中達證券公司研究软件与服务CENTRAL WEALTH31-Aug-21家装企业SaaS龙头，完善体系驱动增长齐屹科技(1739.HK)一齐屹科技首次覆盖报告买入(首次)互联网家装市场空间广阔，一站式服务平台稀缺。1)我国家装市场空间广阔：新房竣工提速、二手房交易占比提升、居民可支配收入提升等因素驱动家装需求持续增长，2020年末约2.6万亿元。2)装企数字化比例提升空间充足：在广阔的市场空间和分散的供需格局下，装企经营亚待提质增效，行业敷字化转型提速、且提升空间仍较为充足：根据Fastdata的数据，参与数字化转型的家装企业比例由2017年的10.1%上升至2020年的18.3%。3)家装一站式服务平台稀缺：由于家装产业链条较长、标准化程度低、存在经验和技术门槛等原因，当前的互联网家装平台多聚焦于部分流程。SaaS体系解决装企痛点，提供整体解决方橐。家装企业的主要痛点在于获客难度高、质量把控难、运营效率低，公司的SaS服务体系即围绕上述痛点展分析师开：1)俸低莪客难度：营销服务提供了全流程的获客方案，并通过智能匹配+85239584629有效连接装企与客户需求。2)强化质量把控：供应链服务对装企的采购质量caihongfei@cwghl.com和价格提供了保障，创新业务为装企提供了工程质量管控的解决方案。3)提SFC CE Ref:BPK 909升运营效率：家装业务流程繁琐，装企员工数量有限且流失率高：公司的SaaS系统则包含了线上门店、预算管理、人员管理等数字化运营工具及针对装企的咨询和培训服务，从多方面助力装企提升运营效率。另外，公司的自营家装业分析师务能够通过实践为SaaS体系建设提供参考，形成业务间的良性协同。+85239584600zhugelianxin@cwghl.com完善体系带动收入增长，平台流量、B端覆盖平业内领先。公司的营销服务效SFC CE Ref:BPK 789果良好，销售线索（公司匹配成功订单数量)数目2021年上半年达约38.4万条（同比+16.4%)，带动营销服务收入同比+38.8%。持续优化的SaaS体系带动公司活跃付费商户快速增长，2021年上半年达5667家（同比+33.8%），SaS服务体系合计收入同比增长38.4%。与同行相比，更优质的家装体验使公司具备领先的流量，根据Fastdata的数据，2021年3月公司月活用户数量居中国互联网家装平台之首：更完善的服务体系进一步强化了公司的竞争力，2021年3月，公司B端装企覆盖率排名第一，达约43.5%。业内领先的流量优势、完善的一站式服务体系使公司能够率先把接家装行业数宇化转型过程中发展机遇。首次覆盖给予“买入”评级，目标价3.2港元。预测公司2021-23年营业收入为人民币12.5亿元/15.5亿元/19.1亿元，同比增长35.9%/24.8%/22.9%：其中SaS体系收入为人民币7.1亿元/9.0亿元/11.5亿元，同比增长32.4%272%27.2%。考虑到公司自营装修业务占收入比重较高，家装行业数字化渗透率偏低，给予公司2.5倍目标21PS,目标价32港元，较现价空间达62%(最新股价为8月30日收盘价)。风险提示：房地产行业调控趋严：市场竞争加刷：SaS产品开发不及预期。2019A2020A2021E2022E2023E771916191020%19%36%25%23%50952168786810936241283855-92%-349%-30%35%44%PE49.6466.5273.3654.4637.71PB2.282.091.571.52146CW中達證券CENTRAL WEALTH目录核心观点…l.家装垂直平台第一股，战略转型SaaS服务72.家装市场规模持续增长，装企数字化渗透率尚待捉升…93.解决家装行业痛点，助力装企数字化转型…3.1SaaS体系逐一解决装企痛点，提供整体解决方案.3.1.1降低获客难度：提供全流程营销服务，算法+流量匹配家装供需….133.1.2强化质量把控：供应链助力装企采购，云监工强化质量管控163.13提升运营效率：提供数字化工具，提升装企运营效率..173.2销售线索量价齐升，活跃用户快速增长…193.3自营装修：实践助力SaaS迭代.…203.4竞争优势：业务体系更为完善，流量优势业内领先.214.收入利润稳步提升，费率下行增厚盈利225.投资建议…6.