浙商证券股份有限公司ZHESHANG SECURITIES COLTD三管齐下，全面发展2021年2月20日消费分析师：马莉消费分析师：詹陆雨消费分析师：王长龙执业证书编号：S1230520070002执业证书编号：S1230520070005执业证书编号：S1230521020001mali@stocke.com.cnzhanluyu@stocke.com.cn浙商证券股份有限公司核心观点口行业：需求端爆发增长+供给端趣经营规范化有望实现中度提升。渗透率提升空间广阔，市场规模万亿可期：2019年中国医美市场渗透率仅有3.6%，不足日本的13，美国的14，韩国的1/5.20142019年中国医美市场CAGR超22%，预计2019-2023年保持17%+的高速增长，2020年规模达1518亿元，四年内规模翻倍，于2024年突破3000亿。考虑到医美市场规范化程度低，合法机构占比仅有1%，中国实际医美市场规模将是预测值的数倍，叠加味来医美渗透率水平提升，医美市场规模万亿可期。全国性龙头尚未形城，行业集中度有待提升：目前医美市场中各机构发展策略和发展阶段不同，呈现区域分散竞争的局面，2018年前5大民营连锁市占率不足%。供给端看，未来新入市场难+不规范中小机构出清，市场集中度将提升。需求端看，消费者注重安全性及机构资质，利好头部连锁，资质强大的机构。▣公司：优质行业的区域龙头，三管齐下，全面发展。√旗舰医院一全国领先：()慎舰医院和南京医科大学进行医教研一体化合作，积累了深厚的医教研资源储备(2)背靠南医大，品牌辐射全体系(3)全国合规领军者，带领区域医院，以三大资质树立强大品牌护城河。√门诊部标准化复制，开二轮成长空间：(1)门诊部主打轻医美，抓住轻医美上升机遇抢占江苏市场(2)借力旗舰医院及南医大，节省销售费用和运营成本(3)投入低，回本快，回报高，扩张迅速，为公司打开二轮成长空间异地并购医院一—扭亏为盈，迎来利润释放期：异地收购医院根基薄弱。经过公司标准化管理+研发赋能+口碑提升，销售费用走低，业绩拖累已消除，由孵化期进入利润释放期。口估值提升空间较大。从成长路径来看，华韩整形一方面享受成熟医院的特续内生增长和利润释放，另一方面通过设立门诊部迅速进行区域连锁扩张巩固品牌影响力的同时争取市场份额，预计212223年收入增长21.1%18.5%15%至10.812.714.7亿元，归母净利增长24.0%W20.7%19.9%至1.31.6/1.9亿元，对应当前市值41.734.628.8X，相对其他眼科/口腔科连锁龙头估值仍有提升空间，值得持续重点关注，口风险提示：疫情或其他影响消费环境时间发生的风险；门诊部扩张进度不及预期的风险：核心管理人员或明星医生流失的风险，发生医疗事故导致公司品牌受损的风险。01医美市场概要：科技变美风口，乘风起航02公司介绍：医美上市第一股，多年耕耘形成跨区域品牌布局目录03核心优势：旗舰医院+门诊部+区域医院三管齐下，运营管理成熟进入利润释放期CONTENTS04财务数据05盈利预测3浙商证券股份有限公司科技变美风口，乘风起航1.什么是医美？2需求端：需求探发增长，渗透率提升空间大01医美市场概要3.供给端：随经营规范化有望实现集中度提升01什么是医美？浙商证券股份有限公司根据中国卫生部，医疗美容指运用手术、药物、医疗器械以及其他具有创伤性或者侵入性的医学技术方法对人的容貌和人体各部位形态进行的修复与再塑。医美业务可分为手术类和叫非手术类。其中非手术类恢复时间短、价格及风险较低，和手术类医美项目相比不具有不可逆转的风险，因而更容易被大消费者接受；手术类操作复杂，对医生要求更高，价格和风险也更高。医美会对真皮层造成破损兼具医学+美学+商业膏性分为手术类（形类）和非手术类（轻医美）医生医疗：医学属性表皮层:修复手术、植发、口腔牙齿矫正等和生活美容的区分医疗美容行业特性疗美容真皮层美容：美学属性药物非手术类：皮下组织机构目分类非注射：光子嫩肤、果酸换肤、■波、机构：商业属性用户秒激光、射频紧致、激光脱毛等中医项目：针灸等资科来源：艾媒咨询、网络公开资料，浙商证券研究所