复等。眼科主要提供的服务包括牙齿矫正、牙齿贴面、美容冠、种植牙、牙齿清洁、牙齿美白等。表2：公司主要提供的医美服务优势项目细分项目注射瘦脸通过注射瘦脸针，阻断神经冲动，麻痹过于肌肉使之缩小，达到瘦脸目的。丰太阳穴通过非手术针剂式注射的方式，高效快速的方式，完成太阳穴的有效填充。丰面颊通过脸颊、颗部、额头填充使脸型得到改普，而且面部呈现年轻化的方式。面部轮廓丰苹果肌根据求美者的个性特征贴心设计注射方案，自然塑形，焕颜回春。丰额头将生物注射材料注入凹陷部位，刺激自身胶原蛋白增生，使额部线条流畅。其他通过非手术针剂式注射的方式，高效快速的方式，重塑秀美容颜。请务必阅读末页声明。大消费新三板系列研究第11期-华韩整形(430335.0C)深度报告跟部整形失败修通过组织复位固定，解决因解剖层次不清晰造成的粘连等限部整形失败问趣。眼部整形复其他更多精细化定制个性美眼方案，解决眼部多种问趣。假体隆鼻根据医学美学标准及个人要求，植入替代品，使鼻型更加自然理想。自体软骨隆鼻从耳后或鼻中隔等部位微创取出软骨组织，雕刻成形并植入鼻部。鼻尖整形通过手术或注射方式，矫正鼻尖形态，塑造出符合五官比例的鼻尖立体形态。鼻部整形朝天鼻矫正通过通过延长鼻中隔软骨等手术方法进行鼻尖塑形，达到延长鼻子的效果。隆鼻失败修复针对隆鼻后出现不良反应或形态不佳而进行的相关修复治疗。其他通过手术或注射方式，矫正鼻部，塑造出符合五官比例的鼻部形态。假体隆胸通过腋窝、乳房下皱襞或乳晕内的切口，植入假体，丰满美化胸部的方法。自体胎肪隆胸抽取自身多余脂肪，采用“活细胞离心培植”移植到胸部，达到丰胸的效果。隆胸失败修复针对做过丰胸手术的人群，对注射物的抽取、重新更换假体整形术式。乳房整形胸部下垂矫正通过乳房下垂矫正、乳房塑形悬吊等方法，来解决胸部下垂的一种整形术。乳头乳晕整形通过对乳头、乳晕的矫正及由于各种原因导致的乳头缺失等再造的胸部整形术。其他根据顾客自身情况，合理决定乳房的大小、形状、等问趣，打造性感的乳房。面部除皱通过注射、提拉、光电联合治疗等方式，实现面部年轻化目的。腰腹松弛利用深蓝射频作用于腰腹组织，加速脂肪代谢，让腹部变的紧实且平坦。法令纹采用胶原蛋白、自体脂肪等注射到凹陷部位，填平凹陷，恢复年轻。微整形鱼尾纹通过微创手术、非手术注射、激光等多种方法，让祛鱼尾纹变得简单又有效。颈纹通过微创手术、注射、激光等方法改变因衰老造成的颈纹。其他通过手术、注射的方式达到收紧皮肤，抚平皱纹，使肌肤变得年轻光滑。瘦腰腹通过吸脂来解决腰腹部脂肪堆积，实现体态婀娜多姿的状态的一种方法。瘦肩背通过吸脂有效去除背部多余脂肪，避免因乳罩背带勒成上下突起的尴尬。臀部塑形减少臀部皮下脂肪含量，轻松塑造挺翘饱满丰盈美臀的一种方式。形体雕塑瘦大腿通过吸脂较为快速地减少腿皮下的脂肪含量，塑造理想腿型的一种方式。瘦小腿通过吸脂、瘦腿针等方式减少腿皮下的脂肪含量，达到腿部的修长的效果。其他通过去除局部多余的脂肪使体态匀称，雕刻体形的一种方式。利用祛斑仪器所发射的不同波长能量、爆破、分解、击退黄褐斑色素。祛斑选择不同波长的光源，将能量传递到指定皮肤深度，达到去除色素斑的目的。祛胎记利用疗法，使色素病变部位被光热力破坏，从而将黑色素清除。胎记祛鲜红斑痣利用疗法，使病变血管闭合，并逐渐被溶解排泄，治好鲜红斑痣的方式。祛太田痣利用的光热效应，对色素进行爆破，分解，排出体外，消除太田痣。其他根据求美者的需求、肤色、肤质、皮损，选择不同方法解除肌肤瑕疵。口腔科常见的一种将畸形、长得不好、不整齐的牙齿排列整齐手术方法。牙齿贴面牙齿贴面是牙齿美白修复技术，已被口腔医学广泛运用，颇受欢迎。美容牙科美容冠美容冠是指根据求美者的五官、肤色等的不同，量身设计的美齿方案。种植牙种植牙指的是以植入骨组织内的下部结构为基础来支持、固位上部牙修复体。请务必阅读末页声明。