风险提示…27图表目录图1：公司通过流量优势及数字化手段解决装企痛点图2：公司营收以SaaS服务体系业务为主.7图3：营销服务为公司主要毛利来源7图4：公司股权结构较为多元…图5：房屋竣工面积累计同比增速今年近期有所提升.9图6：二手房、存量房等带动家装市场规模加速增长10图7：建筑装饰企业数量较多，2020年约10.6万家图8：2020年我国建筑装饰企业平均产值约4000万元10图9：互联网家装渗透率持续提升…请务必阅读正文之后的免责条款部分2/30CW中達證券CENTRAL WEALTH图10：家装企业数字化转型加速，提升空间仍然较大…图11：公司为家装企业提供基于S阳S的整体解决方策…12图12：公司营销服务解决C端客户痛点，助力装企获客13图13：公司在抖音、快手、小红书、微信等多渠道进行投放，抖音、快手帐号粉丝数均高于百万14图14：齐家网推出评分排行、直播、视频功能，丰富装企线上营销渠道14图15：装修直播覆盖装修各个节点，保障工程质量…15图16：公司通过供应链服务及部分创新业务解决装企质量把控痛点16图17：公司采用F2B模式向装企提供供应链服务图18：公司提供数字化工具及咨询服务，助力装企提升运营效率图19：公司为装企提供线上门户服务，包含装企展示、线索跟进等数字化运营工具18图20：公司为装企提供体检报告等功能，助力装企提升运营效率18图21：公司SaaS收入以营销服务为主19图22：营销服务贡献SaaS业务绝大部分毛利19图23：自营装修业务毛利率大幅低于SaaS及营销服务…20图24：齐家网月活用户排名居互联网家装平台之首…22图25：齐家网B端客户覆盖率领先22图26：公司营收持续增长，2021上半年同比+66.5%22图27：2021年上半年经调整归母净利润同比+2863%22..图28：基数偏低带动自营家装收入占比同比提升23图29：公司毛利率有所下滑23图30：经调整归母净利率同比提升2.2pct至3.9%23图31：公司销管费率继续下行.…24图32：2021年上半年公司研发费用有所下降.表1：公司上市前获三轮融资…8表2：捉供一站式服务的互联网家装平台较少1】表3：业主装修款通过齐家平台支付，业主确认各节点合格后方放款至装企表4：公司销售线索数目2021年上半年同比+16.4%，营销服务收入同比+38.8%19请务必阅读正文之后的免责条款部分3/30Cw)中達證券CENTRAL WEALTH表5：活跃付费商户数量快速增长，SaaS服务体系收入及毛利有所提升19表6：公司经营三大家装品牌，通过实践为SaaS体系建设提供参考，.20表7：公司业务体系更为完善，业务板块间形成协同21表8：营销服务、室内设计及建筑业务毛利率有所下降.24表9：公司主要经营数据预测.26表10：可比SaaS公司估值情况一览27请务必阅读正文之后的免责条款部分4/30中達證券CENTRAL WEALTH核心观，点公司逐一解决家装企业痛点，为中国最大的装企SaS服务平台之一，有望率先受益于家装行业规模的增长和装企数字化转型的加速。公司突出的产品和服务体系驱动了公司活跃付费商户教量的快速提升(2021年上半年达5667家，同比增长33.8%)：营销服务基于既有流量、多元获客渠道和智能匹配算法，供应链服务、SaaS服务等共同推动装企降本增效，自营装修业务则能够为SaaS系统的开发提供实践参考，形成业务间的良性协同。付费商户规模的增长将与SaaS体系的选代与完善形成正向循环，提升公司产品销售量价、降低公司边际成本，驱动公司的业绩增长。图1：公司通过流量优势及数宇化手段解决装企痛点解决装企痛点SaaS服务体系装企覆盖率居互联家装需求痛点齐家网流量领先网家装平台首位获客难度高营销服务丰富投放渠道业主缺乏渠道寻找销售线索线上门店及直播丰富渠道多元获客适宜装企材料采购难平台集采价格优势供应链服务装修材料缺乏保障与材料供应商合作云监工装修资金监管工程质控难云设计监理及装修直播装修款、工程质量缺乏保障SaaS服务自营装修，提供数字化实践参考运营效率低价估算及贷款！装修流程及报价复咨询培训杂、装修资金不足数字化工具反馈量1+提价可能营业收入↑活跃付费商户↑迭代中长期业绩↑规模经济2021H1同比+33.8%数据来源：中达证券研究互联网家装市场空间广闲，一站式服务平台稀峡。1)我国家装市场空间广阔：新房竣工提速、二手房交易占比提升、居民可支配收入提升等因素驱动家装需求持续增长，2020年末约2.6万亿元。2)装企数字化比例提升空间充足：在广阔的市场空间和分散的供需格局下，装企经营亟待提质增效，行业数字化转型捉速、且捉升空间仍较为充足：根据Fastdata的数据，参与数字化转型的家装企业比例由2017年的10.1%上升至2020年的18.3%。3)家装一站式服务平台稀峡：由于家装产业链条较长、标准化程度低、存在经验和技术门槛等原因，当前的互联网请务必阅读正文之后的免责条款部分5/30